最近大宗商品为啥涨得最厉害：中金 大宗商品价格上涨 如何布局市场

最近大宗商品为啥涨得最厉害：中金 大宗商品价格上涨 如何布局市场铝：我们认为今年铝行业核心看海外出口的恢复情况，我们预计随着疫情逐渐缓解，海外主要铝消费国的下游需求有望修复，对铝价形成支撑。考虑到氧化铝产能较为充裕，氧化铝价格或维持低位运行，我们认为电解铝利润有望维持高位。铜：全球流动性宽松持续叠加疫情影响逐渐缓解，海外经济有望持续复苏，我们认为铜需求有望提升。考虑到全球铜库存处于低位，TC的持续下行侧面反映了铜供给端仍偏紧，我们认为铜价或仍有上涨空间。资料来源：万得资讯，中金公司研究部需求向好，首推铜铝和能源金属板块库存低位，需求向好，原材料价格仍有支撑。展望后市，从全球来看，考虑到原材料主要生产国多为发展中国家，疫情控制速度或不及发达国家，我们认为原材料需求恢复有望快于供给，对价格形成支撑。此外，由于中国“就地过年”的政策，我们预计今年春节后复产复工速度可能快于往年，叠加春节前主要商品库存处于低位，我们预计春节后原材料价格有望进一步上涨。总的来说，

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表：有色板块P/B

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表：建材板块P/B

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

需求向好，首推铜铝和能源金属板块

库存低位，需求向好，原材料价格仍有支撑。展望后市，从全球来看，考虑到原材料主要生产国多为发展中国家，疫情控制速度或不及发达国家，我们认为原材料需求恢复有望快于供给，对价格形成支撑。此外，由于中国“就地过年”的政策，我们预计今年春节后复产复工速度可能快于往年，叠加春节前主要商品库存处于低位，我们预计春节后原材料价格有望进一步上涨。总的来说，考虑到板块总体估值仍不高，我们原材料板块首推铜铝和能源金属（锂钴），其次为消费建材，具体子版块主要观点如下：

铜：全球流动性宽松持续叠加疫情影响逐渐缓解，海外经济有望持续复苏，我们认为铜需求有望提升。考虑到全球铜库存处于低位，TC的持续下行侧面反映了铜供给端仍偏紧，我们认为铜价或仍有上涨空间。

铝：我们认为今年铝行业核心看海外出口的恢复情况，我们预计随着疫情逐渐缓解，海外主要铝消费国的下游需求有望修复，对铝价形成支撑。考虑到氧化铝产能较为充裕，氧化铝价格或维持低位运行，我们认为电解铝利润有望维持高位。

锂钴：在新能源车强劲需求的支撑下，近期锂钴价格持续上行。展望后市，我们认为需关注供给端资源整合与收紧的边际变化，在需求端新能源车放量的带动下，锂钴价格仍具备上涨基础。

消费建材：我们认为2021年竣工端需求处于景气上升周期，竣工面积同比增长有望带动后周期消费建材（石膏板、涂料、管材等）需求改善，我们建议优选具备产品多元化潜力及现金流管控优质的头部企业。

煤炭：近期随着气温回暖，秦皇岛5500大卡动力煤价已回落至678元/吨。展望后市，考虑到煤炭消费淡季将至，煤炭需求有望回落，叠加春节后煤矿复工复产有望增加供给，我们认为煤炭价格短期或承压。

六、交运物流：航空乘疫苗之风，续复苏之势；航运破周期之浪，因库存之势

杨鑫 赵欣悦

大宗商品价格上涨对交通运输板块的影响主要集中在航空和航运两个板块。

首先，是油价上涨对航空板块的影响。燃油成本是航空公司最大的单一成本项，占成本比重约25-30％。根据我们之前的测算，布伦特均价每上涨1美元/桶，对应减少三大航2019年净利润4-5亿元，减少民营航司净利润约4000万元。根据用油量的不同，油价敏感性也会有变化，考虑2021年我们预计国际线仍在恢复过程中，航司对油价的敏感度较2019年有所下降。

虽然油价上涨对航空净利润有负面影响，但我们看到航空股价已经有所表现，主要因为当前行业供需改善才是核心矛盾。我们看好未来2年航空需求复苏，国际线出行需求恢复将成为未来航空需求恢复的主要动因。航空板块将伴随疫苗落地，国际线逐步恢复而有明显涨幅。

需求端来看，我们预计1H21开始国际疫情数字预计将有明显回落，2H21预计国际线或将重复2H20国内线恢复的节奏，2022年需求将恢复至接近2019年的水平，且由于航空内生增长与居民收入增长相关，疫情压抑的需求将得到集中释放，疫情后年度增速或将超预期。

供给端来看，我们预计是十四五规划运力增速将显著慢于十三五。受前期本土疫情影响，当前航空股估值重回低位，根据我们此前报告的预计，我们估计2022年国航、东航有望实现约110亿、70亿元净利润，则国航A、H股当前股价对应2022年10.3、6.8倍P/E，历史P/E均值为17、12倍，东航A、H股当前股价对应2022年11.1、6.8倍P/E，历史P/E均值为15、10倍，均处于较低水平。

其次是航运板块。我们在2021年度策略中提出，航运市场的投资主线是破周期之浪，因库存之势。当时提出的观点为短期一年内集运优于干散优于油运，2H21迎来油运布局时点。考虑到近期大宗商品市场的变化，我们总体观点不变，但干散货和油运的布局时间可能更早到来。从海外干散货和油运股票来看，近期均有明显的资金流入、提前布局的迹象，年初至今干散货股票上涨40％，油运股票从低点上涨20％-70％。

具体来看，干散货在手订单与运力之比已经降低到只有6％的历史最低水平，每年的新船交付非常有限，随着需求复苏，有望开启盈利向上周期。从运价来看，年初以来小型船运价表现强势并且春节前后都没有明显回调，主要因船舶供给有限，需求受粮食和煤炭等货物支撑，大船（好望角型）主要受铁矿石需求影响，年初受铁矿石价格上涨带动运价冲高，近期出现明显的季节性回落。我们看好干散货市场供给端改善，节后复工有望驱动运价上涨。

图表: 干散货：BDI指数

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表: 干散货：BCI指数

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表: 干散货：BSI指数