悠哉油斋棕榈，悠哉油斋一波未平

悠哉油斋棕榈，悠哉油斋一波未平在如此背景下，我们预计未来几个月CBOT大豆及南北美升贴水有望保持强势，国内大豆进口成本将被显著抬升。由于前期买船覆盖率严重不足，而国内抛储仅能弥补部分采购缺口，国内油厂将不得不承担高企的大豆采购成本，盘面榨利倒挂的情况下势必将向下游转嫁，利好连盘油粕期价，尤其抛储难以覆盖缺口的09合约。在21/22年度南美大豆减产超2000万吨的背景下，市场对美豆供应的依赖度将大幅提升，但美豆新季的扩产可能并不顺利。USDA农业展望论坛预计美国22/23年度将种植8800万英亩大豆，51.5的单产及保守的需求预期下美豆年末库存依然仅有3.05亿蒲。谷物价格大涨不利于美豆种植面积扩张，而南美减产及乌俄冲突带来的旺盛需求可能令美豆结转库存进一步下修，市场对美豆新季单产的容忍度将降至极低，但目前美国中西部已经出现不同程度的干旱，可能为后期美豆带来猛烈的天气炒作机会。2、豆类抛储靴子落地，但难扭转全球供应偏紧的

多重题材刺激，本周油脂刷新多年高点。印尼及印度进出口政策调整作用显现，马棕2月下半月出口回暖明显，在MPOA及UOB对同期产量环比下滑的预估之下，市场预期马棕2月末库存将降至极低，为棕榈油市场再添看涨氛围。周三晚间，传言已久的大豆及豆油抛储终获官方实锤，但利空靴子落地后油脂市场反而低开高走，并在随后乌俄冲突的恐慌情绪中获得进一步冲高动能。然而，情绪来得快去得也快，随着市场情绪转向稳定，俄乌可能谈判的消息令盘面出现明显的风险升水回吐，但周末期间俄罗斯被欧美逐出SWIFT体系可能令其大宗商品出口遭受冲击，或再度引发下周市场的动荡。

1、油脂核心驱动棕榈油，近月供给矛盾依然突出

去年下半年以来油脂上涨的核心驱动来自棕榈油供应端，马来西亚棕榈油产量迟迟不能恢复令市场不断将其库存重建的时点后延。随着时间进入2月，产量端依然没有带来太好消息。本周初SPPOMA对马棕2月1-20日产量环比增11.07%的预估一度令市场看涨棕榈油的热情有所减退，但随着统计范围更广的MPOA及UOB预估公布，分别较上月同期降1.79%及4%-8%的预估颠覆此前SPPOMA预估，马棕的复产似乎又陷入了阴霾。在今年4月初斋月的情况下，我们预期马棕5月前的产量都难言乐观，劳动力短缺的问题依然有待解决。

此外，在印尼棕榈油的出口限制政策下，部分需求向马来西亚转移，在黑海葵油出口受到乌克兰局势的阻碍的背景下，印度及次大陆等国家的斋月需求将不得不向南北美豆油、马来西亚棕榈油转移，我们预计未来几个月马棕出口有望保持旺盛。正是在这些因素的共同推动下，我们看到了马棕2月1-25日环比上月大增超25%的优秀表现，按此测算马棕2月末库存可能降至不足130万吨。在斋月需求及印尼、印度、乌克兰的助攻下，马棕在5月前看不到太多累库压力，中期棕榈油价格将有望保持强势。

2、豆类抛储靴子落地，但难扭转全球供应偏紧的格局

2月22日晚，国家粮食和物资储备局公告称，根据当前国内外市场形势，国家有关部门决定安排部分中央储备食用油轮出，并将启动政策性大豆拍卖工作，以增加大豆及食用油市场供应。2月23日上午，中储粮网挂出了126891吨大豆原油的竞价销售公告，交货期集中在3-4月，打响了中央储备的第一拍。在2-3月较多区域出现油厂断豆停机的情况下，储备豆油投放有望缓解近月豆油紧张供应局面，但或难扭转豆类偏紧供应的格局。

前期持续较差的大豆榨利抑制油厂买船积极性，国内2-3月大豆到港不足600万吨，4月船期大豆采购覆盖率不足40%，6-8月船期更是采购寥寥。虽然本周市场有传言储备将以每周70万吨的量连续拍卖大豆2个月，合计560万吨投放量。但即便为真，这五百多万吨的大豆储备投放可能也仅能弥补部分近月采购缺口，难以提供太充裕的大豆供应。在远月大豆巨大的采购缺口下，一旦豆油及豆粕价格因大豆拍卖而萎靡不振，榨利恶化或令远月大豆买船更难出现，豆油及豆粕09合约价格或将随后以更汹涌的价格出现。

在21/22年度南美大豆减产超2000万吨的背景下，市场对美豆供应的依赖度将大幅提升，但美豆新季的扩产可能并不顺利。USDA农业展望论坛预计美国22/23年度将种植8800万英亩大豆，51.5的单产及保守的需求预期下美豆年末库存依然仅有3.05亿蒲。谷物价格大涨不利于美豆种植面积扩张，而南美减产及乌俄冲突带来的旺盛需求可能令美豆结转库存进一步下修，市场对美豆新季单产的容忍度将降至极低，但目前美国中西部已经出现不同程度的干旱，可能为后期美豆带来猛烈的天气炒作机会。

在如此背景下，我们预计未来几个月CBOT大豆及南北美升贴水有望保持强势，国内大豆进口成本将被显著抬升。由于前期买船覆盖率严重不足，而国内抛储仅能弥补部分采购缺口，国内油厂将不得不承担高企的大豆采购成本，盘面榨利倒挂的情况下势必将向下游转嫁，利好连盘油粕期价，尤其抛储难以覆盖缺口的09合约。

3、乌克兰局势引发市场大幅波动，关注事态发展

本周四乌克兰局势急剧恶化，俄罗斯对乌克兰采取军事行动。战争恐慌之下，原油、谷物市场应声大涨，包括美豆、棕榈油、菜油在内的油脂油料市场亦得到较强提振。乌克兰和俄罗斯油籽供应在国际市场上占据着重要地位。根据USDA统计，21/22年度，乌克兰及俄罗斯菜籽产量585万吨，大豆产量850万吨，葵花籽产量3300万吨，其中葵花籽产量占全球比重近60%。由于地广人稀，这两个国家相关产品的出口市场上也举足轻重。乌克兰占据了全球菜籽贸易的20%及葵油贸易的近50%，而俄罗斯在菜籽、葵花籽及葵油上的贸易占比也比较高。

目前乌克兰菜籽正处于生长期，而葵花籽尚未播种，且冲突地区非农业核心区，当前冲突主要影响的是相关商品的港口装运及出口。据了解，当前冲突已经导致商业船只在亚速海的活动被限制，而乌克兰随后也关闭了黑海港口，印度因此已将其备货斋月的植物油采购转向了南北美豆油及马来西亚棕榈油。此外，随着欧美升级对俄罗斯的制裁，俄罗斯部分银行将被踢出SWIFT支付系统，俄罗斯后续的大宗商品出口可能将受到影响。

根据我们的了解，自1月底乌克兰与俄罗斯局势转差以来，出于对装运的担忧，国内已停止在乌克兰的植物油采购。2021年，国内从乌克兰进口菜油5.6万吨，占比不足3%；进口葵油88.7万吨，占比近70%。由于葵油通常作为菜油的替代品，这对菜油市场的影响会相对大些。然而，该体量相比于国内每年9000多万吨的大豆及400多万吨的食用棕榈油进口占比较低，对国内大宗油脂市场直接冲击有限。

不过全球油脂油料联动性很强，黑海地区供给减少势必将增加市场对南北美大豆、豆油及东南亚棕榈油的需求，全球油脂油料价格上涨将对国内采购产生间接影响。在全球大豆、菜籽减产，而棕榈油供应或受限于出口政策，或受制于迟迟恢复不了的产量，同比增产700多万吨的葵花籽成为补充供给缺口的唯一曙光。然而，这一缕曙光似乎也要随着俄罗斯“入侵”乌克兰而被蒙上阴霾，油脂供应的问题似乎陷入了无解。

在谷物及植物油价格暴涨至多年高位后，俄乌谈判的消息一度令丰厚获利单出场意愿增长，为盘面带来较大回调压力。但若俄乌谈判难以在短期内取得实质性进展，需求从黑海地区的转移将有望使南北美及东南亚迎来旺盛出口，预计将对当前油脂油料价格形成较强支撑及提振，继续关注后续事态进展。

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