当下风电投资简析（2022年风电行业研究与策略报告）

逗爷 2022-12-29 21:21:20 701

当下风电投资简析（2022年风电行业研究与策略报告）海风建设周期在2-3年，受21年国补退坡刺激，19年海上风电公开招标达15.6GW，同比增长225%，而后 20年公开招标6.3GW，同比下滑60%，21年仅5个项目招标合计2.48GW，同比下滑61%。2 海风公开招标重启风电与光伏优势互补，是可再生能源体系的左膀右臂：1）基于高利用小时数，陆上风电度电成本比光伏更低，是目前发电成本最低的可再生能源形式。根据IRENA统计，2020年陆上风电度电成本为0.04美元 /kWh，过去十年降本54%。国内大部分地区可实现与煤电同价甚至更有竞争力。2）风电、光伏都属于间歇性电源，其出力随机性和波动性并网不友好，相比火电存在天然的劣势，但是风、光互补一定程度可以降低对电网可靠性和稳定运行的影响。从年利用小时数来看，风电光伏的互补性更强；而从日出力曲线来看，存在季节性差异，需要结合其他灵活性调节电源并网。3）风能资源丰富，尤其海上开发潜力很大

（报告出品方/作者：东吴证券，曾朵红）

能源革命加速，风电与光伏优势互补

1 能源安全及“双碳”目标下，风电、光伏是必选项

十四五政策端继续大力支持风电、光伏等清洁能源发展。十三五期间我国能源结构持续优化，低碳转型成效显著。2022年两会政府工作报告提出 “有序推进碳达峰碳中和工作”，3月22日，国家发展改革委、能源局印发《“十四五”现代能源体系规划》，指出我国能源安全保障进入关键攻坚期、能源低碳转型进入重要窗口期。提出到2025年非化石能源消费比重提高到20%，非化石能源发电量比重达39%，电能占终端用能比重达30%。要求加快发展风电、太阳能发电，全面推进风光发电大规模开发和高质量发展。

2 风电与光伏优势互补，是可再生能源体系的主力军

风电与光伏优势互补，是可再生能源体系的左膀右臂：1）基于高利用小时数，陆上风电度电成本比光伏更低，是目前发电成本最低的可再生能源形式。根据IRENA统计，2020年陆上风电度电成本为0.04美元 /kWh，过去十年降本54%。国内大部分地区可实现与煤电同价甚至更有竞争力。2）风电、光伏都属于间歇性电源，其出力随机性和波动性并网不友好，相比火电存在天然的劣势，但是风、光互补一定程度可以降低对电网可靠性和稳定运行的影响。从年利用小时数来看，风电光伏的互补性更强；而从日出力曲线来看，存在季节性差异，需要结合其他灵活性调节电源并网。3）风能资源丰富，尤其海上开发潜力很大。

海风空间广阔，看好长期成长性

1 海风资源优质、发电量高、可就地消纳

海上风能资源丰富、优质。1）据世界银行2020年数据，中国是全球海风开发潜力最大的国家，达 2982GW，其中固定式1400GW。而截至21年，累计装机仅26.4GW，占比仅2%，开发空间非常大；2）海上没有阻风物体，风速高，风机发电功率正比于风速立方（达到额定功率之前），因而发电量高；3）海上风切变小，避免叶片振动、疲劳乃至断裂；4）海风平稳，波动小，降低对电网调频要求。

2 海风公开招标重启

海风建设周期在2-3年，受21年国补退坡刺激，19年海上风电公开招标达15.6GW，同比增长225%，而后 20年公开招标6.3GW，同比下滑60%，21年仅5个项目招标合计2.48GW，同比下滑61%。

海上风电公开招标、开标加速重启。21年上半年仅粤电阳江青洲一、二项目招标，且中标距离招标隔了8 个月。22年以来，截至4月底，海风公开招标量3.14GW（不完全统计）。

3 海风平价在即，沿海各省进度存在差异

海上风电初始投资成本构成中，风电机组、基础及施工占比较大，是降本关键。根据据北极星风力发电网2020年的数据，海上风电典型造价约17600元/kW，其中，海上风电机组及塔筒、施工建设成本、送出环节占初始投资的45%、27%、19%。

4 十四五新增预计超50GW，22-25年CAGR为36%

根据各省海风装机规划，十四五预计新增装机50GW ：2021年新增并网16.9GW，新增和累计装机超越英国，跃居全球第一。国补退坡后，地方积极鼓励海风发展，根据江苏、山东（地补）、广东（地补）、浙江（拟地补）、广西、海南的规划以及福建（尚未出台明确政策）已核准的项目来看，十四五新增装机合计超50GW。我们预计22-25年国内海上风电新增装机分别为6、9、10、15GW，CAGR为36%。（报告来源：未来智库）

陆风平价新周期，大型化趋势加速

1 21年投标价格大幅下降，招标量明显提升，22年装机确定性高

基于行业快速降本，3S、4S机组公开投标均价最低降至2021年10月的2257元/KW、2293元/KW，同比下降约30%。风机价格下降刺激需求，21年公开招标量54.2GW，其中陆上51.4GW，同比 106%，22Q1招标24.7GW，其中陆上19.3GW，同比 36%。22年陆上风电新增装机确定性较高。

2 政策支持：十四五大基地风电规模约120GW

风光大基地一期约100GW正有序推进，二期十四五完成200GW，十五五255GW。2021年10月国家提出在沙漠戈壁地区加快规划建设大型风电光伏基地项目，一期装机容量约100GW，截至21年底，已开工约75GW，其余项目在22Q1陆续开建，预计2023年前完成建设。二期风光大基地十四五计划建设 200GW（外送150GW 本地自用50GW），十五五建设255GW。

3 大型化加速推进，降本增效迎接盈利拐点

十四五期间风机大型化趋势将加速推进。2020年瑞典、加拿大等国新增平均容量已达4MW，我国仅为 2.2MW，低于全球平均。主要系补贴时代项目收益率较高，产业链各环节对大MW技术升级的积极性较弱，也受到国内风机厂商技术研发周期的客观制约。在平价压力下，降本重要性凸显，倒逼行业加快大 MW风机的产业化。2021年招标机型要求以2.5-3MW为主，2022年要求提高到4-5MW以上，高风速地区6-7MW以上。预计未来2-3年内，陆上单机容量达到10MW级别。

4 十四五年均新增60GW，22-25年CAGR约13.5%

在能源结构转型的明确目标下，大基地、千乡万村驭风计划&风电伙伴行动、以大代小等政策支持力度打满，随着风机大型化降本，风机价格下降，陆上风电项目收益率显著提升，带动风电装机需求旺盛。我们预计十四五期间陆上风电年均装机约60GW，22-25年复合增速约13.5%。

风电产业链竞争格局、量价利

1 海缆：2025年市场规模约375亿元，22-25年CAGR46%

随着海风离岸距离、容量扩大，大截面积、高电压等级送出海缆占比将提升，其单位价值量显著提升。根据已并网海上风电项目，相同容量下，离岸距离越远，送出海缆价格越高；随着项目容量扩大，海缆单位km价值量提升，3×500mm2的 220kV价格约350-430万/km，3×1000mm2约700-750万元/km，三芯500kV的则超1400万元/km。

东方电缆：技术积累深厚，盈利能力领先

高端技术储备率先产业化，先发优势筑就护城河：公司技术积累深厚，在向高端产品渗透的过程中产业化速度更是领先行业， 500kV单芯及三芯交流海缆软接头技术应用皆系业内首次；高压直流海缆率先实现产业化，填补国内空白，具备超高压直流海缆技术及生产能力，产业化速度在深远海趋势下加快；国内最早且唯一掌握海洋脐带缆技术并实现产业化。

2 整机：运达首次跻身Top3，CR10提升6pct至97%

21年运达吊装7.6GW，首次跻身Top3，整机厂整体集中度提升。根据BNEF，21年中国风电新增吊装 55.8GW，同比-3%。国内整机制造商CR3合计48%，同比保持稳定。运达同比 98%，排名上升2位至第三；明阳排名滑落至第四，但吊装容量同比 34%；金风、远景吊装容量分别11.38/7.81GW，同比-8%/- 22%。整机厂CR5提升6.8pct至71%，CR10提升5.5pct至97%。

3 轴承：工况复杂，技术含量高，国产替代最后一环

3MW以上主轴轴承海外垄断，国产替代空间大。近年来海外龙头占全球市场80% ，中国市场70-75%。新强联、瓦轴、洛轴等实现小功率量产，而大功率仅新强联实现技术突破，成功研制5.5MW和6.25MW等大兆瓦风电主轴产品。三排滚子和双列圆锥主轴轴承已向明阳智能、东方电气等客户批量供应。

新强联：主轴轴承加速国产替代，毛利率逆势提升

毛利率方面，主轴轴承>独立变桨>偏航变桨。近几年偏航变桨约20-30%，独立变桨轴承约35-40%，主轴承45-50%。2020年新强联主轴轴承毛利率为48.8%，偏航变桨轴承毛利率22.3%，相差26.5pct。

新强联回转支承产品20年产能约6万个，21年约8万个。21年定增3.0MW以上风电轴承项目预计22年达 50%生产负荷，23年满产。齿轮箱轴承及零部件产能预计24/25年达30%/70%生产负荷，26年满产。

4 塔筒：格局较为分散，龙头加速集中

塔筒格局分散，龙头属地化布局产能，市场份额或加速集中。塔筒壁垒较低，且受制于运输半径，格局较为分散，21年国内头部五家企业全球市占率合计不到25%。十四五规划发展九大清洁能源基地、四大海风基地，基地主要集中于三北、东部沿海地区，区域内具有配套产能的龙头更具备竞争优势，份额有望集中。

5 陆上高塔筒单位价值量整体稳定，海风基础环节空间大

大型化趋势下，塔筒高度上升明显，单位价值量整体稳定：风机大型化主要体现在大功率高塔筒长叶片三个方向。塔筒高度=叶片长度 15m。未来叶轮直径、塔筒高度都有望达到200米级别。同等容量下，风机容量越大，根数减少，但高度增加。3-5MW风机，单位GW重量维持7-8万吨。

6 铸件：大型化单位价格上升，25年市场需求约400亿元

风电铸件约占风机总成本10%左右，精加工为导向，产品附加值高。风机零部件中轮毂、底座、机舱底板、齿轮箱部件（箱体、扭力臂、行星架）、主轴（大型化后锻造向铸造切换）等均为铸件产品，约占风机总成本10%左右。铸件产品以定制化、精加工为导向，工艺是核心壁垒，以产品质量绑定客户。

日月股份：产能优势显著，盈利领先

强化精加工布局实现“一站式”交付，提升公司盈利能力。20年7月起公司大型化铸件精加工产能逐步释放，预计22年实现22万吨精加工产能，“年产22万吨大型铸件精加工项目”正在建设，预计投产后形成 44万吨精加工产能，满足客户“一站式”交付需求。同时，自主精加工产品毛利率比外协精加工、毛坯高10-15pct，自主精加工的产能释放有助于公司获取精加工环节利润，提升公司的盈利能力。

7 主轴：国产替代完成，双寡头竞争格局

国产替代完成，金雷股份和通裕重工双寡头格局：金雷覆盖1.5-8MW风电主轴，21年金雷主轴销量14.7 万吨，同增18%，实现收入15.1亿元，同增9%。销售风电主轴（不含受托加工）对应新增装机24GW，同增26%，21年全球市占率约26%。通裕覆盖1.5-5MW风电主轴，21年主轴业务收入9.1亿元，同比37%。

8 法兰：25年市场空间超100亿元，恒润是海上龙头

锻件品类丰富，风电零部件中塔筒法兰、轴承、齿轮箱、主轴等都是锻件产品，厂家业务各有侧重。恒润股份专注于风电塔筒法兰与海上大兆瓦精加工锻件，中环海陆专注于轴承锻件和法兰锻件，海锅股份侧重于齿轮箱传动类产品和塔筒法兰产品，金源装备聚焦齿轮箱锻件，金雷股份聚焦主轴。

9 叶片：竞争格局较为分散，行业面临洗牌

全球玩家多元，国内CR3超67%：外企LM（GE）、TPI占据全球领头羊地位， 20年CR2约35%。国内有10 家专业化叶片企业，其中20年CR3约65%。中材科技是国内龙头，市占率连续9年第一且持续提升，20年市占率约30%，龙头地位稳固。时代新材、中复连众国有控股二三名，艾郎科技、天顺风能民企四五名。

报告节选：

当下风电投资简析（2022年风电行业研究与策略报告）(1)