如何认定价值评估范围：企业价值评估-市场法案例
如何认定价值评估范围：企业价值评估-市场法案例（4）最终评估结果应该是1250.81万元，因为企业价值评估应该是整体评估，是对企业盈利能力的评估，不能按照单项资产评估价值之和作为评估价值。 （3）评估机构最终以上述两种评估方法所得结果的算术平均数作为评估结论是不妥当的，应该以收益法评估的价值作为评估结果。 思维扩展：如果题目给出的是企业自由现金流量如何求出股东全部权益价值？*股权自由现金流量＝企业自由现金流量－偿还付息债务本金＋新借付息债务（2）将两种评估方法所得评估结果进行比较，分析其差异可能存在的原因： ①资产基础法属于成本法，只考虑各项可确指资产的价值之和，而不考虑商誉的价值，以及资产组合产生的协同效应的价值。 ②收益法是对企业价值进行整体评估，包括了不可确指的资产价值。 ③二者价值差异的主要原因在于商誉的价值。
【例·综合题】甲公司进行资产重组，委托资产评估机构对企业股东全部权益进行评估。评估基准日为2009年12月31日。评估人员经调查分析，得到以下相关信息：
（1）甲公司经过审计后的有形资产账面价值为920万元，评估值为1000万元，负债为400万元；
（2）企业原账面无形资产仅有土地使用权一项，经审计后的账面价值为100万元。评估人员采用市场法评估后的市场价值为300万元。
（3）甲公司刚开发完成一套产品质量控制系统应用软件，在同行业中居领先地位，已经通过专家鉴定并投入生产使用。该软件投入使用后将有利于提高产品质量，增强企业竞争力，目前市场上尚未出现同类型软件。该套软件的实际开发成本为50万元，维护成本很低，目前如果重新开发此软件所需的开发成本基本保持不变。
（4）甲公司长期以来具有良好的社会形象，产品在同行业中具有较强的竞争力。评估基准日后未来5年的企业股权净现金流量分别为100万元、130万元、120万元、140万元和145万元；从第6年起，企业股权净现金流量将保持在前5年各年净现金流量计算的年金水平上。
（5）评估人员通过对资本市场的深入调查分析，初步测算证券市场平均期望报酬率为12%，被评估企业所在行业对于风险分散的市场投资组合的系统风险水平β值为0.756，无风险报酬率为4%。
（6）企业所得税税率为25%，甲公司能够持续经营。
要求：根据上述条件回答以下问题（折现率取整数，其他计算小数点后保留两位）：
（1）根据所给条件，分别用资产基础法和收益法评估甲公司股东全部权益价值；
（2）对上述两种评估方法所得评估结果进行比较，分析其差异可能存在的原因；
（3）如果评估机构最终以上述两种评估方法所得结果的算术平均数作为评估结论，你认为是否妥当？应如何处理？
（4）给出甲公司股东全部权益价值的最终评估结果，并简单说明原因。
『正确答案』
基准日：2009.12.31
有形资产：1000 负债：400
无形资产：300＋50万软件
收益：前5年＋第6年保持前5年年金
折现率r m：12% β：0.756
t＝25%
（1）用资产基础法和收益法评估甲公司股东全部权益价值
①用资产基础法评估甲公司股东全部权益价值
＝（1000＋300＋50）－400＝950（万元）
②用收益法评估甲公司股东全部权益价值
首先计算折现率（---股权资本成本（证券市场平均期望报酬率为12%））
＝4%＋（12%－4%）×0.756＝10%
*企业股权净现金流量
前5年现值＝100×（1＋10%） -1＋130×（1＋10%） -2＋120×（1＋10%） -3＋140×（1＋10%） -4＋145×（1＋10%） -5
＝474.16（万元）
前5年各年净现金流量计算的年金水平 （从第6年起，企业股权净现金流量将保持在前5年各年净现金流量计算的年金水平上。 ）
＝474.16/（P/A，10%，5）
＝474.16/3.7908
＝125.08（万元）
收益法评估甲公司股东全部权益价值
＝474.16＋125.08/10%×（1＋10%） -5
＝1250.81（万元）
思维扩展：如果题目给出的是企业自由现金流量如何求出股东全部权益价值？
*股权自由现金流量＝企业自由现金流量－偿还付息债务本金＋新借付息债务
（2）将两种评估方法所得评估结果进行比较，分析其差异可能存在的原因：
①资产基础法属于成本法，只考虑各项可确指资产的价值之和，而不考虑商誉的价值，以及资产组合产生的协同效应的价值。
②收益法是对企业价值进行整体评估，包括了不可确指的资产价值。
③二者价值差异的主要原因在于商誉的价值。
（3）评估机构最终以上述两种评估方法所得结果的算术平均数作为评估结论是不妥当的，应该以收益法评估的价值作为评估结果。
（4）最终评估结果应该是1250.81万元，因为企业价值评估应该是整体评估，是对企业盈利能力的评估，不能按照单项资产评估价值之和作为评估价值。
【考点2】市场法
一、可比对象的选择
二、价值比率的选择
（1）市盈率
P/E＝每股市价/每股收益
企业相对价值＝可比企业平均P/E×目标企业收益
适用连续盈利的企业，该指标的 关键驱动因素是股利增长率。
（2）市净率
P/B＝每股市价/每股净资产
企业相对价值＝可比企业平均P/B×目标企业净资产
适用拥有大量资产且净资产为正的企业，该指标的 关键驱动因素是权益净利率。
（3）市销率
P/S＝每股市价/每股收入
企业相对价值＝可比企业平均P/S×目标企业收入
适用销售成本率较低的服务类企业或者是成本与销售利润水平稳定的传统行业，该指标的 关键驱动因素是销售净利率。
【例·综合题】被评估企业为一拟准备上市的酒店，评估基准日为2015年12月31日，该酒店2015年的财务状况详见2015年利润表，表中补贴收入30万元为因自然灾害原因国家给予的退税收入，营业外支出15万元为预防自然灾害发生的专项支出。
评估人员对该公司的情况进行深入调查及对历史数据分析后，对该企业正常经营情况下的有关财务数据做出如下判断：
1.由于自然灾害原因，该企业2015年的实际收入仅达到企业正常经营收入的60%；
2.企业主营业务成本约占主营业务收入的50%，营业费用约占主营业务收入的5%，管理费用约占主营业务收入的5%；
3.财务费用（利息支出）约占主营业务收入的10%，其中长期负债利息占财务费用的80%；
4.主营业务税金及附加占主营业务收入的5.5%；
5.企业所得税税率为25%。
2015年利润表如下：
|
项目 |
行 |
本年累计数 |
|
一、主营业务收入 |
1 |
1000000.00 |
|
减：主营业务成本 |
3 |
550000.00 |
|
主营业务税金及附加 |
5 |
55000.00 |
|
二、主营业务利润（亏损以“-”号填列） |
6 |
395000.00 |
|
加：其他业务利润（亏损以“-”号填列） |
7 | |
|
减：营业费用 |
8 |
80000.00 |
|
管理费用 |
9 |
100000.00 |
|
财务费用 |
10 |
80000.00 |
|
其中：利息支出 |
11 |
80000.00 |
|
项目 |
行 |
本年累计数 |
|
三、营业利润（亏损“-”号填列） |
13 |
135000.00 |
|
加：投资收益（亏损以“-”号填列） |
14 | |
|
补贴收入 |
15 |
300000.00 |
|
营业外收入 |
16 | |
|
减：营业外支出 |
17 |
150000.00 |
|
四、利润总额（亏损总额以“-”号填列） |
18 |
285000.00 |
|
减：所得税（所得税税率为25%） |
19 |
71250.00 |
|
五、净利润（净亏损以“-”号填列） |
22 |
213750.00 |
评估人员根据被评估企业的实际情况及未来发展前景，选取了同行业5个上市公司作为参照物并经综合分析、计算和调整得到一组价值比率（倍数）的平均数值，具体数据如下：
（1）市盈率为10；
（2）每股市价与每股无负债净利润的比率为7--------无负债净利润价值比率；
（3）每股市价与每股主营业务利润的比率为3.8------P/E主营业务利润价值比率。
要求：根据上述资料运用市场法评估该酒店市场价值。（最终评估值取算术平均数，运算中以万元为单位，评估结果保留两位小数）。
『正确答案』（单位：万元）
|
项目 |
行 |
本年累计数 |
|
一、主营业务收入 |
1 |
166.7 |
|
减：主营业务成本 |
3 |
83.34 |
|
主营业务税金及附加 |
5 |
9.17 |
|
二、主营业务利润（亏损以“-”号填列） |
6 |
74.16 |
|
加：其他业务利润（亏损以“-”号填列） |
7 | |
|
减：营业费用 |
8 |
8.33 |
|
管理费用 |
9 |
8.33 |
|
财务费用 |
10 |
16.67 |
|
项目 |
行 |
本年累计数 |
|
三、营业利润（亏损以“-”号填列） |
13 |
40.83 |
|
加：投资收益（亏损以“-”号填列） |
14 | |
|
补贴收入 |
15 | |
|
营业外收入 |
16 | |
|
减：营业外支出 |
17 | |
|
四、利润总额（亏损总额以“-”号填列） |
18 |
40.83 |
|
减：所得税（25%） |
19 |
10.21 |
|
五、净利润（净亏损以“-”号填列） |
22 |
30.62 |
1.主营业务收入＝100÷60%＝166.67（万元）
2.主营业务成本＝166.67×50%＝83.34（万元）
3.主营业务税金及附加＝166.67×5.5%＝9.17（万元）
4.营业费用＝166.67×5%＝8.33（万元）
5.管理费用＝166.67×5%＝8.33（万元）
6.财务费用＝166.67×10%＝16.67（万元）
7.无负债净利润
＝30.62＋16.67×（1－25%）＝43.12（万元）
*即：息前税后净利润
8.主营业务利润＝74.16（万元）
9.净利润＝30.62（万元）
10.根据市盈率计算的酒店价值
＝10×30.62＝306.20（万元）
11.根据无负债净利润价值比率计算的酒店价值
＝7×43.12＝301.84（万元）
12.根据主营业务利润价值比率计算的酒店价值
＝3.8×74.16＝281.81（万元）
13.评估值
＝（306.20＋301.84＋281.81）÷3
＝296.62（万元）
