博雅生物估值（读创公司调研博雅生物）

博雅生物估值（读创公司调研博雅生物）华润收购控股博雅生物，是华润集团大健康领域的重要补充，填补了华润集团血液制品业务的空白。华润集团将以博雅生物为唯一的血液制品平台，发展血液制品业务，推动博雅生物早日进入“国内血液制品第一梯队”，并“成为世界一流血液制品企业”。1、华润控股博雅后的主要工作推进广发证券在研报中指出，博雅生物血制品业务增长提速，非血制品业务拖累公司整体业绩。21年公司拥有14个浆站、实现采浆量420吨，同比增加11.11%，血制品业务营收约12.32亿元，同比增加34.94%、净利润3.85亿元，同比增加125.45%，高毛利率的纤原销售占比提升显著，驱动利润端快速增长。其他非血制品业务对公司整体业绩有所拖累，糖尿病用药业务实现营收2.38亿元，同比下降25.72%、净利润0.32亿元，同比下降39.52%，生化用药业务实现营收5.11亿元，同比下降19.47%、净利润0.39亿元，同比下降39.44%，主要受

3月29日，华润博雅生物制药集团股份有限公司（证券简称：博雅生物；证券代码：300294）发布投资者关系活动记录表，披露了3月28日公司接受广发证券、广发基金等机构单位投资者调研的情况。

华润博雅生物制药集团股份有限公司创建于1993年，是江西省唯一的血液制品企业，是一家以血液制品业务为主，集生化药、化学药、原料药等为一体的综合性医药产业集团，总部位于江西省抚州市。2021年11月25日，华润医药重组博雅生物，成为控股股东。

3月22日，博雅生物发布2021年年报。报告期内，公司实现营业收入26.51亿元，同比增加5.47%；实现归母净利润3.45亿元，同比增加32.48%，实现扣非归母净利润2.93亿元，同比增加18.00%。第四季度实现收入6.39亿元，同比下降2.56%；实现归母净利润0.21亿元，同比下降41.78%，利润下滑主要系相关资产减值准备合计7503.44万元所致。

兴业证券在研报中指出，博雅生物以血制品作为主导业务的同时，积极发展非血制品业务。公司目前拥有14个单采血浆站，预计随着新增浆站批文逐步落地、丹霞血浆调拨获批后，公司将有望成为千吨级血制品龙头企业之一，维持“审慎增持”评级。

广发证券在研报中指出，博雅生物血制品业务增长提速，非血制品业务拖累公司整体业绩。21年公司拥有14个浆站、实现采浆量420吨，同比增加11.11%，血制品业务营收约12.32亿元，同比增加34.94%、净利润3.85亿元，同比增加125.45%，高毛利率的纤原销售占比提升显著，驱动利润端快速增长。其他非血制品业务对公司整体业绩有所拖累，糖尿病用药业务实现营收2.38亿元，同比下降25.72%、净利润0.32亿元，同比下降39.52%，生化用药业务实现营收5.11亿元，同比下降19.47%、净利润0.39亿元，同比下降39.44%，主要受到集采等政策因素影响。总体来看，博雅生物的经营效率位居业内前列，华润入主后采浆资源禀赋获得大幅提升，给予买入评级。

光大证券在研报中指出，博雅生物第四季度利润出现负增长，主要是由于计提2021年各项资产减值准备7503.44万元。非经常性损益0.51亿元，其中理财收益和投资公司分红带来投资收益0.32亿元，投资公司公允价值变动收益0.11亿元。经营性活动现金流量净额大幅增长主要系收回丹霞生物血浆预付款所致。筹资活动现金流量净额20.32亿元，由负转正，主要系向华润医药控股定向发行股票所致。考虑到博雅生物的非血制品业务受到集采等因素的影响大于此前预期，下调2022至2023年归母净利润预测为5.11/6.06亿元，维持“买入”评级。

本次互动交流的情况主要如下：

1、华润控股博雅后的主要工作推进

华润收购控股博雅生物，是华润集团大健康领域的重要补充，填补了华润集团血液制品业务的空白。华润集团将以博雅生物为唯一的血液制品平台，发展血液制品业务，推动博雅生物早日进入“国内血液制品第一梯队”，并“成为世界一流血液制品企业”。

从2021年11月控股博雅生物以来，作为控股股东，华润医药按照中央企业的标准，提升博雅的经营管理，主要从以下方面开展了相关工作：

①完善党委、纪检等组织建设，实现“党建引领”，发挥党委“把方向、管大局、促落实”作用；

②完成博雅生物董事会、监事会的改组，在稳定原有团队的基博雅生物投资者关系活动记录表础上，从总部及各业务单元补充了专业水平高、能力强的人才，强化班子建设，提升团队整体管理能力；

③明确博雅生物聚焦血液制品业务的战略定位，确定了博雅生物“十四五”战略发展规划。

④博雅生物积极主动融入华润，在法人治理、组织建设、管理承接（“6S管理体系”“5C价值型财务管理体系”等）、华润文化导入等方面与华润医药开展了系统和全面的对接和融合，管理磨合平稳顺利。

⑤着眼中长期发展规划，系统、全面地论证了博雅生物智能工厂建设规划。华润控股后对博雅的战略发展规划进行了全面梳理，博雅原有扩产至1000吨的工厂建设方案满足不了战略需求（原方案是在现在厂区边征地40亩进行扩建，最大只能扩建至1000吨产能），重新梳理论证后的建设方案是征地650亩整体搬迁。该方案得到华润集团主要领导和江西省级领导的大力支持，该工厂的工艺设计超前领先，建成后将是中国最大的单体血液制品工厂，为将博雅打造成中国血液制品行业的头部企业奠定产能保障。

⑥明确公司国际化战略三步走的实施策略。第一步通过1-3年时间在对中国药品监管体系较为认可的国家（如巴基斯坦、斯里兰卡）完成产品注册及实现销售；第二步通过3-5年时间在ICH、PIC/S、东盟等法规体系国家（如土耳其、俄罗斯、巴西等）完成注册并实现销售；第三步是进入药品监管较为严格的欧美市场。

2、公司浆站拓展的节奏及进度安排

十三五期间，全国行业新批约70个单采血浆站，从目前了解到的各省十四五规划情况，预计十四五会有所增加，同时十四五期间浆站的获批将集中在具有产业资源优势的企业。

公司在浆站拓展方面近期推进的主要工作：

首先，围绕全国范围的县级区域经济水平、人口数量、交通状况、采浆环境等因素，对全国浆站资源进行了全面系统的梳理与分析，对浆站资源的潜力进行详细分类。

其次，基于对浆站开设潜力的分析，结合华润集团与各省战略合作，明确今、明两年拓展浆站的优势及重点区域。

第三，根据浆站批设的历史经验，一般每5年规划中的第二、第三年是获批数量较多年份，我们将通过集团支持、战略合作等多种方式力争今、明两年完成十四五期间新增浆站数量目标，确保十四五期间新增浆站数量不低于16家，至十四五末浆站总数量达30个以上，为新工厂的原料保障打下坚实基础。同时，浆站作为重要的战略资源，持续推动新浆站设立是华润集团及博雅生物未来要持续推进的重点工作。

3、公司提升采浆量的措施

公司2019年启动血浆管理体系的全面提升，2020年至2021年（剔除新设浆站因素）采浆量增速保持行业第一。

至十四五期末，实现浆量采集目标1000吨以上，具体通过如下举措：

一方面，存量浆站挖潜：通过浆站硬件提升、大力发展新生（“干部带头、全员发展”政策）、提升浆站服务水平增加献浆频次等措施实现浆量的增长。

另外一方面，随着新设浆站的拓展，承接新站落地：通过浆站建设标准化、关键岗位人员储备（成立了血浆培训中心）、经营管理升级等措施实现新站的采浆落地。

4、公司研发规划情况

在产品研发方面，公司做了顶层的设计与统筹安排，使得血浆的每个组分得到充分利用，每个组分都产出价值。实施“321”计划，即未来每年3个品种立项、2个品种申报临床、1个品种获批上市。公司在新产品的研发除对现有品种进行升级外，还在开发行业领先的产品，比如对组分Ⅲ开发研究、微量蛋白的研究等。

5、PCC、八因子对公司吨浆收入及利润的影响

在达到产销平衡的状态下，以现行市场价格测算，预计将提升吨浆利润30%-40%。

6、非血液制品的规划情况

针对非血液制品业务板块，一定是在保持其经营稳步发展的前提下，方会考虑适时启动相关整合工作，以推动博雅进一步聚焦于血液制品主业。

7、丹霞生物目前状况及下一步的考虑

关于丹霞生物方面，华润医药与高特佳签署的《投资框架协议》及其相关补充协议均明确公告：华润医药尽最大努力推动丹霞生物浆站的续证工作，推动丹霞生物与博雅生物血浆产供合作相关事项的政府审批和具体实施，推动丹霞生物自身的产品研发，丰富产品管线、优化产品结构；在满足上市公司监管要求的前提下，尽最大努力推动博雅生物收购丹霞生物的工作安排。

在华润的积极推动下，至目前丹霞生物的17个浆站中在广东省已有8个浆站恢复运营采集，其他的浆站续证工作，也正在积极推进。

丹霞生物自恢复生产，目前库存血浆约400吨，现有产能300吨，亦在筹备扩产工作。目前在产品种有两个，白蛋白和人免疫球蛋白。整体的原料血浆利用率不高，财务状况有待改善。

丹霞生物一方面通过加快自身产品的研发、销售来改善经营状况，另一方面可通过债务重组改善其财务状况。在血浆调拨或改变供浆关系这方面，尽管有相当大的难度，但我们也一直没有放弃。

通过以上举措，丹霞生物生产经营、财务状况将会得到改善，在符合上市公司监管要求的前提下，会尽快启动并购整合工作。但具体地时间表目前还不能给到大家。

8、集采政策对公司及血液制品行业的影响

2018年下半年博雅率先在行业内启动营销变革，营销变革主要从终端学术体系建设、商业渠道整合、营销队伍与激励机制建设等方面进行展开。经过两年多的市场验证，公司营销管理方面具备以下优势，一是营销团队内部市场化竞争优势；二是学术推广专业化优势，所建立的专业化学术推广团队，已基本覆盖全国主流医院，为公司产品（特别是因子类等新产品）直达终端提供了强有力保障；三是主流博雅生物投资者关系活动记录表商业渠道的整合优势，不仅与主流商业形成了强强联合、优势互补，同时也极大地提升了公司营销质量（如货款回笼率提升）。

药品集采政策是大趋势，血液制品作为药品品类之一，也必然一定程度上受到政策影响，未来血液制品的价格应该处于长期承压状态，但因血液制品原料属性十分特殊，价格下行的幅度相比而言应该是温和状态。

同时，这种价格承压态势也必将倒逼全行业的产业结构调整，未来只有具有产能规模优势、产品管线丰富、血浆综合利用率高、学术营销能力强、管理效率高的企业才能抓住行业调整中的历史机遇，通过内生式发展及外延式并购整合，从而实现跨越式发展。

9、公司有无股权激励计划？

国资委和华润支持下属上市公司开展股权激励。公司原定的股权激励计划了不影响国资委对重组方案的审批，去年暂停了推进。目前华润医药旗下的三九、双鹤、江中都实施了股权激励，下一步公司也将参照实施。

10、华润集团是否有增持计划？

华润已明确以博雅生物作为唯一的血液制品平台，未来将依托该平台来发展血液制品业务。因此在符合证券法规的前提下，未来随着博雅生物血液制品业务的发展，华润将通过资产注入、定增、二级市场增持等方式来提升持股比例，保持对博雅生物控股权的长期稳定。

来源：读创综合

审读：谭录岗