老乡鸡投资价值分析（财鑫闻增收不增利）

老乡鸡投资价值分析（财鑫闻增收不增利）快速扩张所带来的收效相当显著，2019年～2021年，老乡鸡分别实现营收28.59亿元、34.54亿元、43.93亿元，企业营收规模逐年扩大。但同时，其盈利能力却有所减弱，2019年～2021年，公司净利润分别为1.59亿元、1.05亿元、1.35亿元；销售净利率也从2019开始一路下滑，从5.57%降至2021年的3.06%，近乎腰斩。急剧扩张之下，负债率急速上升，资金压力明显此次老乡鸡拟发行新股6353万股，募集资金12亿元，投资项目均围绕主营业务进行，老乡鸡华东总部项目有助于提升公司中央厨房产能规模；新增餐饮门店建设项目有助于完善全国门店布局、做大做强主营业务、提升公司市场占有率；数据信息化升级建设项目有助于强化公司智能化管理水平。其中，4.75亿元用于老乡鸡华东总部建设，5.1亿元用于扩增餐饮门店，2.15亿元用于数据信息化升级建设项目。值得一提的是，近年来受疫情影响，大型连锁餐饮

大众网·海报新闻记者 沈童 济南报道

近日，安徽老乡鸡餐饮股份有限公司（以下简称“老乡鸡”）正式披露了招股说明书，拟在上交所主板挂牌上市，国元证券担任保荐机构。这意味着，老乡鸡开始冲刺“中式快餐第一股”。

无惧疫情影响，募资12亿继续“开店”

2003年，老乡鸡创始人束从轩在安徽省合肥市开设了第一家名为“肥西老母鸡”的门店，经营以招牌菜品“肥西老母鸡汤”为代表的餐饮服务。2012年肥西老母鸡进行品牌升级，更名“老乡鸡”。2016年底，老乡鸡在安徽直营门店超过350家。2017年老乡鸡入驻南京、武汉，走出安徽、布局全国。2018年，老乡鸡收购“武汉永和”部分门店，进一步加快了全国化的发展步伐。目前门店遍布北京、上海、深圳、安徽、江苏、湖北、浙江等地。品牌创办至今，老乡鸡全国拥有1000多家快餐店，并持续高速发展中。

此次老乡鸡拟发行新股6353万股，募集资金12亿元，投资项目均围绕主营业务进行，老乡鸡华东总部项目有助于提升公司中央厨房产能规模；新增餐饮门店建设项目有助于完善全国门店布局、做大做强主营业务、提升公司市场占有率；数据信息化升级建设项目有助于强化公司智能化管理水平。其中，4.75亿元用于老乡鸡华东总部建设，5.1亿元用于扩增餐饮门店，2.15亿元用于数据信息化升级建设项目。

值得一提的是，近年来受疫情影响，大型连锁餐饮企业纷纷采取关闭门店等措施来缩减开支降低成本，但老乡鸡却逆势而上。

据招股说明书显示，2019年～2021年，老乡鸡门店数量分别为769家、890家和991家，逐年递增。就连受疫情影响严重的2022年一季度，老乡鸡似乎也不受影响。数据显示，截至5月16日，老乡鸡全国门店覆盖全国12省份（含直辖市）的33座城市，达到1380家，不过这1380家门店高度集中在安徽、江苏、湖北三省。根据规划，未来3年内老乡鸡将在上海、南京、苏州、深圳、北京、武汉、杭州、合肥、芜湖和六安等10个重点城市开设700家直营门店。

急剧扩张之下，负债率急速上升，资金压力明显

快速扩张所带来的收效相当显著，2019年～2021年，老乡鸡分别实现营收28.59亿元、34.54亿元、43.93亿元，企业营收规模逐年扩大。但同时，其盈利能力却有所减弱，2019年～2021年，公司净利润分别为1.59亿元、1.05亿元、1.35亿元；销售净利率也从2019开始一路下滑，从5.57%降至2021年的3.06%，近乎腰斩。

（增收却不增利）

与此同时，公司毛利率也随之逐年下降。2019年～2021年，老乡鸡的毛利率分别为19.02%、17.28%和16.56%。对此老乡鸡方面表示，主要原因是公司主要原材料成本上升、人工成本上升和疫情影响所致。不难看出，虽然老乡鸡野心勃勃，但疫情之下，作为餐饮企业其发展还是受到一定程度的限制。数据显示，2019年—2021年，老乡鸡减少的直营门店数分别为43家、63家和114家。

（近三年老乡鸡门店情况）

业绩承压，财务数据方面也有所显现，公司负债大幅攀升。2019年～2021年，老乡鸡的流动负债分别为4.05亿元、7.66亿元、12亿元。其中，应付账款为1.87亿元、2.88亿元和4.34亿元，占负债总额的比例分别为45.21%、37.32%和20.28%。

（来自老乡鸡招股书）

对此，公司给出的解释是在生产经营中与供应商保持了良好的商业合作关系，并积累了良好的商业信誉，多数供应商通过先发货后收款的方式向公司提供原材料和相关工程设备等，并给予公司一定的信用期限。

（负债总额三年翻了超过5倍）

但记者注意到，2019年～2021年，老乡鸡的负债总额分别为4.14亿元、7.71亿元、21.4亿元，三年时间，负债翻了5倍还多。这无疑说明其资金压力明显，而公司方面的解释也证实了这一点。老乡鸡表示，公司2020年末负债总额较2019年有所增加是公司向银行借款及应付账款增加所致，2021年末负债总额较2020年末增加是公司执行新租赁准则核算租赁房产导致租赁负债、一年内到期的非流动负债增加所致。

（资产负债率逐年增加）

此外，记者注意到，2019年～2021年，老乡鸡资产负债率分别为23.41%、34.03%和50.10%，总体呈上升趋势。与同行业相比，其负债率也是从低于同行业平均水平变为大大高出平均水平。同时，与同行业相比，毛利率偏低也是老乡鸡不可不面对的问题。近3年来，虽然餐饮产业盈利整体下滑，但公司的综合毛利率仍低于可比上市公司综合毛利率的平均值。

挑战：产能不足、融资渠道单一、市场销售区域高度集中

作为连锁餐饮品牌，老乡鸡想要寻求更大发展，免不了要面对同行业竞争。老乡鸡也坦言，目前公司业务范围主要分布在安徽、上海、江苏、湖北、北京、广东、浙江等区域，因此其同行业主要竞争对手为同地区的其他快餐餐饮企业，如百胜中国控股有限公司、金拱门(中国)有限公司、真功夫餐饮管理有限公司、老娘舅餐饮股份有限公司等。

百胜中国在中国市场拥有肯德基、必胜客和塔可贝尔三个品牌的独家运营和授权经营权，并完全拥有小肥羊、黄记煌和COFFii&JOY连锁餐厅品牌。在中国烹饪协会发布的《2020年餐饮企业百强名单》中，百胜中国排名第1位。金拱门，也就是麦当劳的知名度和接受度也同样位居行业前列，在中国烹饪协会发布的《2020年餐饮企业百强名单》中，排名第3位。

与这些拥有完善供应链、品牌知名度更高、产业模式发展更加完善的强劲对手竞争，老乡鸡所要面对的挑战确实不少。产能不足、融资渠道单一是较为突出的问题。

目前，公司的销售渠道覆盖广度和深度难以满足市场需求，且生产中心面临产能不足的问题。同时，在多年的经营中，老乡鸡的融资渠道为银行借款和企业自身盈利积累，融资渠道较为单一。公司中央厨房的新建、直营销售网络的拓展等均需要大量的资金支持，资金规模已成为制约公司长期发展的瓶颈之一，而目前仅依赖银行贷款和盈利积累已无法完全满足公司发展需要，资金不足、融资渠道单一已经成为制约其快速发展的瓶颈。

（老乡鸡销售区域集中度较高）

此外，作为地方区域性品牌，在安徽起家的老乡鸡能否在口味差异明显的不同地区获得像在安徽省境内的接受度还尚未可知。这一点，在其财报中也不难发现，目前老乡鸡国内销售区域主要是华东和华中地区，其中华东是最重要的销售区域，报告期内各年产品销售金额占比89%以上，销售区域呈现一定的集中度。其中，由于目前公司生产加工基地仍主要在安徽省合肥市，受限于新鲜及短保食品的销售半径，2019年～2021年来自于安徽市场的收入占比始终处于较高水平，分别为82.01%、79.97%、70.65%。因此，公司目前依然存在着营业收入主要来源于安徽地区的市场集中风险。