美联储无大动作：美联储在打什么算盘别把它想复杂

小君 2022-11-05 16:33:29 845

美联储无大动作：美联储在打什么算盘别把它想复杂在我们看来，大家把美联储想复杂了，不用管川建国怎么咆哮，美联储的调控逻辑其实没有变化。美联储是私营部门，与政府相对独立，制定货币政策主要目标看三个方面：就业是否稳定、物价是否稳定、经济是否平稳增长。现在主要盯住通胀，设置了2%的目标，不能高太多，也不能低太多，让趋势往2%靠。三菱日联首席金融经济学家Chris Rupkey认为，只要美国经济稳固的情况继续维持，美联储进行今年第三次降息的可能性就会开始大幅下降。美联储将止步于此，除非贸易摩擦方面的不确定性使得美国经济再度恶化。特朗普对此积极点赞，他认为美联储本应更快地采取行动，但今天的行动也没有问题。不过，目前美联储委员们的意见并不一致，美联储并没有明确表示会继续降息。事实上，我们不要把美联储想复杂，其自身的调控逻辑没有变化。美国的基准利率是美国联邦基金利率（Federal Funds Rate，简称FFR），美联储宣布的利率是一个区间，美国

美联储无大动作：美联储在打什么算盘别把它想复杂(1)

作者｜陈云波

编辑｜成静卫

北京时间9月19日凌晨，美联储新一期利率决议会议宣布调降基准利率25个基点，这是其今年以来第二次降息。

美联储主席鲍威尔在新闻发布会上提到，如果美国经济下行，将会采取进一步降息的措施。

特朗普对此积极点赞，他认为美联储本应更快地采取行动，但今天的行动也没有问题。

不过，目前美联储委员们的意见并不一致，美联储并没有明确表示会继续降息。事实上，我们不要把美联储想复杂，其自身的调控逻辑没有变化。

一、美联储调降基准利率25个基点

美国的基准利率是美国联邦基金利率（Federal Funds Rate，简称FFR），美联储宣布的利率是一个区间，美国商业银行每天的同业拆借利率要在这个区间之内，实际的利率每天还在波动，只是不能超出美联储公布的范围。不过，9月18日晚，还是跳出去一下，超过了上限2.25%，到了2.3%。这也让美联储坚定了要降一次息。现在的利率区间调到了1.75%-2%。

三菱日联首席金融经济学家Chris Rupkey认为，只要美国经济稳固的情况继续维持，美联储进行今年第三次降息的可能性就会开始大幅下降。美联储将止步于此，除非贸易摩擦方面的不确定性使得美国经济再度恶化。

在我们看来，大家把美联储想复杂了，不用管川建国怎么咆哮，美联储的调控逻辑其实没有变化。美联储是私营部门，与政府相对独立，制定货币政策主要目标看三个方面：就业是否稳定、物价是否稳定、经济是否平稳增长。现在主要盯住通胀，设置了2%的目标，不能高太多，也不能低太多，让趋势往2%靠。

二、鲍威尔讲话

市场对美联储主席鲍威尔关于扩表问题的表态比较敏感。

鲍威尔表示，将会重新讨论何时扩大资产负债表的问题，扩大资产负债表规模的时间有可能比预期的更早。鸽派们算是找到点心理安慰吧。

其实，现在扩表意义更大，是为了配合调控真实利率，下面有详细分析。

三、重点

这次降息同时，还调降了超额存款准备金利率（IOER），看清，是30个基点。这才是美联储调控利率的关键，虽然，对市场影响不会太大，但是反应了美联储的调控思路和逻辑。

超额准备金利率是美联储给商业银行存在美联储的超额存款准备金支付的利息，在2013年底开始实施，从此改变了美联储调控利率的基础逻辑。

美联储通过支付IOER利息，推动商业银行的套利行为，将真实利率(EFFR，有效联邦基金利率，每天银行间同业拆借资金的利息)锁定在更小的区间内，通过市场行为调控利率，像磁悬浮，减少公开市场操作。也就是美联储找了个磁铁吸住真实利率，不要出圈，自己在一边喝茶看着，等突发事件要出圈了，再去动用公开市场操作来控制。就像9月18日晚，真实利率突破了2.25%的上限，美联储动用了750亿美元，竞标利率1.8%，把真实利率拉回来，顺便到新区间内。

正常情况下，真实利率EFFR应该在IOER下方，但是今年3月开始超出了。这就破坏了美联储调控利率的基本逻辑，需要紧张起来，拿着回购工具准备随时出手，这样调控太累了，还是要把真实利率砸回去才行。这就出现了今年的第一次降息。不过到现在还没有降回去。

美联储最新的这次操作，将IOER又调降了30个点，到了1.8%，也是希望能把真实利率尽量往下牵引，距离利率上限尽量远点。

接下来靠上面第二部分讲的，美联储要扩表（其实近期已经再恢复资产购买了），来配合市场的资金供应，把资金往超额存款准备金账户里面赶。争取把真实利率打回到IOER下方，这样美联储就不用随时准备着回购操作来打压利率了，又可以靠他的磁铁（准备金套利行为）吸住真实利率了。这才是降息的重点，回归到市场化的控制范围，减少外部干预。

美联储无大动作：美联储在打什么算盘别把它想复杂(2)