壹石通材料科技高管简介（锂电材料勃姆石行业之壹石通研究报告）
壹石通材料科技高管简介（锂电材料勃姆石行业之壹石通研究报告）无机涂覆材料中，主要包括氧化铝和勃姆石两大选择。相比于氧化铝，勃姆石在比重、 吸水性、硬度等多个维度具备性能优势：1）勃姆石比重低，其密度大约是氧化铝的 3/4， 因此在涂覆厚度相同的基础上，同样质量的勃姆石可以比氧化铝涂覆更多的面积；2） 勃姆石硬度较低，在实际生产过程中，对涂覆设备较为友善，可减少设备的损耗和降低 异物产生的风险；3）勃姆石吸水性较弱，能够使得隔膜保持干燥等；4）勃姆石生产工 艺流程较为简单，能源损耗较低。针对涂覆材料，目前有无机涂覆材料（氧化铝、勃姆石）和有机涂覆材料（PVDF、芳 纶等）之分。有机涂覆中的 PVDF 更多是和氧化铝、勃姆石等无机材料混合使用为主， 以增强粘结力，因为 PVDF 熔点与聚乙烯差异不大，一般情况下不适合单独作为涂覆材 料使用；芳纶材料熔点较高，适合单独使用，但成本较高且相关专利属于海外企业，因 此目前主要是松下的部分 NCA 电池采用芳纶
（报告出品方/作者：长江证券，马军，邬博华，司鸿历）
引言：勃姆石龙头，过往经营亮眼壹石通致力于无机非金属复合材料领域，目前公司核心产品是勃姆石，主要下游用于锂 电池涂覆领域，包括隔膜涂覆、极片涂覆。经过接近十年的发展，公司已经成为全球勃 姆石材料龙头企业，国内份额显著领先1。过去几年，跟随电动车市场实现持续较快增长， 2017-2021 年，公司收入年化复合增速约 54%，归属母公司股东净利润年化复合增速约 98%；分年度看，仅 2020 年因疫情影响增速出现一定放缓，其余年份均保持快速增长。 同时，公司盈利能力一直处于较高水平，近几年毛利率保持在 40%左右，归属母公司股 东净利率保持在 25%左右。
估值溢价的背后我们认为主要来自于两点原因：1）公司经营增长具备超越行业增长的 Alpha；2）公司在行业内突出且稳固的市场地位。
本篇报告我们着重分析市场关注的两个问题：1）即公司增 长 Alpha 以及市场格局未来的持续性怎么样？2）公司短期、中长期经营增长如何判断？（报告来源：未来智库）
对于公司未来经营的增长，我们认为最强的支撑在于核心产品勃姆石在锂电行业中的需 求具备持续超于行业的增长 Alpha，主要判断依据有三。
隔膜涂覆中对氧化铝进行替代
勃姆石（γ-AlOOH）具有纯度高、耐热温度高、硬度低、绝缘性好、化学稳定性强的特 点，下游应用领域较多，其中锂电池是最主要的应用场景，包括隔膜涂覆与极片涂覆。 其中，隔膜涂覆是勃姆石目前在锂电池中最大的需求来源：隔膜主要作用是隔离正负极 并且允许锂离子通过，对于锂电池安全性至关重要。目前乘用车动力电池中湿法隔膜渗 透率较高且趋势明确，但湿法基膜耐热性较差，因此在实际应用过程中会在湿法隔膜表 面涂覆一层无机或者有机材料，提升隔膜的耐热性、抗刺穿性，进而提升锂电池的安全 性。同时，除湿法隔膜外，干法隔膜为提升机械强度也逐渐开始使用涂覆方案。
针对涂覆材料，目前有无机涂覆材料（氧化铝、勃姆石）和有机涂覆材料（PVDF、芳 纶等）之分。有机涂覆中的 PVDF 更多是和氧化铝、勃姆石等无机材料混合使用为主， 以增强粘结力，因为 PVDF 熔点与聚乙烯差异不大，一般情况下不适合单独作为涂覆材 料使用；芳纶材料熔点较高，适合单独使用，但成本较高且相关专利属于海外企业，因 此目前主要是松下的部分 NCA 电池采用芳纶涂覆。无机涂覆材料凭借较低的成本、较 好的热收缩率、较成熟的工艺成为隔膜涂覆行业的主流涂覆工艺。根据壹石通招股书数 据，2019 年国内锂电涂覆材料出货中无机材料占 90%左右；我们预计未来仍将以无机 涂覆工艺为主。
无机涂覆材料中，主要包括氧化铝和勃姆石两大选择。相比于氧化铝，勃姆石在比重、 吸水性、硬度等多个维度具备性能优势：1）勃姆石比重低，其密度大约是氧化铝的 3/4， 因此在涂覆厚度相同的基础上，同样质量的勃姆石可以比氧化铝涂覆更多的面积；2） 勃姆石硬度较低，在实际生产过程中，对涂覆设备较为友善，可减少设备的损耗和降低 异物产生的风险；3）勃姆石吸水性较弱，能够使得隔膜保持干燥等；4）勃姆石生产工 艺流程较为简单，能源损耗较低。
因此，从国内无机涂覆材料的使用情况看，勃姆石渗透率呈现出较快提升速度，从 2016 年 10%-15%左右的渗透率快速提升至 2019 年的 44%，预计目前勃姆石在无机涂覆材 料中的渗透率达到 50%左右。同时，作为锂电池行业中的技术方向引领者，CATL 也率 先大批量采用勃姆石涂覆隔膜。我们认为除了龙头企业的引领作用外，未来随着勃姆石 材料性价比提升以及电池材料体系升级，勃姆石渗透率将保持提升趋势。根据 GGII 预 测，2025 年国内无机涂覆材料中勃姆石占比有望达到 75%。同时，海外方面，公司已 经批量给三星产业链供货勃姆石，并且接触 SKI 等其他客户，未来海外电池企业也有望 逐步增加勃姆石的使用比例。
极片涂覆应用新领域的逐渐普及
除涂覆在隔膜表面之外，勃姆石也可以用于锂电池正极的边缘涂覆。一般电池正极片的 尺寸要小于负极片，极片宽边的边缘在切割中容易出现毛刺，这些毛刺一旦刺穿隔膜后 接触到负极活性物质层表面会引起电池短路，存在安全隐患；因此，将无机材料涂覆在 正极宽边的边缘能够有效减少了切割毛刺的风险，保障电池的安全性。
勃姆石因自身硬度相对氧化铝更低，分散性更好，涂覆在正极极片边缘之后，在后续分 切过程中，一方面对分切设备的磨损程度较低，另一方面不容易产生碎屑进而影响电池 性能和安全性。因此，目前电池企业对于正极边缘涂覆材料一般会选择勃姆石。从壹石 通实际的产品布局来看，公司已经开发并且量产正极极片边缘涂覆的勃姆石产品 BG613，并且一线电池企业如宁德时代、比亚迪等逐步使用正极边缘涂覆。
除正极涂覆之外，勃姆石也能够应用于负极极片的涂覆，但是不同于正极，勃姆石在负 极极片上预计更多用作表面涂覆材料，要求产品粒径更小，主要起到造孔、提升电解液 的浸入性等作用，进而提升电池循环寿命和倍率性等性能。目前负极涂覆用勃姆石仍在 试验验证阶段，未来有可能成为勃姆石的另一增量应用领域。
颗粒供应商向浆料供应商的转变
当前壹石通给下游电池企业或者隔膜企业出货的为勃姆石颗粒，由于勃姆石颗粒较难被 直接涂覆在锂电池隔膜或极片上，因此下游客户一般先将颗粒和树脂材料、水等混合制 成勃姆石浆料，然后再进行涂覆。
未来，公司可能直接给下游客户供应勃姆石浆料，也是目前公司在研的主要方向之一。 公司自产高浓度勃姆石浆料具备多方面优势：1）目前勃姆石的生产流程为先生产浆料， 再通过干燥、气流打散后得到颗粒，如果只生产浆料，有可能能够节约干燥、气流打散 环节；2）自产浆料能够有效避免下游客户在生产过程中引入粉尘等杂质风险；3）公司可以根据客户需求添加各类添加剂，产品结构与组合更加灵活，能够进一步增强公司与 客户之间的合作粘性。
同时，由于勃姆石浆料相比勃姆石颗粒实现了产业链的拓宽且产品差异化程度更大，预 计批量供应勃姆石浆料后能够进一步提升勃姆石颗粒企业的竞争力和扩大营收规模。
综上，在隔膜涂覆中对氧化铝和有机涂覆的替代，以及正负极极片涂覆的不断推广应用 支撑下，全球锂电领域勃姆石需求有望实现超越行业的增速。我们仅考虑隔膜涂覆和正 极极片边缘涂覆的使用，未来随着渗透率的不断提升，全球锂电勃姆石需求有望在 2025 年达到 15-20 万吨的规模，2020-2025 年年化复合增速约 60%；如果进一步考虑负极 极片涂覆的使用及颗粒向浆料的转变，勃姆石未来市场空间增长将进一步提速。（报告来源：未来智库）
勃姆石行业中，壹石通一直处于全球领先地位，2018、2019 年公司在全球勃姆石市场 份额分别为 31%、36%，略低于德国 Nabaltec AG，排名第二；而从国内看，2018、 2019 年公司在国内勃姆石市场份额分别为 64%、71%，大幅领先国内其他企业。同时， 根据 GGII 统计，当前壹石通已经成为全球最大的勃姆石供应企业，份额超 50%。
工艺技术优势奠定市场地位
我们认为壹石通能够稳定占据国内龙头地位的背后主要来自于工艺技术优势带来的产 品品质较优、生产成本较低、新品研发能力较强，进而推动公司实现核心客户的绑定。
首先，对于勃姆石产品而言，其生产流程相对较短（原料制浆-晶型转化-清洗除杂-干燥 打散），产品最终核心性能指标在于粒径大小、粒径分布以及杂质情况（尤其是磁性异 物），其中粒径越小，涂覆的厚度越薄，利于电池能量密度提升；粒径分布越均匀，涂覆 的厚度越均一，颗粒间的孔隙越均匀，锂离子通过越顺畅，电池快充快放效率越高；磁 性异物越少，锂电池安全性越高。壹石通在勃姆石生产方面的核心技术均与上述三个方 向相关，也侧面印证了我们的判断。
从生产流程看，“晶型转化”是制备勃姆石最关键的环节之一，主要作用是在反应釜中通 过水热法等方法将氢氧化铝转变为勃姆石，前文提到的勃姆石产品的粒径大小与分布均 主要由晶形转化决定，其核心在于一系列生产参数的控制，包括氢氧化铝溶液浓度、PH 值、温度、压强、反应时间等，参数设置的不同对勃姆石颗粒最后的粒径大小以及分布 范围存在较大影响。同时，对于更小粒径的勃姆石生产可能需要技术上的创新和突破， 例如壹石通在《一种高纯纳米勃姆石的制备方法》的专利中将铝有机醇盐平铺在具有纳 米孔道的陶瓷板上，再通入由氮气和水蒸气组成的混合气体最后反应生成 50-200nm 粒 度的纳米级勃姆石，整体生产工艺与目前主流工艺存在差异。
而磁性异物控制方面主要取决于企业对于整体生产流程的控制，因为生产过程中的人、 机、料、法、环各个因素都有引入磁性异物的可能性，生产设备和流程的闭合程度以及 对磁性异物的检测技术是磁性异物控制的核心。
对于壹石通而言，目前公司勃姆石产品的性能领先其他企业，包括在粒径范围、磁性异 物控制以及大批量生产下的产品品质一致性控制能力等多个方面。公司的勃姆石 BG 系列产品与对标产品相比， 具有粒径小、透气性好、隔膜粘结力强、耐热性好等特点，在电池性能上表现更优2。我 们认为产品优势的背后是公司在前文提及的工艺技术方面的积累与领先。
一方面，公司核心管理层以技术起家，并且注重理论与工程实践结合。董事长蒋学鑫先 生是公司创始人及实际控制人，南京大学博士学位，在无机粉体领域从业约 30 年；同 时，公司首席科学家与研发总监均是博士学位，分别从事固体氧化物燃料电池和硅橡胶 材料、有机硅材料领域的研究，公司总工程师从事十多年工艺工程管理，具备丰富的工 程实践经验。截止 2021 年底，公司拥有 15 项发明专利和 14 项实用新型专利，并且掌 握大量关于材料的技术诀窍。
另一方面，公司在勃姆石的生产工艺和设备方面具备优势，根据对勃姆石生产过程中的 转化温度、晶体生长等工艺参数的理解，自主开发了包括流化床气流磨、球形化设备、 表面改性设备等生产设备，且自行设计并建造了勃姆石自动化生产线；同时，公司基于 多年来积累的对勃姆石原材料加料量、反应参数、反应时间、反应温度、反应流量等工 艺过程的 know-how，通过 DCS 系统对整体生产流程进行控制，包括单体自动化设备 分散控制、中控室集中操作、全流程无断点与密闭式生产等，提升勃姆石产品的一致性 和纯度。同时，公司在勃姆石生产工艺过程中加入了表面改性步骤，即在表面进行纳米 SiO2 包覆处理，我们认为这能够加强公司勃姆石产品的表面性能，比如提升分散能力， 提升无机物与有机物的接触能力等。
此外，公司的工艺技术优势也进一步为公司带来了生产成本的优势和产品不断升级领先 的能力。成本方面，公司产品成本结构中制造费用占比约 50%，制造费用中以燃气及动 力、水电、折旧为主；公司通过自行设计产线以及核心设备，不断提升自动化水平以及 生产效率（公司反应釜容量不断增大，优于其他企业），并且公司也在推动工艺改进、热 力回收等进一步降低生产成本3。产品迭代方面，公司秉持“销售一代、研发一代、储备 一代”研发理念，目前致力于下一代纳米级勃姆石（可将现有 2-3 微米的隔膜涂层厚度 降低至 1 微米及以下，可用于超薄隔膜涂覆）和浆料的研发，未来产品成功推出将进一 步强化领先优势。因此，我们认为公司工艺技术优势能够不断加强产品核心竞争力，未 来龙头地位稳固。
绑定龙头与产能扩张助推公司市占提升
在公司稳居龙头的基础上，我们认为借助下游龙头电池企业的绑定以及公司自身勃姆石 产能的加速扩张，公司未来市场份额有望持续提升。
绑定龙头客户
公司自 2013 年推出勃姆石产品以来一直与宁德时代深度合作，绑定关系较深，成为宁 德时代勃姆石的核心供应商，包括直接供应给宁德时代以及供货给宁德的涂覆隔膜供应 商璞泰来（由宁德时代指定）。宁德时代体系客户一直是公司勃姆石的核心客户，2018- 2020 年公司锂电涂覆材料收入中约 70%左右是由宁德时代体系客户贡献。
除宁德外，公司也一直在积极开拓国内其他电池和隔膜企业，目前已经开发了比亚迪、 亿纬锂能、三星、蜂巢能源、ATL、冠宇电池、鹏辉能源等电池企业以及恩捷股份、星 源材质、湖南中锂、中材锂膜等隔膜企业，并且大部分都实现了批量销售。其中，公司 对比亚迪处于小批量供货阶段，2020 年及以前主要供货其三元电池极片涂覆勃姆石， 此后通过比亚迪刀片电池供应商审核，产品此前处于产线批量验证阶段，未来如果批量 供货有望在比亚迪实现较快的量增。
从动力锂电池份额情况看，国内宁德时代份额近一年稳定在 50%左右，并且整体动力锂 电池行业份额在逐步向头部企业集中；海外市场中，宁德份额近几年快速提升。因此， 我们认为随着宁德在全球锂电行业的份额提升以及国内整体动力锂电市场向头部集中 的趋势之下，壹石通凭借下游头部电池供应链的绑定有望同样受益实现份额提升。
产能加速扩张
因电动车行业正处于高速发展的新阶段，整体材料产业链中产能因素的重要性日益突出， 尤其是产能扩张的速度，勃姆石同样如此。壹石通自 2021 年上市以来，持续加大和加 快勃姆石相关产能建设与投放力度，一方面，公司 IPO 募投项目中包含年产 6000 吨勃 姆石产能建设，2021 年 2 月公司拟在蚌埠自贸区投资建设“新能源锂电池用勃姆石智 能化生产项目”，预计 2022 年年底建成投产；另一方面，公司 2022 年年初公告拟通过 壹石通新能源在蚌埠自贸区实施建设“年产 8 万吨新能源锂电池用勃姆石智能化生产二 期项目”，计划 2023 年 8 月底前具备厂房交付条件。
因此，我们从当前公司产能规划情况预测，2022、2023 年公司勃姆石产能均有望实现 高速增长，并且是行业内扩产速度最快的企业。考虑到德国 Nabaltec 以及国内其他企 业在勃姆石领域的产能规划情况，预计未来几年公司凭借新建产能的快速放量有望实现 持续超越行业的增速。
勃姆石支撑短期高增，材料平台点明未来方向电动车行业高景气下，2022 有望再获可观增速
对于壹石通而言，近几年整体收入结构、利润结构中勃姆石业务占比较高，2021Q1-Q3 公司锂电材料收入占总体收入的比例达到 78%，2020 年公司锂电材料毛利润占总体毛 利润的比例达到 81%。同时，考虑到目前勃姆石下游的高景气度，我们认为公司短期经 营情况主要判断依据在于勃姆石业务。
从终端电动车行业来看，近几年，随着供给端新车型的不断推出，全球电动车进入消费 力驱动加速发展的新阶段。国内 2021 年最终实现电动车销售 351 万辆，同比增长 161%， 大幅超出 2021 年初的市场预期，背后核心在于具备消费力的车型加速消费者对于电动 车的接受，进一步助推了整个电动车行业的发展。聚焦 2022 年，我们认为全球电动车 产销高增长具备较强支撑，预计 2022 年全球电动车产销有望达到千万辆左右水平，同 比增长接近 60%。
1）国内市场，2022 年 1、2 月分别实现电动车销售 43、33 万辆，同比增长 141%、 204%，并且锂电产业链头部企业排产力度均保持较高景气。同时，从车型价格分布及 渗透率角度来看，2021 年主要放量的是 5 万以下以及 20 万以上区间的车型，目前看 5 万以下的车型渗透率已相对较高，但仍有进一步抬升空间；20 万以上车型渗透率还未达 到较高水平，且已知今年 20 万以上新车型如极氪 001、蔚来 ET7、智己 L7、问界 M5 等增量车型落地，渗透率仍处在快速提升阶段；5-20 万的价格带目前渗透率较低，但蕴 含更为庞大的市场，比亚迪 DMI、小鹏 P5、欧拉等车型在 2022 年的潜在放量，带来进 一步超预期的可能。预计国内 2022 年电动车销量有望达到 550 万辆左右。
2）美国市场，2022 年将迎来政策与车型的共振。一方面，美国 EPA 提出的 CAFÉ 油 耗经济性考核，是对美国更为长效的托底机制（类似欧洲碳排放的约束）；并且税收抵免 政策目前纳入拜登 1.75 万亿美元的刺激法案，将美国新能源车税收抵免由 7500 美元抬 高至最高 1.25 万美元，且取消单一车企 20 万辆的限制，目前已通过众议院，有待参议 院进一步审议。另一方面，美国纯电动皮卡密集落地，有望迎来车型周期大年，特斯拉 Cybertruck、福特 F150、Rivian 都取得良好的订单表现。预计全年有望翻倍至 140 万 辆左右。
3）欧洲市场，2022 年补贴政策开始进入退坡期，碳排放政策边际变化相对较小，政策 对于销量的托底增速支撑或在 20%左右，对应 240-250 万辆左右。
行业高景气之下，我们认为公司勃姆石产品的需求跟随下游锂电池企业 2022 年有望实 现快速增长。一方面，作为公司勃姆石核心客户，宁德时代 2022 年锂电池产销预计高 增，因为宁德时代全球锂电份额处于提升态势，2021 年达到 32.6%，同比提升 7.6pct 并创下历史新高，2022 年有望继续受益全球电动化的趋势，并且宁德时代在储能市场 同样实现了出货及份额的快速提升，宁德时代 2020 年通过 UL9540A 认证后加速切入 海外储能市场，根据宁德时代官方公众号信息，2021 年公司储能出货 7 倍增长，预计 全球市占率也将突破 30%，在新的市场再度登顶。同时，宁德时代产能将在 2022 年进 一步提速，公司目前已建成产能爬坡后将形成 220-240GWh 的产能，预计 2022 年底形 成的产能规模将达到 350GWh 以上。另一方面，比亚迪、亿纬锂能等其他电池企业公 司也均有供货，有望形成增量支撑。
同时，前文我们提及公司目前正积极推进勃姆石产能建设，预计 2022 年有效产能规模 较 2021 年有效产能规模能够实现翻倍左右增长。因此，在下游需求景气和产能释放支 撑之下，我们认为公司 2022 年勃姆石出货量有望保持高增长。
此外，盈利能力方面，考虑各家企业新建产能的投放速度，我们预计勃姆石行业供给仍 可能保持紧张；并且叠加公司不断降成本的措施推进以及收入规模放大将带动期间费用 率的摊薄；预计公司勃姆石盈利能力有望保持稳定，不排除进一步提升的可能，对应公 司 2022 年经营业绩高增长具有较强确定性。
无机非金属材料平台初现，打造第 2 至 N 成长曲线
中长期维度，除了前文我们重点阐述的勃姆石产品持续增长之外，我们认为公司当前所 具备的无机非金属材料平台不容忽视，并且当前已经初步展现出较强的增长力。
从公司发展历程看，2006 年成立之后一直致力于无机非金属材料的研发生产，公司第 一款产品为 2006 年为日本雅都玛芯片封装问题开发的二氧化硅；2008 年开始涉足勃姆 石的研发，2013 年推出勃姆石产品，2014 年对宁德时代形成销售；2013 年研发出高 纯度氢氧化铝阻燃材料，2015 年推出陶瓷化阻燃剂产品，2018 年成功开发出纳米复合 阻燃材料产品。至此，公司形成了锂电涂覆材料、电子通信功能填充材料、低烟无卤阻 燃材料三大无机非金属材料业务体系。
我们认为公司能够成功实现多类产品的研发和销售，背后主要来自于核心技术的深度协 同，包括形貌控制、表面改性、磁性异物控制等技术。同时，除锂电涂覆材料之外，从 2021 年的情况看，电子通信功能填充材料、低烟无卤阻燃材料也初步实现放量，2021Q1- Q3 两大类产品的收入分别同比增长 56%、49%。
对于电子通信功能填充材料和低烟无卤阻燃材料，其中包含的产品品类较多，并且下游 应用较广。从公司目前的产品进展看，我们认为其中部分产品未来有望形成勃姆石之外 的增长点，并且存在超预期的可能。
首先，当前时点，我们认为公司电子通信功能填充材料、低烟无卤阻燃材料中的导热球 形氧化铝和陶瓷化阻燃剂均有望在电动车下游实现较快的放量。其中，1）球形氧化铝 可填充进有机硅、环氧树脂等材料制备成导热界面材料，具有高热传导性、可压缩性、 绝缘性等特点；公司的球形氧化铝产品凭借优良应用性能，成功导入新能源汽车行业， 主要应用于锂电池模组导热粘接胶等领域，2021 年已经实现出货的快速放量；公司前 期披露的“年产 15000 吨电子功能粉体材料建设项目”中包括 9800 吨/年的导热用球形 氧化铝产能，为后续产品放量提供产能支撑。2）公司新开发的阻燃剂产品在新能源汽 车领域实现新应用，可用于锂电池 PACK 模组的防火、隔热等热失控管理，未来有望逐 渐普及。中长期看，我们粗略估算 2025 年全球电动车用导热球形氧化铝、陶瓷阻燃材 料市场规模均有望达到数十亿元的规模，能够形成公司第二、第三增长曲线。
其次，未来在非锂电下游领域也能够衍生出较多需求可观的电子通信填充材料或者阻燃 材料。1）5G 技术作为当前领先的通信技术，未来行业发展景气较高；由于 5G 的通信 速度明显高出 4G，其通信基材、通讯天线需要高频高速覆铜板，一般由低介电常数和 低介质损耗性能的二氧化硅作为增强材料填充在聚四氟乙烯基材中形成。同时，公司二 氧化硅已经大规模销售至生益科技并进入华为 5G 产品供应链。因此，高频高速覆铜板 填充材料二氧化硅未来有望跟随 5G 行业实现较快增长，公司绑定下游龙头将直接受益。
2）芯片封装方面，目前全球集成电路封装中主要采用环氧塑封料作为外壳，环氧塑封 料中会加入二氧化硅为代表的功能填料等，填充二氧化硅等功能填料可以显著提高环氧 树脂的硬度和机械强度，降低环氧树脂固化物反应的放热峰值温度、线性膨胀系数和固 化收缩率，减缓震动防止外力对芯片造成损伤，稳定元器件功能；公司成立后即为日本 雅都玛开发高纯二氧化硅产品解决芯片封装问题。同时，Low-alpha 射线球形氧化铝主 要应用于高端芯片封装材料，目前由日本企业占据大部分市场；公司通过持续研发创新， 预计已经掌握 Low-alpha 氧化铝相关生产技术，前期披露年产 200 吨的芯片封装用 Lowalpha 射线球形氧化铝项目，未来产能落地后有望推动产品进口替代，考虑较高的单价 和盈利水平，有望对公司盈利形成积极增量贡献。
3）阻燃材料方面，根据材料不同可分为有机卤系阻燃剂、有机磷系阻燃剂和无机系阻 燃剂三大类，其中低烟、低毒的环保型阻燃剂是行业发展明确趋势方向，有机卤系阻燃 剂不符合安全环保要求，并且相较于有机磷系阻燃剂的挥发性大、热稳定性差，无机系 阻燃剂更加稳定，目前主要应用于电线电缆、印刷电路板、保温材料等领域。公司 2013 年进入无机阻燃材料领域，一直在不断进行产品创新，2013 年推出高纯度氢氧化铝阻 燃材料，2015 年推出陶瓷化阻燃剂且成功应用至电线电缆领域，2018 年开发出纳米复 合阻燃材料；除前文提及的锂电下游外，公司已经批量供货给杭州高新、金发科技、集 泰化工、西门子、上上电缆等重点客户。我们认为未来随无机阻燃领域相关技术等行业 标准完善，国内市场将被打开。
此外，除上述目前公司已经实现开发或者具备量产能力的产品外，公司正在布局新的产 品线——固体氧化物电池（SOC）系统；SOC 系统包括固体氧化物燃料电池（SOFC） 及其逆过程固体氧化物电解池（SOEC），具有发电、储能、固碳三大功能；并且 SOFC 属于燃料电池的一种，能够在中高温下直接将储存在燃料和氧化剂中的化学能转化成电 能，具备发电效率高、热电联供效率高、燃料选用范围广、不需要贵金属催化剂等优势， 目前海外 Bloom Energy、三菱重工等企业也有布局，国内处于产业前期阶段，是燃料 电池未来可能的发展方向之一。壹石通在无机材料领域较深，希望从材料端进行阳极、 阴极、电解质等关键材料的源头研发和生产，最终实现从原材料到单电池、电池堆、发电系统的完整产品链；目前公司以首席科学家作为学术带头人，并聘任中科大材料系博 士作为研发项目技术顾问，已组建专业的研发团队；未来若固体氧化物电池系统获得成 功，我们预计将为未来公司整体经营范围提供可观的补充和强化。
总结来看，我们认为除了较确定高增长的勃姆石之外，公司已经布局了较为完善的第 2 至第 N 成长曲线平台产品架构，能够对公司中长期持续快速增长形成支撑：应用于锂电 池领域的导热球形氧化铝和陶瓷化阻燃剂有望跟随电动车市场快速成长；5G、芯片封装、 电线电缆等其他下游领域对应的电子通信功能填充材料和低烟无卤阻燃材料目前已经 具备量产化产品和进入下游标杆供应链，未来能够直接受益对应下游的发展；构建团队 提前布局固体氧化物电池系统的研发，未来如若成功有望形成第四条业务线。
综上所述，公司目前主业为锂电涂覆材料勃姆石产品，具备较确定的超越锂电行业的增 长 Alpha：在隔膜涂覆中对氧化铝的替代、正极极片边缘涂覆的普及以及负极极片涂覆 未来的突破趋势下，勃姆石行业需求未来将实现超越锂电行业的增长；并且公司凭借工 艺技术优势在国内勃姆石领域获得显著领先地位，通过绑定下游龙头客户和产能加速扩 张，有望实现份额的进一步提升。因此，叠加 2022 年全球电动车行业的高景气，我们 认为公司 2022 年延续亮眼高增速的确定性较高。此外，公司已经初步打造成无机非金 属材料平台，布局了中长期较为完善的第 2 至第 N 成长曲线，包括锂电池领域的导热球 形氧化铝和陶瓷化阻燃剂、其他下游的电子通信功能填充材料和低烟无卤阻燃材料以及 固体氧化物电池系统。预计公司 2022、2023 年归属母公司股东净利润分别为 2.5、5.0 亿元，对应 PE 为 51、26 倍。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
精选报告来源：【未来智库】。未来智库 - 官方网站
