德隆系现在怎么样了（德隆系）

德隆系现在怎么样了（德隆系）在唐万新的供述中，他始终认为肇始于2000年底的中科创事件，以及2001年4月郎咸平的文章《德隆黑幕》是德隆危机的源头。他认为，这二者都直接影响了德隆的形象，造成了金新信托的挤兑风波，导致41亿黑洞无法兑付。也许这也是德隆帝国得以迅速庞大的秘密之一。但是可以肯定的是，这的确是德隆帝国如此脆弱的秘密之一。在这里，德隆的收购俨然是一场会计游戏。流沙帝国虚增资金、抽逃资金对德隆来说并不是什么新鲜事。相关人士透露，在收购重庆证券经纪公司更名德恒证券以后，虽然注册资金名义上达到了7亿元，但实际上真实的现金不过2亿元左右。“而且，一经注册之后，这些资金实际上已经被陆续抽走，”该人士说，“德隆的资金，就这么被放大使用。”

现在很多民企出事，不过翻翻来看，还是玩的德隆那一套，德隆可是玩产业的第一人。

而创源公司的股本金的来龙去脉，也几乎与此同出一辙。根据金新信托账面记录，股东创源公司股份为2118.8048万股，股本为2118.8048万元，占2.87％。

但其真实的出资情况是，2003年6月，创源公司与云南特丰工贸有限公司签定《关于金新信托投资股份有限公司股权转让协议》，创源公司将其持有的金新信托2118.8048万股股权，以2754.446154万元的价格转让给云南特丰工贸有限公司，未办理过户手续。

2003年6月18日，金新信托以购买国债的资金用途，从开户行将3650万元存入德恒证券人民路营业部账户。19日，德恒证券营业部为金新信托开立资金账号并存入3650万元。同日，在该账号中购买国债3649.95547万元。同日，将上述国债回购至中实公司资金账户，金额为3637.268万元，再将回购资金存入创索公司资金账户。20日，创索公司以书面授权形式授权德恒证券人民路营业部，将该公司资金账户中2754.446194万元付给创源公司。该营业部随即以转股款的资金用途，将该笔资金付给创源公司。后者则给金新信托开具“股权转让款”收据。

在这里，德隆的收购俨然是一场会计游戏。

流沙帝国

虚增资金、抽逃资金对德隆来说并不是什么新鲜事。相关人士透露，在收购重庆证券经纪公司更名德恒证券以后，虽然注册资金名义上达到了7亿元，但实际上真实的现金不过2亿元左右。“而且，一经注册之后，这些资金实际上已经被陆续抽走，”该人士说，“德隆的资金，就这么被放大使用。”

也许这也是德隆帝国得以迅速庞大的秘密之一。但是可以肯定的是，这的确是德隆帝国如此脆弱的秘密之一。

在唐万新的供述中，他始终认为肇始于2000年底的中科创事件，以及2001年4月郎咸平的文章《德隆黑幕》是德隆危机的源头。他认为，这二者都直接影响了德隆的形象，造成了金新信托的挤兑风波，导致41亿黑洞无法兑付。

关于金新早期的41亿元黑洞的形成原因，他承认，是由于大量资金投入到股市，而后续业务又未能及时跟上。

“主要买了‘老三股’，还买了祁连山、三峡水利、秦丰农业、亚华种业、人福科技、青岛双星、华北制药等”，在回答公安机关的询问时他如是说。

他甚至自己在金新信托上海宁武路证券营业部负责操盘一年多的时间。此时，唐万新和早期最不同的地方，在于他已经有了自己的标杆———“老三股”，并打出了通过“老三股”实现产业整合的旗号。

或许正是因为如此，当金新信托危机，他力排众议，不退反进，最终欲罢不能，直至黄粱梦灭。

产业的梦想，最终成为流沙上的帝国。

9月24日，宏源大厦第18层。唐立久和记者坐在黑暗中谈话。包括这层楼在内的上下共三层已经停电，电梯不再停留，电灯无法开启。一片黑暗。

“金新房地产昨天已经解散”，他解释了停电的原因。金新房地产曾经是德隆所控制的金新信托的下属公司，而他的办公室正是从金新房地产租赁而来。

天色越来越黑。城市华灯初上。在周边楼群的光亮之中，一个城市以突然停止供电的方式，斩断了它和那个曾经光芒万丈的帝国的最后一点联系。

德隆系操盘详解

历史背景

德隆系实际以新疆屯河集团有限责任公司（以下简称新疆屯河）、湘火炬投资股份有限公司（以下简称湘火炬）、沈阳合金投资股份有限公司（以下简称沈阳合金），即所谓的“老三股”，为其企业集团整体运作的上市公司平台。在德隆系的控制下，“老三股”的股票价格在1997年到2001年4年左右的时间里创出了让人难以想象的增幅，甚至在大盘整体下滑之时依然逆势上涨，成为了德隆系产业领域的“航母舰队”。以新疆金融租赁公司、金新信托、德恒证券、东方人寿等金融机构为基础的综合性金融板块，则为德隆系一系列的产业整合以及资本市场运作起到了“保驾护航”的作用。

资本运作延伸德隆系“公司链”

新疆德隆最早于1996年通过受让法人股入主新疆屯河，随后在很短的时间里，通过质押新疆屯河法人股以及关联公司（乌鲁木齐德隆房地产公司）提供担保，由新疆金融租赁公司进行债券融资，完成了对合金股份股权的收购，并在同年完成了对于湘火炬股权的收购。在成功获取“老三股”这上市平台后，新疆德隆便开始了频繁的投资与配股从而拉动股价极速攀升。根据三家公司公告，自1998年开始，湘火炬投资交易达到11笔，涉及金额4.48亿元，同时自1997年起该公司进行了3次转配股，期间股价从起初的7.6元/股攀升至经复权后的85元/股，涨幅超过1100%；同样的，合金股份在相同时期公告的投资交易约4笔，涉及金额超过4亿元，在1997新疆德隆入主后进行了4次转配股，至2001年，经复权后的股价达到186元/股，自1997年上涨约1500%；新疆屯河“起步”稍晚，2000年德隆系增加该公司的股权控制后，投资交易达到9笔，涉及金额10.5亿元，亦进行数次配股，股价累计涨幅达到1100%。构建金控集团拉长德隆系“资金链”通过强势进入金融领域，为德隆系产业的资本运作提供了保障。德隆系旗下的第一家金融机构是新疆金融租赁公司，德隆系旗下另一家主要金融机构，新疆金新信托投资股份有限公司（以下简称金新信托），德隆系通过各种手段掌控着其67%的实际股权。通过合金股份和湘火炬，德隆系先后参股厦门联合信托（19.96%）、新世纪金融租赁（54.5%）、德恒证券（原重庆证券）（33.9%）等金融机构；此外，德隆系还与宏源证券、海通证券保持着极为密切的关系，其持有的1.3%的深发展股份便是受让自海通证券。至此，唐万新提出“金融混业经营”的战略构想并成立上海友联管理研究中心有限公司（以下简称上海友联）管理德隆系金融机构。然而，金新信托2001年出现的41亿元挤兑事件为德隆系的“崩塌”埋下了“伏笔”，此后的数年间，德隆系通过委托理财进行非法融资、产业公司输血、收购金融机构等一系列方式依然无法扭转“资金链”断裂的结局，随着人民银行安排华融资产管理公司接盘以及德隆系公司和相关人员逐一遭到起诉，德隆系土崩瓦解。

图二：金字塔结构“公司链”放大控制权基本原理

由于在亚洲国家的与公司相关的司法制度不健全、会计制度不透明以及资本市场欠发达等原因，在美国普遍成立的债务以外部收购对公司管理层的约束作用对亚洲公司，尤其是家族企业，并未起到作用，反而还会增加了控制性股东可以剥削的资源。因此，许多家族企业为了保证其拥有一定股权比例，往往倾向于使用更多的债权融资，而银行对于处于家族公司底层的公司贷款更为审慎，家族企业中均会控制银行以及其他各类金融机构以利用关联银行借贷，该类金融机构由于其风险较高一般会处于金字塔的底层。

德隆系——类家族式“金字塔”经过对亚洲家族企业“金字塔”结构的分析，不难发现，德隆系的企业集团架构与之高度相似，但亦有不一样的地方。德隆系金字塔结构中资产的运动方向往往和亚洲其它地区的情况相反。上市公司在复杂的结构中，往往成为这种“类家族集团”中的旗舰企业，其资产变为向下运动，具体表现为投资行为。

产生这一模式的一方面原因是，早年未流通的“国家股”和“法人股”在上市公司的股份中占有很大的比例，同时价格远低于“流通股”，这使得“控制性股东”，尤其是那些处于相对控股地位的大股东，可以通过很低的价格受让国家股或法人股，实现对一家上市公司的控制。早期新疆德隆入主“老三股”均是通过低价受让国有股与法人股（见附文一）。

另一方面，由于中国股市的初级市场特征，尤其是“股民”缺乏投资常识以及不健全的交易监管机制，决定了“控制性股东”有可能通过证券市场股价上涨获取暴利。无论是上市公司向下投资，还是上层控制性公司配股，往往会被市场当作“利好消息”，进而推动股价上涨。德隆系以低成本入主上市公司后，便开始了接二连三的投资活动。此类投资的特点体现为频繁、小规模以及多元化，其直接结果就是，投资并不依靠自有资金，而是依靠关联公司担保抵押贷款或配股所得的资金，且不会对现有上市公司带来直接经济效益（如规模效应），其目的仅仅在于制造二级市场利好消息。

这种通过进入上市公司获取控制性地位，随后通过频繁投资和配股等动作制造利好消息拉动股票价格的德隆系“经营手段”对上市公司本身经营状况以及小股东的利益无任何好处，却可以帮助德隆系扩大企业集团规模，获得更多的关联企业，并快速大幅地拉升股票，而事实也证明德隆系正式以此操纵旗下上市公司股票价格数年，从中赚取了上百亿的利润（见附文二）。在这个过程中，德隆系需要大量的资金以支撑频繁的投资，其资金来源有两类，一类是关联公司互相担保或抵押资产后获取银行贷款，即资产抵押－银行贷款－投资－再抵押－再投资的循环融资模式（见附文三）；另一类是，通过控制门类齐全的金融子公司（如图三），为德隆系整体提供了资金来源保障。

在德隆系旗下的金融机构中，其真正绝对控制的机构有5家，其中包括信托、租赁、证券和保险，其中金新信托是整个德隆系金融版图中最为重要的一环，其在1997到2004年7年间，总计为德隆系募集资金达到约202亿元，而主要的手段是委托理财。金新信托开展的委托理财业务，具体合同约定适用范围包括有委托购买国债、信托资产管理、委托投资等，主要投资于二级市场的有价证券（股票和国债），但实际上所有的资金最终均进入股市用于推高“老三股”股价。而作为独立法人和资金管理人的金新信托在整个过程中对于募集来的资金都没有使用权限，而是直接将资金汇至上海友联，由唐万新统一“调配”。截至2001年底，金新信托通过委托理财的方式进入股市的资金大概已达到170亿元，并出现了41亿元的兑付危机。此后，德隆系不断收购金融机构，扩大委托理财规模和增加金融资产规模以求维持其已被过度拉伸的资金链，在德隆系崩塌之前，其控制的金融机构数量一度达到约20家

德隆系金融“版图”（蓝色为控股企业）

德隆系存在的问题至此，我们可以从金融的视角总结一下德隆系公司所存在的问题：

违规资本运作。德隆的“资本运作”主要有以下几种方式：一是控股上市公司，通过发行股票及配股从证券市场一级市场上获得资金；二是坐庄操纵上市公司股价，将股价拉高，从证券市场二级市场中获取资金；三是将股价拉高之后，以股票作抵押，从银行取得贷款；四是控制证券公司、信托投资公司等非银行金融机构，违规发行理财计划取得资金；五是以下属企业名义从商业银行大量贷款，用作收购金融机构股权和股市操作；六是从控股的城市商业银行融资，转给非银行金融机构；七是挪用股民保证金；八是利用上交所国债回购大量融资。

关联交易泛滥。内部关联交易可以规避法律、进行关联贷款与担保等，有助于实现所谓的协同效应。但是与个人利益或大股东利益相联系的关联交易会产生负协同效应，进而产生大量风险，损害公司本身以及小股东利益。在德隆系内部，存在着常人难以觉察的大量的关联交易。由于关联交易的存在，使集团内部资金调拨十分容易。当母公司以其优质资产作为抵押取得银行贷款后，贷款给企业集团内其他关联公司，关联公司又投资于与母公司毫无关系的其他公司，这就放大了风险。

信息不透明。德隆注重资产和业务跨行业组合，甚至故意通过组合隐瞒真实状况，这种组合使得公司真实状况，尤其是实际控股情况，非常隐蔽。在风险处置过程中人们发现，德隆真实净资本模糊不清，“只有唐万新心里有一本账”。上述问题是环环相扣的，并且问题的核心根源在于，大股东通过复杂的企业集团架构投入有限的资本便可对上市公司具有绝对的控制权，从而得以通过损害小股东利益而追求自身利益的最大化。从德隆系金融企业违规操作与资金链断裂互为因果最终导致德隆迅速瓦解的过程看，不难得出这样的结论，我国对金融控股公司的监管工作还十分薄弱，尤其是在对于金融公司控股结构以及关联交易进行利益输送的监管上还没有形成有效的机制，如何构建与金融综合经营相适应的对金融控股公司进行有效监管的体制，在关联企业之间如何有效地构筑“防火墙”是摆在金融监管当局面前的一个重要课题。