有色金属下半年将迎来阶段性反弹（有色金属行业深度报告）

有色金属下半年将迎来阶段性反弹（有色金属行业深度报告）受益全球新能源汽车放量，磁性材料正处于周期反转底部位臵。金属新材料板 块整体营收 184.97 亿元，同比下降 7.41%，净利润 10.89 亿元，同比下降 6.15%； 磁性材料板块整体营收 77.43 亿元，同比上涨 0.47%，净利润 6.10 亿元，同比上涨 1.17%；非金属新材料板块整体营收 178.41 亿元，同比下降 3.12%，净利润 25.53 亿元，同比下降 50.87%。贵金属板块利润同比下降 28%，小金属利润：稀土增、钨锂降。黄金板块整体 营收 1410.46 亿元，同比增长 21.72%，净利润 26.75 亿元，同比下降 28.85%。2019 年上半年黄金价格从 1200 美元/盎司快速上涨至现在的 1500 美元/盎司，黄金板块 收入增加 22%但是利润下降，主要原因是成分股（例如紫金矿业）其他业务拖累。 受益黄金属价格上行，整体黄金股业绩增长开始逐步

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1. 整体观点：营收增利润降，永磁及钨板块配置价值突出

1.1. 2019 年中报综述：营收同比增长 7.2%，净利润同比下降 32.21%

我们统计了 117 家有色金属行业上市公司 2019 年上半年业绩情况：全行业实现 营收 7289.18 亿元，较去年同期增长 7.21%；实现净利润 282.56 亿元，同比下降 32.21%。各子板块净利润涨跌分化，在全球主动去库存周期中，工业金属仍处于下 行通道，企业利润整体出现下滑。黄金和稀土是市场上半年关注的热点。

2019 年上半年有色行业景气度向下，金属价格中枢持续下移，企业营收增长但 利润下降。销售费用同比增加 20.81%，主要体现在产品仓储运输费用增加，与全行 业的营业增速相匹配。管理费用同比下降 14.35%。财务费用方面，有色板块总体同 比增幅为 5.68%，工业金属板块上半年财务费用“被动型”支出 94.21 亿元，同比 增加 4.03%，尚处于去杠杆周期。铝板块财务费用有所上升，增幅为 5.63%，并以 51.45 亿元位居所有子板块第一。同比来看，锂板块企业扩产积极，17-20 年新增项 目陆续投产，龙头公司财务费用“主动型”大幅增加。增幅达 386.26%。研发费用 同比下降 14.79%，企业整体利润减少制约板块总的研发费用投入。但铜、铝板块研 发费用仍处于行业较高水平，分别达到 13.28 和 11.41 亿元。金属、非金属新材料及 稀土研发费用均有所增长，分别是 15.37%、44.89%及 16.58%，显示企业在积极布 局抢占未来新材料技术高地。

2.2. 有色 2019年上半年：需求稳、价格跌，营收增、利润降

我们统计了 117 家有色金属行业上市公司 2019 年上半年业绩情况：全行业实现 营收 7289.18 亿元，较去年同期增长 7.21%；实现净利润 282.56 亿元，同比下降 32.21%。各子板块净利润涨跌分化，工业金属经过 16-17 年商品牛市后处于下行通 道，18 年企业利润整体下滑较快，由于基数效应，19 年上半年铜、铝利润保持平 稳。受需求疲软及产能过度投放应先向，钨锂及其他小金属价格进入下行周期，利 润下滑较快。2019 年上半年黄金价格从 1200 美元/盎司快速上涨至现在的 1500 美 元/盎司，黄金板块收入增加 22%但是利润下降，主要原因是成分股（例如紫金矿业） 其他业务拖累。受益黄金价格上行，整体黄金股业绩增长开始逐步兑现。

基本金属净利润涨跌分化，与当前子行业景气度情况相匹配。铜板块整体营收 2665.52 亿元，同比增长 7.98%，净利润 37.29 亿元，同比增长 5.88%。铝板块营收 1643.29 亿元，同比增长 8.65%，净利润 26.20 亿元，同比增长 2.99%。铅锌板块营 收 643.33 亿元，同比减少 11.30%，净利润 31.05 亿元，同比增长 26.43%。

贵金属板块利润同比下降 28%，小金属利润：稀土增、钨锂降。黄金板块整体 营收 1410.46 亿元，同比增长 21.72%，净利润 26.75 亿元，同比下降 28.85%。2019 年上半年黄金价格从 1200 美元/盎司快速上涨至现在的 1500 美元/盎司，黄金板块 收入增加 22%但是利润下降，主要原因是成分股（例如紫金矿业）其他业务拖累。 受益黄金属价格上行，整体黄金股业绩增长开始逐步兑现。稀土、钨、锂板块分别 营收 149.03 亿元、140.32 亿元及 55.05 亿元，同比变动为 42.58%、 -1.82%及-4.05%， 净利润为 5.61 亿元、1.60 亿元及 3.81 亿元，同比变动为 24.70%、 -66.80%及-80.11%。 其他稀有小金属板块整体营收 667.03 亿元，同比增长 1.32%，净利润 16.73 亿元， 同比下降 72.88%。稀土价格和利润上涨是由于稀土行业整顿持续加码，国家高层深 入江西赣州凸显国家战略资源地位。

受益全球新能源汽车放量，磁性材料正处于周期反转底部位臵。金属新材料板 块整体营收 184.97 亿元，同比下降 7.41%，净利润 10.89 亿元，同比下降 6.15%； 磁性材料板块整体营收 77.43 亿元，同比上涨 0.47%，净利润 6.10 亿元，同比上涨 1.17%；非金属新材料板块整体营收 178.41 亿元，同比下降 3.12%，净利润 25.53 亿元，同比下降 50.87%。

2.3. 有色综合毛利率下降至 10%，磁性材料板块净利润率由负转正

全行业综合销售毛利率延续2018年的下行状态，有色行业综合毛利率从12.03% 下降至 10.05%，净利润率从 4.13%下降至 2.82%。锂板块毛利率从 59.85%下降至 41.76%，净利率从 39.71%大幅下降至 13.01%。由于碳酸锂产能投放进入高峰期， 盐湖提锂技术持续提升，需求端尚未进入爆发期，因此锂产品价格持续下降，反应 上到上市公司利润上，我们发现板块净利润率大幅下降，未来锂价仍存在下行空间， 行业出清和整合降持续。值得一提的是，永磁材料板块净利润率由负转正，正如我 们在深度报告：《中科三环（000970）：永磁行业周期反转，订单驱动龙头突围》 （20190507）提到的一样。我们预计 2019 年全球新能源汽车用磁材占比达到 9%， 这一阶段可以类比 2015-2017 年的钴锂行情。特殊之处在于，全球永磁行业的竞争 格局和我国的资源垄断优势更为明显。永磁材料有望迎来新需求冲击带来的行业反 转，行业龙头公司将率先走出独立行情。

2.4. 行业景气度向下，利润下降制约研发投入

2019 年上半年有色金属价格中枢持续下移，企业产品产量仍保持增长，上半年 全行业整体景气度向下，企业营收增长但利润下降，企业整体利润减少制约板块总 的研发费用小幅下降。

有色板块销售费用总体同比增幅 20.81%，主要体现在产品仓储运输费用增加， 与全行业的营业增速相匹配。而各个子板块的变动差别较大，范围在-34.68%-81.48%之间。铝板块及铜板块销售费用总额分别为 43.41 亿及 13.90 亿。铜板块费用下降 约 34.68%，铝板块增长相对显著约 81.48%，主要影响因素在仓储运输费用，由于 供给侧改革的影响，2018 年铝板块的全社会库存水平维持高位。

管理费用方面，有色板块总体同比下降为 14.35%。各子板块变动互现，从 -69.92%到 11.93%不等。黄金板块、铝板块及铜板块费用总量位居前三，分别为 43.71 亿、34.85 亿及 32.08 亿，但铝板块的管理费用已同比减少，降幅为 6.78%；磁性材 料降幅最大达 69.92%。

财务费用方面，有色板块总体同比增幅为 5.68%，工业金属板块上半年财务费 用“被动型”支出 94.21 亿元，同比增加 4.03%，尚处于去杠杆周期。铝板块有所 上升，增幅为 5.63%，并以 51.45 亿元位居所有子板块第一。同比来看，锂板块企 业扩产积极，17-20 年新增项目陆续投产，龙头公司财务费用“主动型”大幅增加。 增幅达 386.26%。

研发费用方面，有色板块总体同比降幅为 14.79%，铜板块下降明显，但铜、铝 板块研发费用仍处于行业较高水平，分别达到 13.28 和 11.41 亿元。金属、非金属新 材料及稀土研发费用均有所增长，分别是 15.37%、44.89%及 16.58%，显示企业在 积极布局抢占未来新材料技术高地。

2.5. 板块利润收窄，企业资产负债率维持下降趋势

2019 年上半年有色子板块整体的资本结构持续优化。资产负债率一直处于高位的工业金属板块自 2014 年开始下降至 2018 年的 58.27%，并于 2019H1 重新回升至 59.93%，基本维持稳定。黄金板块达 56%，稀有金属板块达 54%，而金属非金属新 材料板块同比小降，达到 36%。长期借款方面，工业金属板块从 1024.05 亿元下降 至 892.45 亿元；黄金板块从 191.54 亿元下降至 163.11 亿；稀有金属板块从 318.11 亿元上涨至 511.16 亿元；金属非金属新材料板块的长期借款最少，仅为 41.59 亿元。 长期股权方面，整体投资由 589.86 亿元上涨至 853.19 亿元，显示板块整合提速扩 张。金属非金属新材料板块小幅上涨至 42.74 亿元；黄金板块小幅上涨至 89.44 亿 元；工业金属板块降至 327.95 亿元；稀有金属板块从 74.81 大幅增加至 393.06 亿元。

2.6. 黄金和稀土板块市值提升明显

有色行业各子板块之间的合计总市值差别明显，基本金属企业合计市值处于 1400-2000 亿元水平中，黄金企业合计市值处于 3137 亿元水平左右；从算数平均的 角度，各行业基本分布在 50-250 亿元区间内，其中锂行业平均市值仍为较高，达到 266 亿元，强需求品种仍被市场给予较高估值。黄金、稀土板块市值明显，分别提 升至 261 和 214 亿元，显示出资本市场对与上述两个板块的青睐。

市净率方面，稀土行业市净率居首，为 4.59；而铝和铜行业的水平仍较低，分 别为 1.22 和 1.68。市盈率方面，行业整体市盈率仍处高位，为 98；而以最高达到 104.74 的稀土行业为代表，稀有金属整体相对较高，显示未来潜力的同时，伴随一 定的风险；新材料板块下，磁性材料表现较为稳健，市盈率为 53.34。行业净资产收益率普遍处于 1-8%的区间范围内，而非金属新材料板块水平显著高于其他板块， 达到 7.24%。股息率方面，铝最高，为 1.73%；稀土行业最低，仅为 0.39%。

2.7. 开工依旧，企业原料、产成品库存持稳，在产品库存小幅增加

2019 年上半年，有色金属各行业的存货整体较去年同期有所下降，显示企业处 在去库存周期中。原材料库存方面，工业金属下降至 455.55 亿元，降幅达 6.74%；黄金增长至153.43亿元，增幅达11.62%；稀有金属下降至159.92亿元，降幅达8.52%； 金属非金属新材料增长至 98.13 亿元，增幅达 7.82%。在产品总体有所上涨，张幅 为 14.75%。工业金属增幅达 13.80%，增至 492.06 亿元；黄金增幅达 33.42%，增至 186.40 亿元；稀有金属增幅达 6.18%，增至 151.38 亿元；金属非金属新材料增幅达 4.80%，增至 102.49 亿元。

产成品的变化情况和原材料基本一致，工业金属增长至 380.76 亿元，增幅达 0.42%，黄金、稀有金属均有所下降，分别为 84.12 亿元、降幅达 12.63%和 236.32 亿元、降幅达 3.88%。金属非金属新材料为 83.31 亿元，增幅达 5.43%。在产品及产 成品仍处高点，一定程度上印证有色板块维持高开率，生产经营活动保持活跃。

3. 子板块：关注黄金、铜，配置永磁、钨

3.1. 基本金属去库存周期，价格仍处下行通道

3.1.1. 铜板块利润同比增长 5.88%，金融属性对价格的扰动渐显

2019 上半年，铜板块整体营收 2665.52 亿元，同比增长 7.21%，净利润 37.29 亿元，同比增长 5.88%。个股中，江西铜业净利润最高，达到 13.00 亿元，海亮股 份、铜陵有色分别以 6.44 亿元和 4.14 亿元位居第二和第三；电工合金以 127.52%的 净利润增幅位居第一，但净利润水平依处于较低水平，仅为 0.79 亿元。

LME 期铜现价为 5748.00 美元/吨，2019 上半年均价为 6174.59 美元/吨，较 2018 上半年均价下降 11.17%；SHFE 期铜现价为 46620.00 元/吨，2019 上半年均价为 48166.69 元/吨，较 2018 上半年均价下降 7.72%。LME 铜库存量现为 323550 吨，去年同期为 262100 吨；SHFE 铜库存量现为 74087 吨，去年同期为 42473 吨。

我们认为伴随年末主动去库存陆续结束，叠加供给端收紧、行业自我出清、政 策扰动等有助于实现铜价触底反弹。现有铜矿山资源回收率下降、原矿品位降低， 复产及新建铜项目的产量贡献仍有限，整体来讲，铜矿山供应将出现系统性放缓， 而主要国家的经济状况尚未明显恶化，逆经济周期调控措施逐步退推出。

废铜方面，国内废铜禁令效果显著，2018 年 3 月 29 日国内第九批限制类废铜 进口的批文的公布，本次批文为前九批次中最多的一次。今年前九批合计 33.79 万 吨，同比大幅减少 88%，国内废铜供应紧张的局面短期内仍将延续。废铜供应紧张， 将会采用精铜替代，势必会拉升精铜的消费需求。

冶炼方面，据 SMM统计，2017 年国内新增精炼铜产能 50 万吨，2018 年新增 精炼产能 165 万吨。冶炼厂新扩建投放也进一步增加了对铜精矿的需求，强化了铜 矿供给紧张的预期。推荐关注紫金矿业、江西铜业。

3.1.2. 铝：后供给侧改革时代，建议把握产业格局重构下的龙头受益者

2019 上半年，铝板块营收 1643.29 亿元，同比增长 8.65%，净利润 26.20 亿元， 同比增长 2.99%。个股中，南山铝业和中国铝业净利润最高，达到 7.68 和 7.06 亿 元，其中中国铝业的营收 949.40 亿元，在铝板块所有上市公司中表现极为突出；宏 创控股净利润增长率位居第一，达到 5881.87%，而银邦股份净利润大幅下降，降幅 达 353.72%。

LME 期铝现价为 1775.00 美元/吨，2019 上半年均价为 1851.62 美元/吨，较 2018 上半年均价下降 16.23%；SHFE 期铝现价为 14355.00 元/吨，2019 年上半年均价为 13783.26 元/吨，较 2018 上半年均价下降 4.89%。LME 铝库存量现为 922375 吨， 去年同期为 1067075 吨；SHFE 铝库存量现为 138294 吨，去年同期为 714635 吨。

2017 年为电解铝实质去产能阶段，18-19 年处于后供给侧改革时代。电解铝去 产能超预期，长期看好供给侧改革提振铝价。山东魏桥和信发违规产能关停事件显 示了政府在电解铝去产能问题上的强硬态度。长期来看，电解铝产能供给弹性大幅 缩小、产能臵换指标市场化机制，行业逐步规范化，将带动铝价上升，提振相关板 块。推荐具备龙头卡位优势的中国铝业。

电解铝产能逐步向优势龙头企业聚集。根据阿拉丁数据统计，从 2011 年至今， 电解铝产能从 2273 万吨扩张至 4370 万吨，主要增长区域集中在新疆、山东、内蒙 等地，企业集中在宏桥、信发、东方希望等。目前，前 15 家电解铝企业产能占全 国电解铝总产能 70%，我们认为随供给侧改革去产能持续推进，电解铝产能大概率 将逐渐向优势、龙头国有企业聚集，集中度将进一步提高，我们看好拥有全产业链 竞争优势的龙头国企中国铝业，看好未来行业格局的持续演变。

3.1.3. 铅锌锡：去库存周期中，价格整体仍向下

2019 上半年，铅锌板块营收 643.33 亿元，同比减少 11.30%，净利润 31.05 亿元，同比增长 26.43%。个股中，驰宏锌锗、西部矿业和中金岭南净利润位居前三， 分别为 6.97、5.88、4.71 亿元；宏达股份净利润增幅以 410.47%位居第一，罗平锌 电位居第二，达到 109.23%。

锡行业国内外联合限产，中国 2 万吨印尼 1 万吨。根据国际锡协数据表述：中 国锡冶炼企业将联合减产 2.02 万吨，以切实维护锡行业的健康发展。作为全球主要 的精锡供应商 PT Timah(Persero)Tbk(印尼天马公司)也表示：将减产 1 万吨以上，以 切实维护锡行业的健康发展。根据此次会议达成的减产共识，后续全球精锡供应将 减产 3.02 万吨以上，大概占全球年产量的 10%左右。9 月 5 日，锡业股份发布公告， 为积极响应中国锡行业企业联合减产倡议，应对锡行业所面临的原料供应紧张等行 业状况，实现中国锡产业的持续健康发展，云南锡业股份有限公司将实施减产。预 计 2019 年度公司精锡生产量将比全年生产计划 减少 10%左右。关注联合限产对 锡行业供需状况的改善作用。

LME期铅现价为 2078.00 美元/吨，2019 上半年均价为2050.00 美元/吨，较 2018 上半年均价下降 19.68%；SHFE 期铅现价为 17280.00 元/吨，2019 上半年均价为 16781.82 元/吨，较 2018 上半年均价下降 12.75%。LME 铅库存量现为 77100 吨， 去年同期为 121925 吨；SHFE 铅库存量现为 22214 吨，去年同期为 8695 吨。

LME期锌现价为 2310.00 美元/吨，2019 上半年均价为2665.16 美元/吨，较 2018 上半年均价下降 17.95%；SHFE 期锌现价为 18785.00 元/吨，2019 上半年均价为 22164.07 元/吨，较 2018 上半年均价下降 14.50%。LME 锌库存量现为 66175 吨， 去年同期为 237425 吨；SHFE 锌库存量现为 30349 吨，去年同期为 1212 吨。

LME期镍现价为 18000.00 美元/吨，2019 上半年均价为 12384.67 美元/吨，较 2018 上半年均价下降 11.06%；SHFE 期镍现价为 146850.00 元/吨，2019 上半年均 价为 98488.56 元/吨，较 2018 上半年均价下降 6.27%。LME 镍库存量现为 153522 吨，去年同期为 237984 吨；SHFE 镍库存量现为 20512 吨，去年同期为 12897 吨。

LME期锡现价为 17200.00 美元/吨，2019 上半年均价为 20306.37 美元/吨，较 2018 上半年均价下降 3.12%；SHFE 期锡现价为 140110.00 元/吨，2019 年上半年均 价为 147072.97 元/吨，较 2018 上半年均价增长 0.16%。LME 锡库存量现为 6970 吨， 去年同期为 2940 吨；SHFE 锡库存量现为 4301 吨，去年同期为 4736 吨。

3.2. 黄金：金价中枢同比持平，黄金价格长周期向上

2019 上半年，黄金板块整体营收 1410.46 亿元，同比增长 21.72%，净利润 26.75 亿元，同比下降 28.85%。个股中，紫金矿业及山东黄金净利润最高，分别为 18.53 及 6.65 亿元；西部黄金净利润增幅最大，达到 100.95%，*ST 刚泰净利润降幅最大 达到 304.06%。

COMEX 黄金现价为1561.60 美元/盎司，2019 上半年均价为 1309.16 美元/盎司， 较 2018 上半年均价下降 0.79%；COMEX 白银现价为 19.69 美元/盎司，2019 上半 年均价为 15.21 美元/盎司，较 2018 上半年均价下降 8.51%。COMEX 黄金库存量现 为 8092019.64 金衡盎司，去年同期为 8432741.74 金衡盎司；COMEX 白银库存量现 为 310580687.65 金衡盎司，去年同期为 294696532.02 金衡盎司。

贵金属：长期看涨，短期调整。在当前时间节点，受益于全球主要贸易结算的 货币体系的不稳定性，全球经济疲软，争相进入量化宽松阶段，以及贸易摩擦带来 的经济不确定性增加，黄金作为最传统的价值衡量的锚，关注度持续提升，黄金长 期看涨但短期处于技术性调整阶段，推荐关注山东黄金。具体的对于黄金板块的研 判和分析可以参见我们的三篇深度专题报告：《贵金属专题一：黄金价格与美元指 数相关性分析》（20181203）；《贵金属专题二：黄金价格的核心驱动力是什么？》 （20181217）；《贵金属专题三： 美国 加息周期 是 如何影响金价》（2018-12-24）。 建议关注山东黄金、中金黄金、紫金矿业。

3.3. 稀有金属：看好稀土永磁和钨板块

3.3.1. 稀土、钨产业链：政策落地驱动行业向好

2019 上半年，稀土、钨、锂板块分别营收 149.03 亿元、140.32 亿元及 55.05 亿 元，同比变动为 42.58%、-1.82%及-4.05%，净利润为 5.61 亿元、1.60 亿元及 3.81 亿元，同比变动为 24.70%、-66.80%及-80.11%。

稀土永磁：稀土行业个股中，北方稀土净利润最高，为 2.66 亿元，广晟有色净 利润涨幅最大，达到 317.32%。稀土及永磁供给高度集中在国内，政策是驱动稀土 价格中枢上移的最核心因素，新能源汽车仍是未来永磁新增需求的最强动力。下半 年稀土合规指标扩大长期看是行业规范化必经之路，打黑整顿仍需推进；

钨：钨行业个股中，厦门钨业净利润最高，为 0.77 亿元，所有个股净利润均下 降，章源钨业降幅最大，达到 271.80%。高成本矿山退出，钢铁、硬质合金需求结 构优化；钛材：军工景气周期复苏促高端钛材放量，大国重器助力钛材加工技术提 升，行业迎来盈利反转；钴锂：锂行业个股中，赣锋锂业净利润最高，为 2.96 亿元， 天齐锂业净利润降幅最大，达到 85.23%。需求稳增长，未来三年供给路径相对确定， 价格触顶后仍将继续回落。

稀土价格整体趋稳，但重稀土和轻稀土涨跌分化。氧化镨钕现价为 32.3 万元/ 吨，2019 上半年均价为 30.38 万元/吨，较 2018 上半年均价下降 9.83%。氧化镝现 价为 191.0 万元/吨，2019 上半年均价为 149.89 万元/吨，较 2018 上半年均价上涨 27.80%。氧化铽现价为 393.0 元/吨，2019 上半年均价为 323.82 万元/吨，较 2018 上半年均价上涨 5.29%。

钨金属价格下半年维持稳定。钨精矿现价为 75000 元/吨，2019 上半年均价为 94229.28 元/吨，较 2018 上半年均价下井 15.43%。仲钨酸铵现价为 113500 元/吨， 2019 上半年均价为 146519.34 元/吨，较 2018 上半年均价下降 16.24%。

钴价下半年将触顶回落。钴精矿现价为 14.71 万元/吨，2019 上半年均价为 16.66 万元/吨，较 2018 上半年均价下降 46.33%。四氧化三钴现价为 19.5 万元/吨，2019 上半年均价为 20.43 万元/吨，较 2018 上半年均价下降 55.50%。

碳酸锂价格逐步企稳，但仍处回落区间。工业级碳酸锂现价为 80000 元/吨，2019 上半年均价为 69220.99 元/吨，较 2018 上半年均价下降 52.34%。电池级碳酸锂现价 为 92000 元/吨，2019 上半年均价为79149.17 元/吨，较 2018 上半年均价下降 49.73%。 单水氢氧化锂现价为 64000 元/吨，2019 上半年均价为 84790.06 元/吨，较 2018 上 半年均价下降 43.17%。

3.3.2. 其他小金属产业链：关注军工钛材景气周期

2019 上半年，其他稀有小金属板块整体营收 667.03 亿元，同比增长 1.32%， 净利润 16.73 亿元，同比下降 72.88%。个股中，洛阳钼业净利润最高，达到 8.08 亿元，华友钴业以 4.57 亿元的净利润位居第二。宝钛股份以 225.00%的净利润增幅 居于此版块上市公司之首。

钼精矿现价为 2000 元/吨，2019 上半年均价为 1728.34 元/吨，较 2018 上半年 均价增长 7.78%。钛精矿现价为 1230 元/吨，2019 上半年均价为 1260.94/吨，较 2018 上半年均价下降 8.08%。海绵钛现价为 8.1 元/吨，2019 上半年均价为 6.93 元/吨， 较 2018 上半年均价上涨 19.86%。镁锭现价为 15500 元/吨，2019 上半年均价为 17033.70 元/吨，较 2018 上半年均价增长 10.83%。氧化锆现价为 55000 元/吨，2019 上半年均价为 54425.41 元/吨，较 2018 上半年均价增长 2.72%。

3.4. 金属非金属新材料：新能源汽车 军工装备升级

3.4.1. 金属新材料：关注三条投资主线：新能源汽车、军工装备、尾气催化

2019 上半年，金属新材料板块整体营收 184.97 亿元，同比下降 7.41%，净利 润 10.89 亿元，同比下降 6.15%。个股中，格林美业绩表现最佳，上半年营收 62.04 亿元，同比下降 11.70%，归母净利润 4.14 亿元，同比涨幅 0.58%。

2019 上半年，磁性材料板块整体营收 77.43 亿元，同比上涨 0.47%，净利润 6.10 亿元，同比上涨 1.17%。个股中，领益智造净利润最高，为 11.14 亿元，其净利润 增幅也位居榜首，达到 291.72%。

2019 上半年，非金属新材料板块整体营收 178.41 亿元，同比下降 3.12%，净利 润 25.53 亿元，同比下降 50.87%。个股中，合盛硅业的业绩最佳，营收 46.61 亿元， 净利润 6.54 亿元，同比变动分别为-14.85%和-54.76%。

新材料产业链，我们重点关注三条主线：（ 1）受益新能源汽车强需求拉动效应， 建议配臵稀土永磁材料（中科三环）。（ 2）军工装备持续升级，建议关注高端钛材 放量及毛利率提升（宝钛股份）；（ 3）化工、尾气等催化用新材料，建议重点关注 贵金属催化龙头企业（贵研铂业）。

4. 2019 年下半年投资逻辑：配臵稀土永磁和钨，关注铜和黄金

工业金属：尚处于全球主动去库存阶段，工业品价格最快年末触底。我们曾在 《全球主动去库存共振周期下有色商品价格表现》（2019-02-19）报告中提出：“预 计 2019 年 3-10 月份全球主动去库存共振周期中，锌、铝、铜工业品价格大幅下跌 概率较大，存在趋势性做空窗口期，到 2019 年末有色工业品价格或触底。”从上半 年的商品价格表现上来看，均处于趋势下行阶段。

贵金属：长期看涨，短期调整。在当前时间节点，受益于全球主要贸易结算的 货币体系的不稳定性，全球经济疲软，争相进入量化宽松阶段，以及贸易摩擦带来 的经济不确定性增加，黄金作为最传统的价值衡量的锚，关注度持续提升，黄金长 期看涨但短期处于技术性调整阶段，推荐关注山东黄金。

小金属：利空出尽，推荐钨板块。钨精矿价格跌到成本线附近，近期泛亚库存 处理节奏提速，钨价有望反弹。上半年钨精矿价格跌至 7.3 万/吨，主流矿山钨精矿 的成本应当在 7-8 万区间，钨精矿价格跌到成本线附近，上半年矿山开采动力不足， 钨精矿供给有所减少，支撑钨精矿价格。伴随拍卖结束，泛亚库存问题逐步落地， 钨行业利空因素出尽，钨价有望反弹。建议关注翔鹭钨业、中钨高新。

新材料：推荐永磁行业趋势反转过程中的龙头公司。稀土永磁是国家重点支持 的新材料，行业业绩变化和下游需求变迁紧密相关，在经历 2008-2009 年风电、节 能电机的需求爆发后，永磁行业的需求维持每年 5%的平稳增速，但整体需求的增 长不及产能扩张和技术进步快，行业经历了恶性竞争和持续出清。随着永磁材料在 新能源汽车和轨道交通牵引电机中的应用，永磁行业将重新步入需求提速阶段。我 们认为行业目前正处于十年大周期反转的底部位臵。我们预计 2019 年全球新能源 汽车用磁材占比达到 9%，这一阶段可以类比 2015-2017 年的钴锂行情。特殊之处在 于，全球永磁行业的竞争格局和我国的资源垄断优势更为明显。在周期反转过程中， 龙头公司将率先突破，享受行业反转的超额红利，竞争优势进一步扩大。推荐具有顶级新能源汽车磁材龙头优势的中科三环。

（报告来源：东北证券）

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