天孚通信主要产品（天孚通信研究报告）

天孚通信主要产品（天孚通信研究报告）公司致力于各类中高速光器件产品的研发、生产及销售，为下游客户提供垂直整合一站 式解决方案，深耕光器件领域多年，形成了十三条主要产品线和八大集成解决方案。 公司目前的十三条产品线主要分为有源产品线和无源产品线，其中有源产品线包括 BOX/TO 封装 OSA、光引擎等，无源产品线包括传统的连接器、隔离器、光收发组件等。天孚通信作为光器件生产行业龙头，同时发展有源器件和无源器件，利用丰富的产品线 组合形成 AWG、AOC、高速光同轴等完备的解决方案，最大化满足下游客户订购的需求。1.3、十三条产品线 八大解决方案，产品矩阵丰富第三阶段：稳健发展时期（2019-至今），光通信行业龙头企业，积极布局激光雷达及医 疗检测等新赛道。2019 年公司通过战略升级，定位先进光制造服务 OMS 平台，加大技 术研发力度和推进全球扩张战略，目前已发展成为全球光器件核心部件领域的龙头企业， 是业内光器件一站式解决

（报告出品方/作者：长城证券，侯宾）

1、天孚通信：一站式解决方案提供商

公司定位光器件整体解决方案提供商，目前已发展成为全球光通信行业龙头。公司主要 经营光无源器件和光有源器件的研发设计、高精密制造和销售，通过不断外购自研加快 产品线垂直整合，为客户提供一站式产品解决方案，处于光通信行业中上游产业链环节。 2018-2021 年，公司连续四年上榜“中国光器件与辅助设备及原材料最具竞争力企业 10 强”。此外，公司凭借在光器件领域深厚的技术和工艺积累，充分利用激光雷达和光器件 间的技术复用性，积极开拓激光雷达新赛道，取得良好成效。

1.1、深耕光通信行业，龙头优势尽显

第一阶段：初创时期（2005-2014 年），开辟多条光器件生产线，积累技术经验。公司前 身是苏州天孚精密陶瓷有限公司，凭氧化锆陶瓷套管产品线起家，随后迅速实现了光纤 适配器产品线量产和光收发组件产品线量产，并建立了工业园区和研发中心。 第二阶段：蓬勃发展时期（2015-2018 年），不断自研外购，深耕光通信器件领域。公司 在深圳创业板成功登陆之后，进入了快速发展阶段，深耕光通信基础元器件领域，通过 自主研发和海内外并购，建立多条生产线，积极向海外扩张。

第三阶段：稳健发展时期（2019-至今），光通信行业龙头企业，积极布局激光雷达及医 疗检测等新赛道。2019 年公司通过战略升级，定位先进光制造服务 OMS 平台，加大技 术研发力度和推进全球扩张战略，目前已发展成为全球光器件核心部件领域的龙头企业， 是业内光器件一站式解决方案提供商。巩固行业龙头地位的同时，公司也在寻求新的增 长点，积极开拓医疗检测、激光雷达等新业务。

1.2、股权集中，子公司各司其职

公司股权结构集中，有利于公司战略决策一致性和长期良性发展。邹支农和欧阳夫妇是 公司实际控股人，邹咏航和邹新航与他们是一致行动人，共同拥有苏州天孚仁和投资管 理有限公司 100%的股份，该公司是苏州天孚光通信有限公司最大股东，持有 39.2%的股 份，另一公司创始人朱国标持有 10.99%的股份。其他控股人每人最大持股不超过 1.6%。 全资子公司众多，全局把控能力强，分工明确。天孚通信拥有 6 家全资控股子公司和 4 家间接控股子公司，分布在江西、苏州、深圳、武汉以及全球各地。公司的子公司分布 情况反映了公司“对内加快研发，对外积极扩张”的发展战略，苏州子公司主要负责产 品研发和运营，北极光电负责激光雷达和医疗检测等公司新业务的发展，美国天孚等海 外子公司主要负责海外客户的维护工作。

1.3、十三条产品线 八大解决方案，产品矩阵丰富

公司致力于各类中高速光器件产品的研发、生产及销售，为下游客户提供垂直整合一站 式解决方案，深耕光器件领域多年，形成了十三条主要产品线和八大集成解决方案。 公司目前的十三条产品线主要分为有源产品线和无源产品线，其中有源产品线包括 BOX/TO 封装 OSA、光引擎等，无源产品线包括传统的连接器、隔离器、光收发组件等。天孚通信作为光器件生产行业龙头，同时发展有源器件和无源器件，利用丰富的产品线 组合形成 AWG、AOC、高速光同轴等完备的解决方案，最大化满足下游客户订购的需求。

1.4、融资定增持续专注技术研发，股权激励共筑员工信心

持续专注技术研发创新，募集资金加快产品落地。公司自2015年以来共有三次融资募集， 实际募集资金共 124 563 万元。资金主要流向于光器件高技术新产品的研发和光无源器件 扩产和升级建设项目。其中，2021 年的资金募集主要面向 5G 及数据中心的高速光引擎 建设项目。

“股权激励” 增强人才团队凝聚力，促进业绩稳健发展。公司从 2018 年开始进行三次 股权激励，共发放 543.9 万股股票激励，主要面向核心技术人员和管理人员，用于建立长 期利益机制，达到保障核心团队、骨干员工稳定性和调动其积极性的作用。 其中，公司 2021 年股权激励计划的业绩考核要求为：以 2019 年营业收入为基数，2021 年/2022 年/2023 年营业收入增长率分别不低于 90%/120%/150%，对应营业收入为 9.9/11.5/13.1 亿元，或以 2019 年净利润为基数，2021 年/2022 年/2023 年净利润增长率分 别不低于 90%/120%/150%，对应净利润为 3.2/3.7/4.2 亿元。公司 2021 年营业收入为 10.3 亿元，完成年度业绩考核目标。

1.5、公司高管技术及行业经验丰富

公司董事长邹支农在创建天孚通信前身天孚精密陶瓷有限公司前，曾在多家公司和工程 历任技术经理，有丰富的通信行业从业和管理经验。2005 年，邹支农先生创立天孚精密 陶瓷有限公司，入局光通信行业。 公司创始人之一朱国栋，现任公司副总经理，有丰富的光通信行业产品研发和管理经验。 1992 年 7 月至 1996 年 10 月任上海空调总厂新产品开发工程师；1996 年 10 月至 1999 年 6 月任 Sharikat Kian Tong Pte.Ltd.工程师；1999 年 6 月至 2006 年 3 月任 Aston Air Control Pte.Ltd.工程师。

2、经营业绩稳健发展，盈利能力行业领先

2.1、过往业绩表现亮眼，入局激光雷达开拓新业务增长点

2021 年营业收入和利润的双增长。2021 年实现营收 10.32 亿，同比增长 18.2%。实现归 母净利润 3.06 亿，同比增长 9.77%；2022 年上半年实现营收 5.77 亿元，同比增长 17.92%，实现归母净利润 1.73 亿元，同比增长 25.49%。主要得益于公司积极开发海内外优质客户 以及全球数据中心规模建设带动对光器件产品需求的持续增长；同时公司利用募集资金 建设的“面向 5G 及数据中心的高速光引擎建设项目”，经过持续的研发投入，在 2021 年 顺利实现量产。另一方面，公司于 2020 年收购北极光电（深圳）有限公司和苏州天孚精 密光学有限公司，对 2021 年业绩贡献增长。

2021年业绩增速相对稳健。公司2021年营业收入同比增速18.2%，不及2020年的67.0%， 归母净利润同比增速 9.7%，不及 2020 年的 65.5%。原因一是 5G 行业发展具有周期性， 2020 年天孚通信的高速增长得益于下游 5G 建设的井喷式发展，2021 年 5G 建设速度放 缓，公司作为上游供应商，产品销售端承压；二是 2021 年疫情反复，部分子公司生产经 营受创，产能受损；三是公司探寻新的业绩增长点，开拓激光雷达、医疗检测新赛道， 为更快下沉市场，不断加大相关技术及研发投入。

2.2、进军有源器件，优化产品结构，不断开拓海外市场

不断优化产品结构，有源与无源器件协同发展。公司业务以光无源器件为主，整体营收 占 85%以上。同时，公司加快发展光有源业务，与无源业务产生协同效应，不断提升公 司产品及服务在产业链中的价值量。近 6 年来，有源业务占比呈上升趋势，从 2016 年的 5.28%上升到 2020 年的 13.34%。公司有源产品业务依托于公司在无源器件和有源耦合方 面的技术沉淀积累，通过多产品线垂直整合，可为客户提供多种整体的解决方案。其中， 有源模组的技术积累有利于公司快速切入激光雷达市场。未来随着公司光引擎业务收入 兑现及量产，光有源器件营收占比将进一步提升。

坚持全球化发展战略目标，海外营收占比持续提升，2021 年海外收入首次超过国内收入。 一方面，公司成立日本、美国等子公司，积极推进海外业务的不断扩张。同时，以日本、 深圳、苏州研发中心为引擎，依托江西作为主要生产基地人员本地化稳定的优势，保障 超精密产品规模化量产交付的质量与时效。另一方面，公司布局海外生产基地，计划在 东南亚设立生产基地，进一步利用全球不同地域的差异化优势，最大化提升公司的核心 竞争力。公司营业收入海外占比持续上升，从 2016 年的 25.41%上升到 2021 年的 50.42%， 2021 年是公司海外扩张的大年，海外营收占比第一次超过国内营收。

2.3、毛利率处于行业领先水平，盈利能力突出

毛利率处于行业领先，盈利能力表现突出。中际旭创、光库科技等可比公司近五年毛利 率维持在在 30%-40%区间，公司毛利率保持在 50%以上，较行业整体表现优异。主要因 为：一方面，公司深耕光通信行业，不断优化工艺水平，通过提高良率来降本增效；另 一方面，源于公司持续推全球战略，海外市场产品毛利相对较高。随着海外市场的迅速 扩张，带来公司整体毛利率的提升。

2015-2021 年，受光通信行业整体利润率下降影响，天孚通信利润率稳中有降。2021 年 公司毛利率为 49.68%，同比 2020 年下降 13.40%。净利率为 29.89%，同比 2020 年下降 13.68%。主要因为光通信行业竞争较为激烈，下游客户相对集中度较高，新产品量产后 价格呈现逐年下降趋势。同时，公司目前扩张有源器件业务以优化产品结构，其平均毛 利率低于无源器件。随着募投项目量产，有源器件业务占比的提升会有所降低公司整体 毛利率。

分产品来看，无源业务毛利率高于有源业务。近五年来看，公司无源产品毛利率保持在 50%以上，有源产品毛利率保持在 23%-30%之间。由于有源器件本身市场规模远大于无 源器件，竞争更为激烈，公司作为后进入者，这部分业务毛利率水平明显低于无源业务。 分地区来看，海外业务毛利率高于国内业务。2017 年到 2021 年，公司海外毛利率平均超 过 60%，而国内毛利率不超过 50%，主要因为国内光通信厂商较多，竞争相对较为激烈， 多通过价格优势占据市场份额，利润空间较国外相对较低。一方面，相比于国内市场， 国外潜在市场更大、竞争强度相对较小；另一方面，得益于公司长期坚持海外布局，在 美国、日本等全球各地开设多家子公司，直接面向海外客户进行产品的研发和销售。

2.4、费用率整体呈下降维稳趋势，成本控制优于行业平均

天孚通信整体费用率呈现下降维稳趋势，成本管控能力高于行业平均。2015-2017 年，天 孚通信整体费用率从 19.6%大幅上升至 29.63%，主要因为公司前期加大研发投入和管理 费用的上升所导致。2018 年以后，公司费用率维持在相对稳定区间，得益于公司在研发、 运营中精进流程管理，不断推动精益生产，提升制造效率和运营效率。对比同行业可比 公司，天孚通信在维持 9.65%的高研发费用率的前提下，整体费用率为 17.25%，体现出 公司优秀的成本控制能力。

2.5、坚持自主研发战略，不断加大研发技术投入

从 2016 年开始，公司研发人员比例呈逐年上升趋势。2020 年研发人员占比达到 15.71%， 整体呈逐年递增趋势。2021 年因为收购天孚精密和北极光电，受并表影响，研发人员比 例略有下降，为 14.47%。 不断持续加大研发投入，丰富公司产业矩阵。截止至 2021 年，公司研发投入已经接近 1 亿元，同比 2016 年增长 279%。陆续建设扩充了 OSA ODM 高速率光器件、光隔离器、 高密度线缆连接器、光纤透镜阵列（LENS ARRAY）、保偏器件、FAU、AWG、WDM、 高速光引擎等多个新产品线。 与行业可比公司相比，公司的研发费用率始终处于领先地位。2021 年公司研发投入 9 967.27 万元，较去年同期相比增长 28.94%，占当期营业收入比例 9.65%。近五年公司研发费用率平均为 9.78%。与可比公司相比，研发投入处于第一梯队，公司通过内部培养 和外部引进相结合的方法打造研发团队。

3、深耕光通信，卡位核心关键环节

3.1、卡位产业链中上游，光器件是光模块重要一环

天孚通信卡位光组件以及光器件等关键环节：光通信产业上游主要为光芯片与光组件， 光芯片环节，25G 及以上产品进口依赖度高，10G 及以下光芯片产品国产替代率高；光 组件行业参与者较多，竞争激烈。光器件及光模块位于产业链中游核心竞争位置。其中， 光芯片和光组件是制造光器件的关键元件。光组件主要包括陶瓷套管/插芯、光收发接口 组件等，现阶段中国是光组件产业全球最大的生产地，市场竞争激烈。将各种光元组件 加工组装得到光器件，多种光器件封装组成光模块。天孚通信的主要产品包括光组件、 光器件等产品。

光器件环节价值量占比超过 70%：光器件可分为有源光器件和无源光器件，其中光无源 器件不需要外加能源驱动工作，是光传输系统的关节，光有源器件是光通信系统中将电 信号转换成光信号或将光信号转换成电信号的关键器件，是光传输系统的心脏。从成本 构成看，光器件占据光模块 73%的成本，而光器件成本构成中，TOSA 和 ROSA 分别占 据了 48%和 32%的成本，总体来说，光有源器件占据的光模块成本比重接近 60%。

光器件有望成为下一轮国产替代的核心环节：从整体产业链来看，光模块下游行业壁垒 相对较低，目前国产替代基本完成，国内参与厂商较多，竞争较为激烈；光器件中游行 业分为光有源与光无源器件，高端光有源器件壁垒较高，仍被国外厂商控制，国内正加 快进程；光无源器件国内相对较为成熟，竞争压力相对平和，产业链东移，光器件有望 成为下一轮国产替代的核心环节。我们认为，随着公司高速光引擎募投项目顺利落地， 实现量产，未来将加快推进有源器件的拓展。

光模块市场需求未来成长可期：根据 Lightcounting 的统计数据可以看出，全球光模块市 场规模在经历 2016-2018 年连续三年的停滞之后，于 2019 恢复增长，2020 年全球光模块 市场规模达到 81 亿美元。Lightcounting 预计，2026 年全球光模块市场规模为 176 亿美元， 2021-2026 年的复合年增长率为 13.68%。其中，2022-2024 年全球光模块市场规模分别为 107.65/119.56/132.62 亿美元，同比增长 16.09%/11.06%/10.92%。

根据 Lightcounting 预测，2021-2026 年中国光模块市场份额年复合增长率 5.8%，2021-2026 年境外光模块市场额年复合增长率 15.1%。随着国内政策层面，数字经济战略的部署以及 “东数西算”工程的正式启动，将成为光通信产业发展的重要推手；国外受益于云计算 下数据中心流量爆发的，高速光模块将迎来快速发展。整体来看，未来光模块市场需求 持续看好。

3.2、高速光模块景气度高企，公司受益明显

Yole 预计，光模块数据通信市场规模占比将由 2021 年的 55.2%提升到 2026 年的 77.2%， 2021-2026 年的复合年增长率为 19%，得益于数据流量爆发带来的需求高企，IDC、云计 算等下游应用需求旺盛，数据中心市场成为光模块市场增长的主要驱动力。 根据中国信通院研究指出，2022 年全球数据中心市场规模将达到 746.5 亿美元，预计同 比 2021 年增长 9.9%。此外，根据科智咨询预测，我国 IDC 整体市场 2022 年将达到 3932.1 亿元，预计同比 2021 年增长 34.6%；2021 年-2024 年 CAGR 达 19.40%，数据通信市场成 长空间较大，行业成长确定性发展且行业景气度高。

2022 年 Q2 北美四家云厂商合计资本支出实现同比增长 16.67%，北美云计算的投资仍保 持较高景气度。在宏观不确定性下，海外云厂商仍然逆势加码云基建，对未来云业务的 发展给予了较为积极地指引。公司不断加快海外拓展，首次实现海外营收超过国内。我 们认为，随着云厂商数字化的布局持续推进，公司未来业绩持续看好。我们认为，公司作为光器件龙头企业，通过不断加大研发投入力度，垂直整合产品矩阵， 不断从光组件的设计研发扩展至光器件的封装代工，同时不断迭代工艺技术来提高产品 良率，公司高速光模块产能稳定快速交付客户。此外，公司积极推进高速光引擎及 CPO 封装技术，精准卡位，提前布局，受益于数据中心市场的高景气度，公司有望优先受益。

3.3、构建产业垂直整合能力，提升高速光引擎价值量

1.通过不断自研外购，构建产业垂直整合能力，具备平台型优势

公司目前在精密陶瓷、工程塑料、复合金属、光学玻璃等基础材料领域积累沉淀了多项 全球领先的工艺技术，形成了波分复用耦合技术、FAU 光纤阵列设计制造技术、 TO-CAN/BOX 芯片封测技术、并行光学设计制造技术、光学元件镀膜技术、纳米级精密 模具设计制造技术、金属材料微米级制造技术、陶瓷材料成型烧结技术、PLC 芯片加工 测试等技术和创新平台，并且通过自有资金建设、股权收购等方式前瞻布局战略产品版 图，具备较为齐备品类的器件研发、规模量产能力，可为客户提供对应的光器件垂直整 合一站式产品解决方案。此外，公司不断加大研发投入力度，在苏州、江西、深圳等地 多处设立研发中心与生产基地，成为国家级高新技术企业，建有江苏省认定的企业技术 中心和工程技术中心，技术壁垒优势明显。

我们认为，公司通过不断自研外购，拥有核心技术壁垒，具备提供光器件垂直整合一站 式产品解决方案的能力，已经形成平台型延展优势，集成能力与规模效益明显，有助于 公司降增效，未来业绩持续看好。 新技术壁垒高企，下游应用领域广泛。精密光学元组件对光学薄膜的光谱控制能力和精 度要求越来越高，稳定的镀膜工艺和监测技术是确保高质量光学薄膜的关键因素。北极 光电的光学镀膜工艺国际领先，且下游应用领域对技术要求较高，新技术构建护城河， 未来增长发展空间较大。

新产品爬坡量产贡献增量。公司江西所在基地主要承接公司新产品线的产能以及北极光 电部分产品线的转产。其中 AWG（阵列波导光栅）、FA（光纤阵列）/PM 保偏光器件等 产品线已于 2019 年开始批量交付，市场应用空间广阔，将持续爬坡贡献业绩增量。 2.拥有高速光引擎及 CPO 技术，不断提升产品价值量 光引擎应用场景丰富，包括 400G/800G 等传统高速光模块、高集成度的共封装光学（CPO） 交换机以及更多光互连领域。随着光模块速率的提升，未来对光引擎的要求越来越高。 公司提前布局卡位，具备技术领先优势。

2021 年，公司募集资金建设的面向 5G 及数据中心的高速光引擎建设项目进展顺利，产 品从小批量转入批量生产，公司从分立式元器件向混合集成光器件平台转型升级，一站 式解决客户高速率器件需求，形成差异化竞争壁垒;同时，各产品线为 400G、800G 光模 块配套的光器件产品也分批实现研发送样和量产。 我们认为，高速光引擎建设项目一方面有助于公司提升核心研发技术能力，加强公司在 高速光引擎产品领域的产品开发和制程工艺水平，丰富公司战略性核心研发能力，降低产品成本。另一方面，可以丰富公司核心产品的战略布局，满足 5G 和数据中心建设对高 速光引擎产品的市场需求，在全球 5G 和数据中心建设的背景下，逐步向高技术门槛，高 附加值，高集成度产品垂直延伸，为下游光模块客户提供整体解决方案，提升公司光器 件产品市场占有率，促进长期可持续发展。

4、布局激光雷达，产品复用，公司具备先发优势

4.1、激光雷达放量时代将至，国内或将打开百亿市场规模

激光雷达，是激光探测及测距系统的简称。本质是激光技术与现代光电探测技术结合的 先进探测方式，主要是由发射系统、接收系统、扫描系统以及信息处理等部分组成。激 光雷达可以高精度、高准确度地获取目标的距离、速度等信息或者实现目标成像。激光 通过扫描器形成光束角度偏转，光束与目标作用形成反射/散射的回波。当接收系统工作 时，可产生原路返回的回波信号光子到达接收器，接收端通过光电探测器形成信号接收， 经过信号处理得到目标的距离、速度等信息或实现三维成像。

2022 年是激光雷达上车元年，有望撬动广阔市场空间。根据沙利文预测，随着下游应用 领域的逐渐扩展，全球激光雷达市场规模将从 2019 年的 6.8 亿美元高速增长至 2025 年的 135.4 亿美元，2019 年-2025 年 CAGR 高达 64.5%。2025 年，我国激光雷达市场规模将达 到 43.1 亿美元，2019 年-2025 年 CAGR 高达 63.1%。激光雷达上游主要为收发模块，扫描模块以及信息处理模块等，其中发射系统与接收系 统为整体成本的核心部分。根据产业链图，我们可以看出，公司产品主要位于上游环节 中收发模块，涉及激光器、探测器以及无源光器件的设计与封装。由于碳中和政策以及 国家对新能源发展的重视情况，其下游车载领域（ADAS 及 Robotaxi）也成为激光雷达 最重要的下游应用场景。

4.2、光器件技术复用，更具技术和成本优势

光模块和激光雷达在技术及结构上存在一定程度的相似性，因此对于光器件厂商来说， 具备快速转化，扩展激光雷达新方向的能力。以当前主流的半固态激光雷达为例，其结 构可分为发射模块、接收模块、扫描模块和信号处理模块四大部分，激光雷达收发模块 包括激光器、探测器以及光学器件等；而光模块进行光电转化传输同样需要具备光发射 组件（TOSA）和光接收（ROSA）组件，主要由激光器、探测器以及光学器件等组成。 因此，公司光模块产品可以应用延伸扩展至激光雷达领域，具备复用性。

公司具备丰富的无源器件产品能力和高端有源封装能力。公司能为激光雷达厂商定制提 供符合各项性能要求的光器件产品，并具备快速规模上量的交付能力。根据未来智库研 究可知，以法雷奥 Scala 转镜为例，主板、激光单元占比激光雷达主要 BOM 成本。其中， 激光单元占比 33%，主要包含发射及接收模块；光学单元占比 13%。目前可提供的滤光 片、透镜和连接器等无源光学器件属于收发模块及光学单元部分，在激光雷达中是核心 价值量，价值量占比大概 13-20%之间。

公司收购北极光电后，依托其核心镀膜技术以及光学元件优势，可以快速切入激光雷达 市场。目前主要可提供产品有光纤透镜阵列产品线、透镜&棱镜、激光雷达滤光片、荧光 滤光片、有源模组以及相关光学元件，其中，滤光片主要用于激光雷达接收端，有源模 组用于激光雷达收发模组中。激光雷达厂商因为技术路线各异，涉及对光器件需求的产 品形态和技术指标也不尽相同，公司目前已为部分激光雷达厂商提供小批量产品交付， 并组织专人专项跟进，有望享受激光雷达市场高速增长红利。此外，公司在医疗检测领 域的产品商业化进程也在持续推进，在光通信领域外的市场实现多个 0 到 1 的突破，夯 实产品基础，为未来的发展持续开疆拓土。

5、盈利预测

根据公司近三年年报披露情况，结合光通信行业与激光雷达行业发展前景，对公司未来 三年无源光器件以及有源光器件营收预测如下： 1.公司光无源器件下游应用市场既包括传统光通信市场，也包括激光雷达市场，随着收购 北极光电后产能即将落地，有望带来更多增量收入。我们预计公司该部分收入均将保持 稳健增长。预计 2022/2023/2024 年无源器件收入增速分别为 25%、25%、22%，对应毛利 率分别为 52%、51%、50%。 2.高速光引擎批量出货，产品价值量大幅提升，预计光有源器件将保持高速增长。2021 年是光引擎突破大客户批量交付的第一年，后续需求量将持续释放。预计 2022/2023/2024 年有源器件收入增速分别为 140%、50%、50%，对应毛利率分别为 31%、32%、30%。

基于公司业务布局，我们预计天孚通信 2022-2024 年营业收入达到 13.94/17.99/22.97 亿元， 同比增速分别为 35.00%/29.10%/27.70%；预计归母净利润分别为 4.09/5.18/6.44 亿元，EPS 分别为 0.95/1.20/1.49 元。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】系统发生错误