先正达一家种业巨头的重生之路（一家种业巨头的重生之路）
先正达一家种业巨头的重生之路（一家种业巨头的重生之路）如果顺利上市，先正达将成为10年以来A股最大规模的IPO项目，将打破中芯国际创下的532亿元的科创板募资纪录。今年7月，先正达集团股份有限公司（下称“先正达”）发布了拟在科创板上市的招股说明书，拟发行不超过27.86亿股新股，计划募资约650亿元。7月9日《种业振兴行动方案》出台，把种源安全提升到关系国家安全的战略高度。8月17日《种子法》修正草案提交。近日召开的中央经济工作会议则提到，要把提高农业综合生产能力放在更加突出的位置，深入实施种业振兴行动。“一粒种子可以改变一个世界，一项技术能够创造一个奇迹。”种子是现代农业的“芯片”，种子行业则是农业领域科技含量最高的领域。面对复杂的国际环境，实现种业自立自强，才能避免关在关键领域“卡脖子”。为了提高我国种业的竞争力，国家频繁出台政策鼓励种业企业兼并重组，培育具有国际竞争力的种业龙头。
“春种一粒粟，秋收万颗子。”
用仅占世界耕地面积7%的土地，养活占世界22%的人口，我国14多亿人告别饥馑的“秘密”，藏在一粒粒小小的种子里。
种子是农业之基，更是粮食安全之基。袁院士生前曾表示，“优良品种 优质种子”是确保农业增产增效的前提。2020年新冠肺炎疫情发生以来，世界粮食供应链曾出现断裂，更是让全球意识到“手中有粮”的重要性。
早在2018年的中央 “一号文件”中，种子问题就已被提到事关乡村振兴的战略高度。经历了疫情的洗礼后，今年的“一号文件”首次把种业单独成段表述，指出种子是农业现代化的基础，要打好种业翻身仗。
7月9日《种业振兴行动方案》出台，把种源安全提升到关系国家安全的战略高度。8月17日《种子法》修正草案提交。近日召开的中央经济工作会议则提到，要把提高农业综合生产能力放在更加突出的位置，深入实施种业振兴行动。
“一粒种子可以改变一个世界，一项技术能够创造一个奇迹。”种子是现代农业的“芯片”，种子行业则是农业领域科技含量最高的领域。面对复杂的国际环境，实现种业自立自强，才能避免关在关键领域“卡脖子”。
为了提高我国种业的竞争力，国家频繁出台政策鼓励种业企业兼并重组，培育具有国际竞争力的种业龙头。
今年7月，先正达集团股份有限公司（下称“先正达”）发布了拟在科创板上市的招股说明书，拟发行不超过27.86亿股新股，计划募资约650亿元。
如果顺利上市，先正达将成为10年以来A股最大规模的IPO项目，将打破中芯国际创下的532亿元的科创板募资纪录。
五年前，先正达曾创下了另一个“第一”：中国企业最大的海外并购案。
五年前的先正达，还是一家如假包换的外国公司。中国化工集团有限公司（下称“中国化工”）斥资约430亿美元(约等于3000亿人民币)将其收至麾下，从而在国际种业TOP阵营里拥有了一席之地，并通过一系列资产重组，最终打造出一艘“国家队”种业航母，成为推动中国农业高质量发展的关键力量。
彼时，这桩并购案曾引起不小的争议。如今回头来看，收购先正达，无疑为现在底气十足地“打赢中国人的种业翻身仗”，奠定了良好的基础。
一波三折的“梦幻般的交易”
五年前，在这场收购案发生之前，全球农化和种业领域被“六巨头”（The Big Six）盘踞着。
彼时，全球农化产业正处在行业低谷中，巨头们纷纷抱团取暖，开始内卷”。
2015年，“六巨头”的两名成员陶氏化学（Dow Chemical）与杜邦（Dupont）宣布合并，拉开了巨头之间并购的序幕。
“六巨头”另一名成员孟山都（Monsanto）则把目光投向全球第一大植保、第三大种子公司、同属“六巨头”的先正达（Syngenta），不过很快被先正达被拒之门外。
随后，中国化工掌门人任建新向时任先正达CEO马麦克（Michael Mack）表达了“希望能讨论双方间的战略合作”的意图。
作为农业大国，中国的农用种子市场位居全球第二，仅次于美国，但种子贸易却仅位于20名开外。有业内人士评价，彼时中国种业无论是研发、生产还是营销，与国际巨头相比至少落后了25年。
而在另一方面，杜邦和孟山都等国际巨头已悄然占领了中国的大豆和棉花种子市场，又进一步挺进玉米和水稻种子市场。
2016年“一号文件”提出，“要统筹利用国际国内两个市场、两种资源，提升我国农业竞争力，赢得参与国际市场竞争的主动权”。
收购先正达，对于中国农业来说，正是“走出去”和“拿进来”的绝佳机会，业界人士普遍以为，这一收购对中国“具有战略意义”。
不过，中国化工并非传统的农业企业，在农化领域的市场地位并不突出，因此对于中国化工伸出的“橄榄枝”，也同样被拒。直到2015年8月10日，一切才峰回路转，中国化工向先正达发来两份收购方案，正式启动收购。
经过几轮回合的讨价还价之后，收购总价变成约430亿美元，外加收购后还给予先正达股东每股5瑞郎的额外股利。2016年2月2日，双方在苏黎世签署了收购协议。
2017年6月14日，先正达与中国化工完成股权交割，中国化工获得其95.9%的股份，成为当时中国企业最大规模的海外收购案。
收购完成后，中国化工进行了一系列的资产重组与整合，2019年6月27日在上海自贸区注册成立新的先正达（即现在拟上市的这家）。
根据先正达的招股说明书，这家新的先正达由中国化工100%控股，已经变成了地道的中国企业而且是国有企业。
中国化工拿下先正达之后，全球种业版图重新划分，形成了美国（陶氏-杜邦）、欧盟（拜耳-孟山都）、中国（中化-先正达）“三足鼎立”。
根据相关统计数据，2020 年先正达在全球植物保护产品市场中排名第一；在全球种子行业市场占有率排名第三，仅次于拜耳、科迪华。在中国种业市场，先正达的占有率排名第二，仅次于隆平高科；植保产品和作物营养产品则皆排名第一。
2020年，先正达实现了首次扭亏为盈，实现归母净利润44亿元。2021年一季度的中国板块的营业收入达105亿元，同比增长了37.8%。
2021年12月10日，先正达旗下的国内种业龙头安徽荃银高科种业股份有限公司（下称“荃银高科”，300087.SZ）发布公告称，其控股股东已由中化现代农业有限公司变更为中国种子集团（下称“中种集团”），实控人仍为国资委。
荃银高科表示，此次权益变动有利于先正达理顺管理口径和股权关系，有利于公司提升种业行业影响力和产业地位。
中种集团是以农作物种子为主营业务的育繁推一体化企业，是先正达的全资子公司。
荃银高科此前在投资者调研活动中表示，公司与先正达的协同越来越多，未来会加大与其在种子科研、市场拓展等方面的协同力度。多家券商研报指出，未来，荃银高科有望借力先正达先进技术、管理经验实现弯道超车。
汇丰银团助力收购，“蛇吞象”底气十足
现在来看，收购先正达无疑是一个正确的选择。不过，在五年前，这桩收购案却充满争议，其中最大的一个质疑是“钱从哪儿来”。毕竟，当时中国化工的资产负债率高达80%以上，总负债高达3000多亿元。
根据中国化工以往的收购模式，其极少使用自有资金，通常采用银团借款、发行永续债及优先股等多种融资工具。
据报道，在最初的融资结构中，中信银行和汇丰银行拟分别为中国化工提供不超过300亿美元和150亿美元的银团授信，再加上汇丰牵头的50亿美元债务重组贷款，以及一笔4亿美元流动资金贷款，总计504 亿美元。
不过，彼时中国监管部门对海外投资的政策已开始收紧，中国化工如果不能拿出一份合理的并具有可行性的融资方案，颇令交易各方和市场质疑中国化工这次“蛇吞象”的资金实力。
根据相关协议，如果不能顺利、及时地拿到监管“路条”，中国化工将要额外支出30亿美元的反向分手费。
十万火急之下，最终融资方案调整为中国化工采用自有资金、股权融资和债权融资相结合的融资方案。
中国化工采用的交易结构，涵盖三层架构，设立了四层控股公司，使用了六个SPV（特殊目的公司），采用250亿股权融资和254亿债权融资。
其中，250亿美元的股权包括150亿美元的专项资金、50亿美元的优先级资金和50亿美元的普通股，主要用于补充各类特殊目的载体（SPV）的资本金。
254亿美元债务则包括汇丰银行牵头的75亿美元银团贷款和给予先正达的50亿美元债务重组贷款，以及汇丰银团给出2亿美元流动资金贷款。
中国化工使用的收购主体是CNAC Saturn，是一家设在荷兰的离岸SPV，由汇丰银团为其提供融资支持。
据了解，汇丰银行通过旗下信托公司HSBC Corporate Trustee Company（UK）Limited牵头，与瑞士信贷银行、荷兰合作银行、意大利裕信银行组成银团，贷款期限是12个月，可延期6个月，年利率约在2.85%-2.9%之间。
从利率水平来看，汇丰银团提供的银团贷款利率，要比参与融资的国内另一银团贷款低0.8%左右，显示出其作为全球贸易融资规模最大的银行优秀的风险定价能力。
根据彼时中国化工的融资方案，使用的融资杠杆较高，其本身又负债已超过3000亿元。对于银行来说，如此巨量的并购，确实存在很高的风险敞口。这也是当时该并购案不被很多机构和市场看好的一个重要原因。
在并购界，有很多并购案之所以功亏一篑，便是败在难以提供和实施一个合理的融资方案，未能及时获得金融机构的资金支持。有并购界人士指出，并购的一个关键是要设计一个合理的融资结构，采用多种支付的方式，可以避免单一融资和过度融资造成无法偿还负债的情况出现。
最终中国化工击败孟山都，拿下先正达，除了开出的价码很有吸引力，诸多国内外知名金融机构为其提供的有力融资支持，起了非常重要的作用。
对于金融机构来说，提供融资尤其是为国际收购案提供巨额融资，非常考验判断的眼光和决断力，尤其是在遭遇阻力或受到各方质疑之时。同时，更考验融资方案的设计能力。
一位汇丰高层曾对『喻观财经』谈及，如果进行融资，不同的资产类型有不同的融资结构和融资条件。如何设计一个合理的融资结构，体现了很好的专业性。如果融资结构设计得不合理，在执行过程中就会面临一些挑战。因此，需要与之合作的金融机构对当地市场非常了解，才能很好地帮助企业在交易时进行理智的研判。
对于汇丰来说，助力中国化工收购先正达，只是其经办的数目众多的融资案例中的一例。早在2011年发布新战略以来，汇丰便将高速增长的中国市场被列为其核心市场之一，并将帮助走出去的中国企业拓展全球市场作为其核心工作之一。
2012年，汇丰的高层便作出研判，欧洲市场孕育着很多收购机会，中国企业可以抓住机会，买入一些符合各自预期和期望的欧洲企业，相信未来此类并购会增加。
而这个预言很快便在中国化工收购先正达上得以验证。对于汇丰来说，为中国化工提供融资支持，也成为其支持中国企业国际化的一个经典案例。
近年来，支持“一带一路”建设，为中国企业提供跨境服务，已成为汇丰的战略重点之一。为此，汇丰已在全球20多个与中国市场关联紧密并且对业务增长意义重大的市场设立了“中国企业海外服务部”，为“走出去”的中国企业提供服务。密集的国内外网络使得汇丰可以成为“一带一路”资金融通的重要桥梁。
诺贝尔经济学奖得主罗伯特•希勒（Robert J. Shiller）曾在《给金融毕业生的演讲》是说过，真正的好金融绝不仅仅是管理风险，还必须是社会资产的看守者和社会价值的支持者。
五年后回首再看，在当时前景未明的局势下，汇丰等金融机构勇于为中国化工提供巨额的融资支持，无疑是对助力于粮食安全这一重大社会价值的强有力支持，也是落实金融支持实体经济的有力举措。
用科技打造农业优质“芯片”
2021年3月31日，中化集团与中国化工集团获批实施联合重组成为中国中化控股有限责任公司（简称“中国中化”），资产达万亿元，一举成为全球规模最大的综合性化工企业。
“两化”合并后组成了SAS联盟，即Sinochem（中化集团）、ADAMA（安道麦）和Syngenta（先正达）三方在农业板块的合作与协同。这种整合，使得新先正达甫一成立，便赢在了起跑线上。
在中字头巨头的加持下，从洋公司变成国字号的新先正达，未来的发展空间和机遇更是不可想象。如能实现在科创板上市，更是将带来新的发展机遇。
有投资界人士指出，目前A股市场上农业股尤其是种业股还不算多。从国际行业发展趋势来看，通过上市扩大资金实力和品牌影响力之后，拥有先进技术和研发能力、商业化能力优异且资本雄厚的公司，将成为其所在行业的佼佼者。
先正达本次上市融资的另一个目的在于，获得资金加大对农业科技研发的投入。
先正达招股书显示，将把12%的筹集资金用于拓展现代农业技术平台MAP的发展。
所谓MAP，是指农业科技企业通过使用包括遥感技术等在内的现代农业技术，在“减水、减药、减肥”的情况下，帮助农民达到“增产、增收、增质”的目的。
随着科技的发展，我国农业领域的科技附加值正在逐步提升。不过与国际巨头们相比，仍处在农业高科技相对薄弱的阶段，尤其是育种产业的投入大、回收周期长、风险较高、收益不明确，加之技术门槛过高，中国很多企业的资金跟不上，研发投资严重不足，无法在短时间内形成坚实可靠的护城河。
根据《2020年中国农作物种业发展报告》，截至2019年底，在我国6393家种子企业中，真正有自主研发能力的企业不到100家，其中约82%还是销售企业，同质化严重、行业集中度低。目前全国具备“育繁推一体化”能力的企业不足百家，拥有育种研发能力的不足1.5%。
种业是农业的“芯片”，是粮食安全的根基。2020年末，中央经济工作会议提出，要开展种源“卡脖子”技术攻关，立志打一场种业翻身仗。
天风证券报告指出，目前种业“卡脖子”的主要原因包括行业同质化严重、种子企业小而多小而散、依赖国外品种等因素，而突破“卡脖子”问题的关键在于创新。
有业内人士指出，在农业领域，农业公司尤其是植保和种业的发展，短期靠并购，长期靠研发。如果说靠金融机构的支持顺利完成并购，是先正达飞跃第一步，那么靠自身的科技研发能力，则是其基业长青的基石。
先正达是业内拥有最丰富的种子产品组合的公司之一，在400余条产品线中拥有6000余种具有自主知识产权的种子品种，尤其是在大田作物、蔬菜和花卉领域都占有较高的市场份额。其种子产品主要依靠自主知识产权的种质资源库、第三方授权材料，以及先进的现代育种技术和方法。
作为全球领先的农业科技创新企业，先正达一直致力于科技研发，提升科研创新能力。其招股书称，其近三年的研发投放每年都在90亿元以上，目前在研项目还有58项。
本次募集资金中，其募投的两个项目便用于尖端农业科技研发的费用和储备，以及扩展现代农业技术服务平台。
有投资界人士指出，先正达成功上市后，将提升对农业股尤其是种业股估值的逻辑。
更重要的价值在于，中国化工在一个绝佳的时间窗口一举收购先正达，成功地获得了中国企业在国际农化领域的TOP地位。
在全球粮食危机来袭时，“把饭碗端在中国人自己的手上”，这是先正达的底气，也是中国农业的底气。
图片：网络
