王世雄如何解读公司财务报表：奥雅设计应收账款倍增

王世雄如何解读公司财务报表：奥雅设计应收账款倍增成立之初，奥雅设计以住宅地产景观设计业务为主，先后与万科、中信、泰禾进行合作，为其在高端住宅地产景观设计领域奠定了基础；2010—2015年，奥雅设计进行业务延伸拓展，围绕着城镇化建设的基点，开启综合景观设计规划咨询服务，参与城市公共空间的设计；2016年起，奥雅设计又将业务范围由社区及城市公共空间设计领域逐步向生态、旅游度假、文化艺术创意等设计领域拓展。李宝章出生于1963年，硕士研究生学历，清华大学建筑学学士、英属哥伦比亚大学景观建筑硕士。在创立奥雅设计前，李宝章曾担任清华大学建筑系教师。1988年，他动身前往加拿大，在一家温哥华DMG景观建筑事务所担任景观设计师；1997年，李宝章从温哥华回到香港，先后在香港ACLA景观建筑事务所、香港泛亚易道公司担任设计师；直到2001年，李宝章决意创办了奥雅设计。奥雅设计IPO基本信息如图表1所示。一、温哥华镀金十年，李宝章赶上国内地产爆发潮赶上

时代商学院研究员 郑少娜

随着人居观念的转变以及人们对生态价值的需求增长，绿色生态的人居环境逐渐成为人们的追求。近年来，在低碳、可持续发展的指导思想下，国家制定和出台了多项政策措施，为景观设计行业的发展营造了良好的政策环境。

深圳奥雅设计股份有限公司（以下简称“奥雅设计”）的主营业务正是景观设计及以创意设计为主导的EPC（设计采购施工）总承包。6月30日，奥雅设计的IPO申请获创业板上市委员会受理，9月3日获通过。

时代商学院查阅其招股书发现，报告期内，除传统景观设计项目收入外，奥雅设计逐渐开展EPC总承包业务，但2019年，该公司应收账款余额较2018年增长近1倍，且增幅远超同期销售收入的增幅，致使应收账款管理能力显著下降，存在一定的应收账款坏账风险。此外，奥雅设计EPC项目的毛利率异常高于同行可比公司，并且3年内该公司的董事会秘书、监事、财务总监等多位高级管理人员频频发生变动。

奥雅设计IPO基本信息如图表1所示。

一、温哥华镀金十年，李宝章赶上国内地产爆发潮

赶上产业爆发的浪潮，一头猪也是可以起飞的。

李宝章出生于1963年，硕士研究生学历，清华大学建筑学学士、英属哥伦比亚大学景观建筑硕士。在创立奥雅设计前，李宝章曾担任清华大学建筑系教师。1988年，他动身前往加拿大，在一家温哥华DMG景观建筑事务所担任景观设计师；1997年，李宝章从温哥华回到香港，先后在香港ACLA景观建筑事务所、香港泛亚易道公司担任设计师；直到2001年，李宝章决意创办了奥雅设计。

成立之初，奥雅设计以住宅地产景观设计业务为主，先后与万科、中信、泰禾进行合作，为其在高端住宅地产景观设计领域奠定了基础；2010—2015年，奥雅设计进行业务延伸拓展，围绕着城镇化建设的基点，开启综合景观设计规划咨询服务，参与城市公共空间的设计；2016年起，奥雅设计又将业务范围由社区及城市公共空间设计领域逐步向生态、旅游度假、文化艺术创意等设计领域拓展。

目前，奥雅设计的主营业务包括策划与经济分析、概念性规划、生态规划与设计、城市设计、景观园林设计、建筑设计、室内装饰设计、软装设计、儿童空间与活动设施设计、平面视觉和产品设计等。

尽管在谋求从早期房地产业务到其他设计业务的转型，但各大开发商的楼盘推广软文里，“中国最具影响力景观设计大师李宝章”这样的说辞卖点依然频频出现。

此次IPO，奥雅设计拟融资7.03亿元，其中，5.9亿元用于深圳奥雅设计服务网络建设项目，0.64亿元用于技术研发中心扩建项目，剩余0.49亿元用于信息化与协同平台建设项目。

二、应收账款倍增，周转能力逐年下滑

除传统景观设计项目收入外，自2016年起，奥雅设计逐渐开展EPC总承包业务，EPC总承包项目收入从2017年的1616.11万元增长至2019年的5907.4万元，占主营业务收入的比例由5.95%提升至11.48%。与此同时，奥雅设计的应收账款金额也在不断增加。

如图表2所示，2017—2019年，奥雅设计应收账款余额分别为7017.4万元、9700.71万元和1.91亿元，2018年和2019年的增幅分别为38.24%和97%，而同期销售收入增幅分别为39.4%和35.88%。不难看出，2019年奥雅设计应收账款余额较2018年增长近1倍，且增幅远超同期销售收入的增幅。

针对上述相关问题，7月21日，时代商学院向奥雅设计发函询问，该公司回复称，2019年应收账款增速变化较大，主要是该公司拓展以设计为主导的EPC总承包业务和以洛嘉儿童为主题的软装与专项设计及制作业务，相关业务的结算周期较长，且普遍约定1—2年的质保期所致。

值得注意的是，奥雅设计对EPC业务未采用总额法核算，与同行业可比公司并不一致。奥雅设计EPC总承包业务是与建设单位组成联合投标体，由该公司负责“设计”和“采购”，联合投标体负责“施工”，而同行可比公司的EPC总承包业务包括设计、采购、施工和调试服务等全部工作。

另外，从应收账款周转能力看，2017—2019年，奥雅设计应收账款周转率分别为4.91次/年、4.55次/年和3.59次/年，应收账款周转率逐年下降。若未来主要欠款客户的财务状况恶化、出现经营危机或信用条件发生重大变化，将会加大奥雅设计的应收账款坏账风险，从而对该公司的经营稳定性、资金状况和盈利能力产生不利影响。

三、EPC项目毛利率异于同行，财务总监频繁变动

招股书显示，2017—2019年，奥雅设计主营业务综合毛利率分别为48.18%、47.28%和48.28%，同期同行可比公司主营业务综合毛利率的均值分别为37.21%、30.15%和27.67%。不难看出，报告期内，同行可比公司毛利率均值连续3年下滑，而奥雅设计毛利率仅小幅波动，与同行整体趋势差异较大。

从分业务毛利率情况看，奥雅设计EPC项目毛利率远高于同行可比公司。如图表3所示，2019年，奥雅设计EPC项目毛利率为36.1%，同期可比公司杭州园林（300649.SZ）、汉嘉设计（300746.SZ）和华阳国际（002949.SZ）的毛利率分别为14.16%、4.46%和4%，奥雅设计与华阳国际的毛利率最高相差近32个百分点。

针对EPC项目毛利率水平异常，奥雅设计表示，主要由于该公司EPC总承包业务的具体模式、EPC项目类型与同行可比存在差异，即该公司以创意设计为主导，只承担毛利率高的设计及非标设施定制等业务，不负责毛利率低的施工业务。

此外，报告期内，奥雅设计的董事会秘书、财务总监、监事等多位高级管理人员频频发生变动，尤其是财务总监的职位，短短3年已有2位离职或调岗。

如图表4所示，2017年9月，沈丽华辞任财务总监职务并担任财务副总监，由毛洪涛担任财务总监一职；2018年6月底，毛洪涛辞去财务总监，直至2018年11月，由曾承德担任财务总监一职；2019年4月，沈丽华辞任财务副总监的职务。

针对报告期内董事、监事、高级管理人员变动，奥雅设计表示，公司规模扩大的同时，为提高公司决策、管理效率，完善法人治理结构而进行的必要增加和调整。

从2015年9月第1次辅导备案登记至今，奥雅设计的漫漫上市之路已经走过五个年头。尽管该公司已通过上会审核，但其远高于同行的项目毛利率，报告期内频频变动的高级管理人员背后，让人觉得仍有许多谜题待解。

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