最近大宗商品为啥涨得最厉害：中金 大宗商品价格上涨 如何布局市场

最近大宗商品为啥涨得最厉害：中金 大宗商品价格上涨 如何布局市场投资建议方面，资料来源：各公司公告，中金公司研究部图表: 传统燃油车成本构成

资料来源：中金公司研究部

物料成本组成：传统车较为分散，新能源车接近一半由三电系统组成

根据我们掌握的传统车成本结构，发动机（钢材、铝材、喷油系统为主要组成），车身（钢铝材料为主要组成），电子系统（各类 IC、连接系统、通讯系统、显示系统等），底盘（制动系统、转向系统），传动系统（各类变速器、差速器等），内外饰（铝材、塑料、发泡材料等）是主要的成本组成，合计成本组成超过 75％。

对于新能源车，电池、电机、电控贡献了接近了 50％的成本占比，而智能网联作为新一代车型中搭载比例较高的系统，也占据了接近 15％的成本占比。

图表: 传统燃油车成本构成

资料来源：各公司公告，中金公司研究部

投资建议方面，

1、经济景气利好整车龙头企业。由于整车距离大宗商品的采购较远，并且属于高议价能力采购商，所以正常的套保能够对冲商品价格的波动。核心是经济景气持续恢复，将支撑整车企业盈利的持续向上，我们维持对整车龙头的推荐；

2、油价上行加速电动化、智能化进程。目前看，原油价格上行并没有抑制购车需求，反而加速了消费者对电动汽车需求的偏好，同时伴随供给端改善，汽车电动化和智能化将得到加速。我们继续看好电动车产业链，和智能汽车硬件领域的优质标的；

3、区别看待大宗商品价格上涨，对汽零企业盈利影响。若原材料价格快速上涨，轮胎、铅酸电池、线束等原材料成本占比高的汽零企业，短期或受较大影响。但若原材料价格缓速上涨，产品终端和原材料间会产生时间差和价格差，并导致终端经销商提前囤货，从而推动生产企业的短中期毛利率提升。在此背景下，建议关注零部件龙头品种。

九、化工：行情有望继续向纵深演进-再论石化化工春季行情

裘孝锋

我们认为春节之后石化化工的行情有望继续向纵深演进！所谓继续向纵深演进：一是指以原油价格为锚的石化化工产品有望继续上涨；二是指整体石化化工的行情有望从一线和准一线往二线蔓延。

第一、国际原油整体呈现易涨难跌的趋势。春节期间Brent和WTI双双突破60美元/桶，带动香港市场三桶油股价大幅上涨，尤其是一直在底部的中国石油也受国际油价影响出现了放量大涨的格局。为什么说国际原油价格整体易涨难跌？突出的表现在如下的三点：一是以沙特为首的OPEC按月调整产量的策略，基本保证了原油价格基本没有大幅下行的风险；二是在欧美尤其是美国通过疫苗达到群体免疫之前，全球将充斥着充沛的流动性；三是比价效应，原油相对于其他大宗商品，此前走势明显偏弱，而从2021年以来，原油价格明显开始相对于其他大宗商品强势。站在当下，我们认为要让原油价格出现大幅回调只有三种情况：一是美伊和解；二是新冠疫情因病毒变异再起；三是全球流动性收缩；

第二、春节前出现了淡季不淡的特征，春节后进入旺季产品价格有望进入加速节奏。节前首先从库存来看，从我们跟踪的7条产业链、34个化工品的库存数据来看，除了有机硅一个产品之外，都出现了库存处于低位和库存持续下行的情况。其次从价格来看，往年到春节前1个月，很多化工品价格都已经开始出现调整，但是今年从宽覆盖的中国化工产品价格指数来看，截止到2月5日，价格依然处于强劲的上升。

第三、全球粮价高涨有利于农药、化肥两大行业进入景气状态。据联合国粮食及农业组织数据，由于食糖、谷物和植物油价格上涨，今年1月全球食品价格连续第8个月攀升，升至6年半来的新高。我们认为农作物价格上涨将带动种植收益提升和农民种植意愿增强，利好化肥等农业投入品需求增长，看好春耕旺季需求集中释放下化肥价格上涨。根据历史数据，粮食作物播种面积与化肥表观消费量呈现明显正相关。我们预计将利好化肥等农业投入品需求增长。回顾全球植保行业过去20年发展，植保行业以3-7年为一个小周期持续震荡上行。本轮上行周期自2016年开始，2019-2020年处于阶段下行周期。展望2021年，我们认为植保行业有望走出反转趋势，核心驱动力来自于农作物涨价带来的上涨动力，同时油价触底向上成本端有支撑。

第四、PPI进入第二阶段，从0到显著为正的阶段。从我们对历史的研究来看，从09年至今中信基础化工指数的超额收益率跟PPI的趋势密切相关。PPI从出现低点之后到高点出现的完整过程当中，从显著为负到0到显著为正的过程中，中信基础化工指数的超额收益率是趋势向上的，虽然在中间也会有波动，但总的方向是PPI没有见顶之前，中信基础化工指数的超额收益趋势向上。目前2021年1月份的PPI为0.3％，第二阶段才刚刚开始。根据中金宏观组的预测，2021年5月份才会达到本轮PPI的高点4.5％。并且需要特别指出的是，从显著为负到0的过程中，驱动PPI往上走的关键因素当中主要是黑色、有色。后续从0到显著为正的驱动因素应该来自石化化工，当前位置较低的是石化化工。

第五、市场热烈拥抱重资产行业优秀龙头的资本支出。为什么当前市场石化化工的机会主要集中在一线和准一线龙头上？这个答案还要从资本支出的角度去看。在2016年之前，化工行业的资本增速显著的高于化工上市公司的资本支出增速，整个化工行业产能扩张很快，不仅行业内的大小企业都在上产能，行业外的产能也上的特别快，所以上一轮的化工下行周期特别长，下行了5年，这是一个消化产能的过程。2016年以后，化工行业的资本支出增速趋向于不增长，但是上市化工企业的资本支出增速出现了快速的增长，并且突出的表现在新投产能主要集中在龙头企业，目前只有20-30家企业能在1-3年做数百亿的资本支出。尤其需要强调的是，市场对重资产行业的优秀龙头企业的资本支出开始持热烈的欢迎态度，不仅不担心巨大资本支出的价格冲击，反而基于一个合理的回报之后折现到现在给估值。当这个热情达到一定程度之后，优秀龙头企业的估值上升到一定程度之后，一些同样有巨额资本支出的但有瑕疵的二线龙头企业会逐步进入大家的视野。