通胀发生时期的表现：通胀的死亡螺旋
通胀发生时期的表现：通胀的死亡螺旋归根结底，老百姓可能无法弄懂眼花缭乱的经济政策，但对高通胀却最易感知。如果物价上涨让血汗钱变成废纸，触及了普通人无法生活的底线，民怨很难平抑、终会喷涌而出。控制好通胀是政府维稳的基石。1921年到1929年，战后德国通胀爆表。企业大量破产、失业率飙升、人民对政府信心全无。希特勒恰逢其时地鼓吹种族主义，带领纳粹党于1932年击败前任政府、成为议会第一大党，随后当上至高无上的元首。2000年到2008年，津巴布韦通胀失控。经济萎缩超30%、失业率超80%、政变频发，津巴布韦从非洲富国变成最穷国家。2022年，英国通胀跟随全球飙升。近期，英国首相约翰逊下台。
1923年，德国柏林一家面包店挂出价格表：1个面包卖1万亿马克。如果稍作犹豫下午再来，价格很可能又涨了，早上的钱只够买面包渣了。
2008年，津巴布韦发行了人类史上最大额纸币：100万亿。津巴布韦遍地“百万富翁”，但买早餐一定要扛一麻袋钱出门，如果第二天再去吃早饭，价格会涨到一小推车的钱。
2022年，就在上个月，英国爆发大规模游行活动，抗议通胀飙升。英国CPI超9%，将在10月超过11%。民众高喊口号穿过伦敦市中心，要求政府控制通胀、改善民生。
任何政府都无法承受通胀失控的后果。
1921年到1929年，战后德国通胀爆表。企业大量破产、失业率飙升、人民对政府信心全无。希特勒恰逢其时地鼓吹种族主义，带领纳粹党于1932年击败前任政府、成为议会第一大党，随后当上至高无上的元首。
2000年到2008年，津巴布韦通胀失控。经济萎缩超30%、失业率超80%、政变频发，津巴布韦从非洲富国变成最穷国家。
2022年，英国通胀跟随全球飙升。近期，英国首相约翰逊下台。
控制好通胀是政府维稳的基石。
归根结底，老百姓可能无法弄懂眼花缭乱的经济政策，但对高通胀却最易感知。如果物价上涨让血汗钱变成废纸，触及了普通人无法生活的底线，民怨很难平抑、终会喷涌而出。
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通胀又来了
这两年，全球通胀卷土重来。原因有三：
第一，长周期商品熊市，没人愿意“开新矿”。
从上一轮金融危机至今，全球需求始终没起来，大宗商品价格下跌了十几年。下图的彭博商品指数从2008年到2019年跌幅超65%。
从理性角度看，企业不愿再赔钱投资新产能，无论煤炭铁矿还是石油，新供给迅速变少。
2008年后，彭博商品指数持续下跌 丨 来源：Bloomberg
大宗商品行业的资本支出迅速下降，触及了近十九年来的最低点。如果卖矿不挣钱，谁愿意给挖矿投资呢？
大宗商品供给者不再愿意投资新产能 丨来源：Bloomberg
但新经济的投资支出大规模扩张，成了大宗商品资本支出的逆序镜像：
新、旧经济的投资冰火两重天 丨来源：TopdownCharts
第二，海外疫情政策松绑，经济快速复苏。
经历两年多疫情对需求的压制，今年各国开始给防控松绑，各国人民隐忍的消费、服务需求井喷式增长。
今年，美国、英国机场的大规模瘫痪是最好的例证：窝在家里的全球人民突然一起出门搭飞机，没有哪个机场能扛得住两年的需求瞬时爆发。而供给端，疫情时机场大裁员导致人手紧缺，工作人员数量无法跟上暴增的人流，英国甚至号召机场员工加班：
政府号召机场工作人员更长时间工作 丨 来源：UK Media
大宗商品的本质一样，供需弱平衡被需求爆发打破，边际需求增加推动了价格飙涨。
第三，俄乌冲突加剧了供需缺口。
俄罗斯作为全球第三大产油（气）国、俄乌作为全球最重要的粮食（化肥、饲料）出口区，军事冲突加剧了通胀。原本稳定的供给，被战争砍掉一大部分，价格飙升不可避免，且仍未看到缓解迹象。
俄乌出口对全球大宗影响举足轻重 丨来源：国盛证券
俄罗斯在全球燃料油出口比例中名列前茅，一举一动影响全球能源价格：
俄罗斯燃料油出口占比超过18% 丨 来源：中银国际
俄原油、天然气出口占全球比重在10-20% 丨 来源：兴业证券
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通胀的“死亡螺旋”已形成
我们对通胀成因做了概要分析，那么，如何控制住通胀呢？
仔细看，针对通胀的三大成因，政府是无能为力的：
因此，各国央行只剩一个办法：砍需求，自断手臂。
通胀的死循环闭环已基本形成：大宗价格升 - 通胀 - 加息 - 衰退 - 大宗价格降。
A点是通胀成因，推动了大宗商品价格飙升，央行大幅加息、人为地抑制需求，将大宗商品及服务需求降至较低水平。换句话说，我们处于阶段③，但终局却注定了是B点：一场无法避免的衰退。
美国7月公布的6月CPI数据9.1%创新高，除能源、食品外，服务等贡献显著，美国消费需求仍然旺盛：
CPI详细分项显示出美国需求强劲 丨 来源：国信证券
拉长看，5年期通胀均衡利率较市场最悲观时的近3.8%已明显降温。通胀数据创历史新高，但通胀预期却持续走低，这是为什么呢？
均衡利率priced in的通胀预期大幅下降 丨 来源：Bloomberg
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资本市场开始相信通胀终会被控制，但以衰退为代价
7月，作为大宗之母的原油价格下跌，所有大宗商品价格均重挫，反映出市场相信各国央行将持续加息，衰退必然发生、需求快速下降。同时，实物贸易商借机大幅去库存，不愿等到衰退来时再出货，加剧了价格下行。
我们认为，7月美国CPI环比下降为大概率事件，一致预期也对通胀环比下降达成了共识：
美国通胀预期开始下行 丨 来源：国泰君安
但警报真的解除了吗？
加息就像走钢丝，谁能精确地抑制住价格、却又不伤害经济呢？从美联储主席鲍威尔2021年该加息时却大放水，今年被动快速“收水”的表现看，市场选择不相信衰退可以避免。
市场认为，美联储将在7月27日加息79.7bps。即在大概率加息75bps的基础上，叠加一定概率加息100bps，加权平均计算得出加息79.7bps。
同时，市场还认为衰退将在2023年5月前到来，倒逼美联储在6月开始降息。
隐含路径显示：2023年6月是降息拐点 丨 来源：Bloomberg
以下图为例，当通胀达到顶点，死亡螺旋把需求压缩到供给下侧时，经济活力逐步丧失。如果央行能精确地避免红线低于蓝线，我们将完成人类历史上最伟大的一次软着陆。
本轮通胀与衰退的演进历程 丨 来源：互联网
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如果衰退发生，将创造出科技股的最佳投资时机
通胀导致衰退，同时也是股市估值的大杀器。
通胀越高、估值越低，且两者关系更明显 丨 来源：施罗德投资
我们每个人的一生都拥有3次财富自由的机会，来自于周而复始的经济危机。
大型金融危机每隔10至15年出现一次。从22岁大学毕业到65岁退休的43年时光里，如果我们足够幸运，会遇到4次全球性金融危机。
第一次发生时，我们往往没有资本积累、没有信用、没有经验、没有阅历，很难把握住首次机会。但后面的3次机会则是改变命运、提升全生命周期投资回报率的最佳时刻。
而用来把握机会的工具是科技股，是推动人类进步、创造文明价值的新经济投资。
如果经济衰退，估值会重构。新经济估值将远低于旧经济，当大家都活不下去时，面包、面粉更重要，而非登上火星之类的远大梦想。危机时，“必选消费”的估值远高于“可选消费”。
然而，一旦衰退结束，科技股、新经济将如旱地拔葱一样大幅反弹，把人类的远大抱负、星辰大海浓缩进股价。
一旦经济再次繁荣、我们拥有了面包后，大家就会对面包失去了兴趣，转而追逐未曾拥有的梦想。
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我们处在衰退的什么阶段，何时可以“抄底”？
这是一个很难回答的问题，但并非无迹可寻。
从市场的定价看，无论是ARK、纳斯达克还是标普500，近一年半都回到疫情前原点。货币超发逆转、通胀加剧、经济衰退等因素叠加，市场对创新的估值极度悲观。
ARK Innovation ETF、纳斯达克、标普500均创历史最高后大幅下跌 丨 来源：Bloomberg
但是，从通胀及美联储加息节奏看，最差时期似乎还未到：2023年6月份大概率是分水岭。
考虑到市场领先经济3至6个月，2022年底或2023年初，我们将接近最差时期。乐观地看，我们正在接近底部区间，但最后一跌往往最痛苦。当然，如果有新变量出现，应再动态评估。
最后，如果欧美衰退诱发出人生唯三的投资机会，建议大家配置人类科技之光的“十件套”！
我们只有做好了迎接衰退的准备，才能把握住衰退创造的机会。
