百果园上市盈利模式（被爆加盟店水果售卖乱象）
百果园上市盈利模式（被爆加盟店水果售卖乱象）前脚刚向港交所递交招股说明书，还没等到在资本市场正式亮相，百果园却在零售消费市场迎来“当头一棒”。价高与水果品质无法划等号就在5月初，自称是“中国最大的水果零售企业”——百果园向港交所提交上市申请，第三次向IPO市场进军。早在2020年6月，百果园就曾向证监会递交境外首次公开发行股份材料，拟于港交所主板挂牌上市。同年11月，百果园又拟深圳创业板IPO。前两次IPO未果，如今百果园又绕回港交所。百果园在招股说明书中表示，“让天下人享受水果好生活”是其使命。同样在百果园官网简介页面，点击进入后，“致力于做更好吃的水果”几个加粗大字便呈现在眼前。可评判水果的好坏，最终还是要回归现实消费。百果园的“水果”真如企业自身所言的那么的“好”吗？
Meta财经 | 黎昕
“天天吃水果，保证每天摄入200~350g的新鲜水果，果汁不能代替鲜果。”
在最近更新的《中国居民膳食指南（2022）》版本中，准则3：多吃蔬果、奶类、全谷、大豆，对我国居民食用水果作了以上指导。
水果作为当前人们日常饮食中的一大重要分支，人们对其供应的种类、质量以及价格等的要求，也直接促成水果零售市场的竞争愈演愈烈。
就在5月初，自称是“中国最大的水果零售企业”——百果园向港交所提交上市申请，第三次向IPO市场进军。早在2020年6月，百果园就曾向证监会递交境外首次公开发行股份材料，拟于港交所主板挂牌上市。同年11月，百果园又拟深圳创业板IPO。前两次IPO未果，如今百果园又绕回港交所。
百果园在招股说明书中表示，“让天下人享受水果好生活”是其使命。同样在百果园官网简介页面，点击进入后，“致力于做更好吃的水果”几个加粗大字便呈现在眼前。
可评判水果的好坏，最终还是要回归现实消费。百果园的“水果”真如企业自身所言的那么的“好”吗？
价高与水果品质无法划等号
前脚刚向港交所递交招股说明书，还没等到在资本市场正式亮相，百果园却在零售消费市场迎来“当头一棒”。
在百果园递表港交所还不到五天，5月6日下午B站科普类博主“内幕纠察局”就发布一则“暗访百果园”的视频。“变质蜜瓜做成果切、小凤梨充当大凤梨、售卖隔夜果切水果、苹果发霉继续卖”，仅是两家百果园门店就存在以上诸多问题。
随后，百果园的反应速度也很快，5月7日凌晨，百果园官方微博随即发布致歉声明，称视频中两家涉事加盟门店已停业整顿，并责令加盟商对涉事店员进行停职再教育，片区督导和区域负责人也均收到相应处罚。
而百果园此次的“神速”致歉并不难理解，当下正是百果园两年内第三次冲刺IPO的关键时刻，尤其至关重要的“水果安全”对其IPO前景的影响自然不言而喻。
聚焦百果园的线下零售门店，与其他水果售卖店铺一致，方寸之间的店面通常有序的摆放着各类水果。而“贵”是百果园门店与其他水果零售渠道相比，分外显著的特征。这一点，除了可以从其线上线下水果售价情况直观看到，在招股书中也可窥见一斑。
以麒麟西瓜为例，在百果园app中，1.8kg的A级麒麟瓜售价为20.88元，而在美团买菜，1.8kg的麒麟西瓜售价为17.9元，在叮咚买菜，国产麒麟瓜3kg售价为29.9元，以平均单价置换到1.8kg的话售价为17.94元，与美团买菜价格相当。
那么，百果园的水果贵在哪儿？据百果园官网果品标准体系介绍，百果园独创水果“四度一味一安全”量化维度，即将水果按“糖酸度、鲜度、脆度、细嫩度、香味、安全性”分成招牌、A级、B级、C级4个等级，在等级细化之外，还有“四级两类三规格”，即招牌、A级、B级、C级4个等级；稀有、非稀有两个类别；大、中、小三个规格。
对比美团买菜、叮咚买菜以及盒马，百果园的“贵”，除了一方面百果园的果品中招牌和A级的水果占据多数，另一方面进口水果比比皆是。
从招股书来看，以百果园2021年营收为例，2021其营收突破百亿元大关，为102.9亿元，水果及其他产品销售（包含水果、干果、其他大生鲜）为百果园贡献了近100亿元的收入，占比高达97.1%，而在这其中有近95亿元的收入来自新鲜水果，招牌及A级水果的销售额占百果园门店零售销售总额约70%。
而为了打造水果零售行业的高端地位形象，维持价格水准，百果园不仅在水果供应渠道层面“押宝”进口和优质水果品种，在售后方面，也营造了“霸总”氛围。其“不好吃三无退货”政策指退货时无需小票，无需实物，无需理由。一旦顾客有任何不满意，可在门店或App上享受退货服务。
加盟扩店，成败几何？
无法保证质量的高价水果，一纸致歉声明是否能够说明责任全在门店？从门店水果售卖乱象着手，百果园的经营是否存在疏漏？
招股书显示，按销售渠道来看，加盟门店的销售收入是百果园的主要营收来源，尽管这一收入在总营收占比从2019年的88%下降到81.3%，但依然是公司最主要的营收支柱，这也就不难理解，为什么目前百果园的门店几乎都是加盟店。
据了解，目前在百果园5300 门店当中，仅有15家自营门店。而回看百果园的整个发家史，加盟管理是水果售卖易出现质量问题的“原罪”，也对于百果园的扩张壮大之路起了决定性作用。
2002年百果园起步于“夫妻直营店”，彼时其董事长余惠勇夫妇共同在深圳开出了第一家百果园门店。成立的20年间里，百果园以深圳为起点，走向全国130个城市，招股书显示，目前百果园共有线下门店5351多家，分布在城市的居民区、商业街等高人流量区位。
而百果园门店一路“开开开”，还要以2015年完成A轮融资为分界点。当时仅有1000家左右门店的百果园获得由天图投资领投，广发信德、前海母基金等跟投的4亿元融资，在首次引入外部资本后百果园估值一度达到50亿元。这也是当时中国水果连锁零售行业实现的最大一笔投资。
随后，余惠勇定下“2020年开1万家店、年销售额达到400亿元，线上销售100亿，利润总额达到40亿，并将在主板市场成功上市”，腰包鼓起来的百果园也在这时开始加快加盟店扩张的速度，6年多时间内，门店遍布全国22个省，总数量翻了4倍。
现如今，距余惠勇当时定下的2020年期限已过去两年，百果园门店数量只实现了当年目标的一半，销售额也仅实现了1/4，在资本市场也才刚刚递交申请书，尚处于起步阶段。且2019年至2021年，百果园加盟门店数在下降的同时，关店数却在逐年增加。报告期内分别新增928、695与865家，但同期关店数也分别达到166、249与379家。
食品产业分析师朱丹蓬表示，并不看好百果园的加盟策略，“加盟策略对于整个运营规范化有很大压力，公司在通过快速的规模化达到较高体量的同时，迅速扩张带来的风险和挑战也很多，如供应链、人员配置、店铺管理、产品质量管控等方面面临的问题。
“而百果园所谓的万店计划对资金的需求肯定很大，这也是其启动上市的重要原因。”朱丹蓬进一步表示。
百亿营收，五千家门店，盈利能力尚存疑
那么，水果卖的“贵”，百果园赚到钱了吗？
招股书显示，成本方面，百果园2019年至2021年，三年销售成本占收入的比重均在90%左右，尽管在2021年，这一比例下降至88.8%，但同年百果园收入破百亿元的同时，销售成本也比前两年增长10亿多元。
而盈利方面，首先从自身造血能力来看，报告期内，百果园净利率始终在3%之下。受疫情影响，2020年，百果园的净利润仅录得0.45亿元，毛利率、净利率分别降至9.1%与0.5%。2021年，百果园提高了对加盟商的售价，将净利率拉回至2.2%，但至今净利润仍未恢复到疫情前水平。
具体来看，加盟门店的毛利率较低，2021年为9.2%；自营门店毛利率稳定在27%左右；直销渠道的毛利率则主要受水果市场价格波动影响。值得注意的是，百果园区域代理与线上渠道的毛利率较低，线上渠道近两年的毛利率更是由正转负。
而与行业对手相对，百果园同样面临诸多挑战。百果园在招股说明书中称，致力于打造“国民水果店”，成为中国消费者首选的水果品牌。而当前，百果园仅占据国内水果零售市场1%的份额。
聚焦在水果零售第一股的争夺中，除了百果园，“南百果、北鲜丰、西洪九”中的另外两家，同样计划上市。洪九果品刚在4月30日刚刚更新了赴港上市招股书，此前，洪九果品曾计划在A股上市，后在2021年9月终止了A股上市辅导；鲜丰水果则是已完成A股上市的第一期辅导工作。
以百果园和洪九果品两家对比来看，虽然最近的2021年的二者总收入差距不大，但洪九果品的发展潜力更为迅猛，且净利润的表现更为亮眼。
（2019年至2021年百果园与洪九果品营收和净利表 单位：亿元）
此外，洪九果品自有品牌水果的销售收入占总收入的73.3%，尽管不及百果园97%的水平，但也远超34%的行业平均水平，是百果园不可忽视的对手。
另外，与洪九果品相比，百果园开设在居民区商业街的门店位置，虽距离消费者更近，但门店成本以及水果运输等承受的损耗更大，能让利给商超的利润空间也更稀薄。
从行业整体来看，水果销售行业由于门槛限制低，近年来随着人们消费观念的转变，越来越多的个人及团体加入这一领域。目前水果零售行业参与者不仅有传统商超、夫妻店、小摊位批发商、个体经营者，还有近年来火热的生鲜电商和社区团购。互联网巨头阿里、京东、美团、拼多多等也早已入局，打造属于自己的生鲜水果供应链。
百果园也在招股书中称，其在线上生鲜平台方面压力越来越大，且不时可能出现新的竞争对手，使竞争进一步加剧，尤其是其他食品领域的市场参与者可能会开始提供水果，从而再次带来直接竞争。
根据弗若斯特沙利文数据，按零售额统计，中国水果零售市场规模已由2016年的8237亿元，增至2021年的12290亿元，复合年增长率为8.2%，2026年中国水果零售市场规模预计将进一步增加至17752亿元，2021年至2026年的预期复合年增长率为7.6%。
百果园能否如愿成为“水果零售第一股”？留给资本市场的想象空间还有多大？还有待市场的进一步检验。
编辑：杨帆
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