中金每周研报精选：中金网研报精选

中金每周研报精选：中金网研报精选2019 年第二、第三季度经营性现金流净额转正，调整完毕迎来拐点。2015 年 Q2-2020 年 Q1，公司经营性现金流净额整体波动较大，2019 年第一季度、第二季度，公司调整策略清理风险项目，优化内部组织，经营性现金流净额分别为-0.77 亿元和-0.78 亿元。2019 年第三季度，公司调整成效显现，经营性现金流迎来拐点，经营性现金流净额达到 5 亿元，第四季度持续提升，达到 9.01 亿元，2020 年第一季度仍为正值。可见公司 2019 年以来调整策略完毕、清理风险成效显著，经营业绩迎来拐点。 公司电视剧业务营收占比最高，2019 年占比 75.29%。2015-2019 年，公司电视剧业务在营业收入中占比最高，始终保持在 70%以上，经纪服务业务营收占比不断提升，2019年电视剧业务实现营业收入19.81亿元，同比下降55.96%，占比75.29%；经纪服务业务营业收入 1.

外汇天眼APP讯 : 1、 2019 年调整再出发，2020Q1 净利润同比增长 205%

华策影视以电视剧业务为主营业务，同时积极推进电影、综艺、经纪、广告等业务，以内容为核心全面布局泛娱乐。近年来，公司不断提升产能，推进高质量作品发行播出，成为行业龙头。2019 年以来，公司调整策略清理风险项目，优化内部组织，持续提质提效。

公司 4 月 27 日发布 2019 年年度报告及 2020 年第一季度报告，2019 年度，公司实现营业总收入 26.31 亿元，同比下降 54.62%；实现归属于母公司股东的净利润 -14.67 亿元，同比下降 794.55%；2020 年第一季度，公司实现营业收入 7.62 亿元，同比增长 3.64%，实现归属于母公司股东的净利润 1.10 亿元，同比增长 204.87%。

2019 年度公司的利润分配预案为：以公司总股本 17.56 亿股为基数，按每 10 股派发现金股利人民币0.15 元（含税），现金分红总额 2633.51 万元（含税）；不送红股；不以资本公积金转增股本。本次股利分配后剩余未分配利润结转下一年度。

国产电视剧的版权交易额持续上涨，优质资源向头部化、精品化、平台化的大型制片公司集中。在国家产业政策大力扶持、居民可支配收入及精神消费需求增加、影视播出平台竞争优质头部内容等综合因素的推动下，我国电视剧版权成交量不断增加。根据艺恩咨询数据显示，国产电视剧的版权交易额持续上涨，2008 年至 2018 年实现年均复合增长率 19.89%。在影视版权交易活跃、交易额持续走高的情况下，我国影视行业未来具有良好的发展前景。

影视剧行业供给侧改革持续进行，中小公司不断出清。就供给端而言，近年来我国出现电视剧持证机构数和发行量双降的趋势，内容生产端的供给侧改革成效初显。根据国家广电总局统计数据显示，持有《电视剧制作许可证（甲种）》的机构数已从 2014 年的 137 家降至 2019 年的 73 家，产业升级过程中，优质资源向头部化、精品化、平台化的大型制片公司靠拢。2019 年度，影视行业持续深度调整和规范管理升级，全年备案、开机、上线项目同比出现大幅下滑，全行业全年备案剧集 905 部 3440 集，较 2018 年分别下滑 22.2%和 24.8%；上线剧集 351 部，较 2018 年下滑 21%，仍处于行业调整周期。2011 年-2019 年国产电视剧完成拍摄取得发行许可证的数量持续下行，整个行业朝着精品化和规范化趋势发展，长远看利好龙头公司。

受到行业供给侧改革影响，公司 2019 年营业总收入 26.31 亿元，同比下降 54.62%；归母净利润-14.67 亿元，同比下降 794.55%，首次出现年度亏损。由于影视剧项目制作周期较长的特点，出现了公司规模化的前期投入处于相对高成本阶段，播出则处于价格相对理性阶段的情况，导致该部分项目的利润空间受到较大影响，毛利率下降。此外，公司计提商誉减值准备约 8.49 亿元，计提长期股权投资减值准备约 1.8 亿元，计提存货跌价准备约 1.56 亿元。

公司电视剧业务营收占比最高，2019 年占比 75.29%。2015-2019 年，公司电视剧业务在营业收入中占比最高，始终保持在 70%以上，经纪服务业务营收占比不断提升，2019年电视剧业务实现营业收入19.81亿元，同比下降55.96%，占比75.29%；经纪服务业务营业收入 1.52 亿元，同比下降 42.86%，占比 5.78%。

2019 年第二、第三季度经营性现金流净额转正，调整完毕迎来拐点。2015 年 Q2-2020 年 Q1，公司经营性现金流净额整体波动较大，2019 年第一季度、第二季度，公司调整策略清理风险项目，优化内部组织，经营性现金流净额分别为-0.77 亿元和-0.78 亿元。2019 年第三季度，公司调整成效显现，经营性现金流迎来拐点，经营性现金流净额达到 5 亿元，第四季度持续提升，达到 9.01 亿元，2020 年第一季度仍为正值。可见公司 2019 年以来调整策略完毕、清理风险成效显著，经营业绩迎来拐点。

2020 年第一季度华策影视营业收入 7.62 亿元，同比增长 3.64%，实现归母净利润 1.1 亿元，同比增长 204.87%。2020 年第一季度，新冠疫情为行业发展、公司经营带来了更多不确定因素，公司采取果断措施，对受疫情影响相对较大的业务进行结构上和节奏上的调整，全力压缩成本；对于受疫情影响相对较小的业务，加快后期制作、加紧沟通排播、加强应收催收，全力保障现金流和经营稳健。

2019 年以来公司对内部组织进行了优化，对内容作品开发方向进行了重新定位，对部分项目的市场定位和开发节奏进行了调整，2020 年以上优化举措成效显现。2020 年第一季度，公司首播剧集 4 部，分别为《绝代双骄》、《爱情公寓 5》、《下一站是幸福》、《完美关系》；确认收入的电视剧项目有《锦绣南歌》、《拾光里的我们》、《绝境铸剑》、《完美关系》，电影《紫罗兰永恒花园外传：永远与自动手记人偶》、《天使陷落》、《名侦探柯南：绀青之拳》，以及艺人经纪、音乐版权、广告、游戏授权等衍生生态业务。

疫情提升一季度电视剧收视率，华策出品《下一站是幸福》《爱情公寓 5》等剧集表现亮眼。受疫情影响，一季度普遍延迟复工，家庭娱乐需求增长，电视剧收视率普遍高涨。根据“中国视听大数据”(CVB)统计 全国有线电视和 IPTV 用户日均收视总时长 2020 年第一季度相较 2019 年四季度上涨 22.7%，每日户均收视时长增长半小时，全网剧集有效播放 1457 亿，同比增长 9%。一季度，华策集团出品的《下一站是幸福》《爱情公寓 5》《完美关系》《绝代双骄》《绝境铸剑》等多部剧集上线播出，表现十分亮眼。根据骨朵传媒，《下一站是幸福》一季度播放量达 41.7 亿次，位列热度指数排行榜第一名；根据云合数据，《爱情公寓 5》一季度正片有效播放量 44.01 亿，为一季度全网连续剧有效播放第一名，同时也是 2020 年首部突破 40 亿有效播放的剧集；《完美关系》位列新剧榜单第三名。

2、 定增不超过 22 亿元，加码影视剧制作和超高清制作平台

2020 年 4 月 27 日，公司发布公告，计划向特定对象非公开发行股票，募集资金总额不超过 22 亿元（含 22 亿元），发行对象不超过 35 名。本次发行募集资金总额中 17.34 亿元拟用于影视剧制作项目投资建设，发展主营业务；0.97 亿元拟用于投资超高清制作及媒资管理平台建设项目，对“超高清特效影视内容制作-媒资管理-内容分发”全业务链条实现超高清和数字化提升，打造行业领先制作技术水平，提高经营管理效率；3.69 亿元拟用于补充流动资金以增强公司的资金实力，满足未来业务不断增长的营运需求，促进业务可持续发展和公司长期战略的实施。

投资影视剧制作项目，提升精品化内容制作能力，把握优质稀缺内容市场机会。为聚焦主业、深度贯彻公司经营策略，公司拟进一步提升自身的精品化内容制作能力，即通过影视剧制作项目的实施，投拍多部精品制作的电视剧作品。公司将发挥创作能力优势、管理和赋能体系平台优势，把握影视市场中优质稀缺内容的市场机会，完善公司内容媒 体库资源，扩大产能、丰富作品类型，提升公司影视作品的制作水平与市场口碑，同时进一步加强公司与国内主流网络视频媒 体、卫视平台的业务合作，增强公司的产业地位。公司本次影视剧制作项目拟投拍电视剧数量为 12 部，并且本次拟投拍剧目均已取得必要的拍摄备案。

开展超高清制作及媒资管理平台建设项目，补充公司流动资金。为紧跟时代变革，在打造超高清及特效素材的同时，提升版权管理分发效率、盘活现有资产、刺激新盈利点，公司拟开展超高清制作及媒资管理平台建设项目，对“超高清特效影视内容制作-媒资管理-内容分发”全业务链条实现超高清和数字化提升。本体系建成将为公司带来高效分发、快速纠错、实时反馈及提升安全性的优势，建设期 8 个月。

另外，公司拟使用本次募集资金 3.69 亿元用于补充流动资金，以增强公司的资金实力，满足未来业务不断增长的营运需求，促进业务可持续发展和公司长期战略的实施。

同时公司及控股子公司办理保理业务，提高资金周转效率。2020 年 4 月 27 日，公司发布公告，为缩短应收账款回笼时间，加速资金周转，保障经营资金需求，同意公司及控股子公司向具备业务资质的机构（具体以实际办理的机构为准）申请办理总金额不超过人民币 6 亿元（含）的应收账款有追/无追索权保理业务，其中有追索权和无追索权的保理金额均不超过人民币 3 亿元（含），融资费率由双方协商确定，保理融资期限不超过 12 个月。本次公司及控股子公司办理保理业务，将改善公司及控股子公司资产负债结构及经营性现金流状况，有利于公司经营活动健康、稳健发展，不会对公司及控股子公司未来财务状况和经营成果产生不利影响，不会损害公司股东特别是中小股东的利益。

3、 全力打造头部精品内容，开启新一轮高质量发展

公司坚持“主旋律引领、头部精品主打”战略路径，2019 年上线《亲爱的，热爱的》等剧集爆款频出。面对行业的深度调整和激烈的市场竞争，公司快速转型升级，走“主旋律引领、头部精品主打”的高质量发展之路。2019 年公司电视剧业务全年共开机 12 部 461 集，取证 10 部 374 集，播出 12 部 522 集。其中，《外交风云》首次全景式展现新中国外交，为共和国 70 周年献礼，入选了《中国影视蓝皮书 2020》；《亲爱的，热爱的》取材当下，收视火爆，被社交媒 体机构评为“年度剧王”，成为 2019 年度现象级精品剧；纪念古田会议召开 90 周年的革命历史题材剧《绝境铸剑》在央视一套黄金档和西瓜视频播出。

为积极应对行业变化、为下一轮高质量发展做好准备，公司明确了打造讴歌新时代的精品头部内容是公司的使命担当，对内部组织和团队进行了优化，在市场策略上进行了适度调整。2020 年，行业政策预期进一步明确，产业链上下游价格逐步回归理性，上游成本下降，新开机项目的毛利率趋于稳定，定制剧模式快速发展。为应对新的市场环境和需求，公司明确了打造讴歌新时代的精品头部内容是公司的使命担当，对内部组织和团队进行了优化，快速调整了市场策略和存量业务，与平台通力沟通合作、调整播出，加速消化待播项目，优先确保项目排播和现金回笼，并对部分项目开发定位和方向进行调整，主动控制项目开发进度，各团队集中优势资源更坚定、快速地执行新的内容战略，保障项目高质量，有效降低了存量项目的研发风险。

公司在市场策略上的调整包括：（1）对内容作品开发方向进行了重新定位，《外交风云》、《觉醒年代》、《绝境铸剑》、《追光者》、《加油，你是最棒的》等作品入选了国家广播电视总局第二批百部规划重点选题名单，题材转型效果明显。（2）对创意团队进行了调整和优化，给予年轻创意团队更多的机会和更大的扶持力度。（3）快速调整部分项目的市场定位和开发节奏，新项目从第三季度开始逐步开机制作。（4）加快高成本项目的消化，确保销售回款的及时和现金流的安全。得益于市场策略的及时调整，公司 2019 年度首播全网剧 16 部，待播项目快速消化，保障了公司经营现金流的安全。

2020 年筹备大量热门剧集、电影，后续表现值得期待。2020 年，公司全网剧生产计划包含《长歌行》、《我和我们在一起》、《向风而行》等 17 部不同题材的剧集，《长歌行》目前已在横店开机，其余剧集预计 2020 年内开机。2020 年，《寻秦记》、《渊野边》、《我要和你在一起》、《狗年》四部电影计划上映，《翻译官》、《内在美》等电影计划开机；《天机乱之长安诡将》、《看不见的房客》等 11 部网络电影计划上映，《秘境古兽》、《防线》等 5 部网络电影计划开机。

4、 2020 年进一步提质提效，公司业绩有望显著提升

2020 年，公司将进一步提质提效，以高质量发展为目标，重点推进定制剧、电影、艺人经纪和海外业务，积极探索短剧、微剧、版权、二次元等新业务的发展。（1）强身健体，完善组织。面对新形势新机遇，进一步完善组织、强身健体、优化团队，给予年轻创意团队更多的机会和更大的扶持力度，提高对新业务、新行业模式的敏锐度和应对能力。(2)内容为王，持续领先。坚持持续、稳定、规模化出品优质内容，以优质内容为核心，强化发行、播出、回款，保持主业的持续领先；积极发挥公司在内容创作上的优势，探索、尝试新商业模式和变现途径。(3)完善生态，协同发展。围绕全网剧、电影两大主业，构建新媒 体、艺人经纪、整合营销、音乐、影城五大生态业务，促进各业务板块协同发展。

2020 年一季度后，随着高质量作品不断发行播出，盈利能力提升，预计华策影视后续业绩持续提升，2020 年迎来业绩拐点。春节期间，由华策出品制作的《爱情公寓 5》《下一站是幸福》《绝代双骄》《完美关系》，网剧《年兽》，动画《挑战大魔王》在各大平台热播，其中《下一站是幸福》在湖南卫视播出时频上热搜，创造了超高的收视和热度，《完美关系》热度和讨论度也很高，一季度热播剧集有望增强公司后续项目议价能力，提升公司盈利能力。同时公司旗下目前有《平凡的荣耀》《你好，安怡》《南歌》《你是我的城池营垒》《以家人之名》《有翡》等多部杀青作品待播，其中《有翡》被各大社交媒 体看好为剧王，新剧整体竞争力较强。

2020 年公司将继续坚持“内容为王、产业为基、华流出海”三大战略，坚持内容为王，打造更多思想精深、艺术精湛、制作精良的影视内容作品，打造中国影视内容行业领军企业。

(1)深刻理解党的十九大对新时代文艺创作和文化产业提出的新要求，将社会主义核心价值观既生动又深刻地融入到内容创作之中，用科技背景下影视内容的新经典、新流行之作，体现文化自信，传承中华文化之新光芒。

(2)保持战略定力，全力推进内容为王战略。通过打造经典 IP、系列 IP、可延展 IP，推进全网剧业务、电影业务、网生内容业务的联动、协同发展，巩固头部内容市场绝对领先地位。

(3)实行产业平台化战略，加强内容的商业变现能力，探索打通全网剧、动画、游戏、音乐、小说、VR 等具有多元变现能力的内容价值链；全面开发整合营销、内容电商、粉丝经济等以内容为核心的商业生态，从 B2B 向 B2B2C 和 B2C 转变。

(4)深化华流出海战略，巩固国际化先发优势，通过对现有海外版权销售体系量质提升，对标海外先进营销体系，开展国际合作，探索新渠道和商业模式，扩张华剧场自主平台等手段，打造华流出海的中国名片。

(5)加强战略性研究和趋势把握，升级公司投融资业务，加强对新业务、新机会、孵化业务、培育业务等方面的研究和探索。

盈利预测:看好公司影视剧龙头地位和“内容为王、产业为基、华流出海”三大战略，公司将持续提质提效，不断发行播出高质量作品，多业务协同发展，随着行业供给侧改革及疫情特殊的影响，行业集中度有望进一步提高，利好龙头公司。公司整体业务有望实现持续触底回升，开启新的业务周期。预计 2020/2021/2022 年净利润预测分别为 5.41/6.2/7.04 亿元，同比增长136.9%/14.5%/13.6%，当前股价对应 2020/2021/2022 年 PE 分别为 23.7/20.7/18.2 倍。（以上图表来源于新时代证券）

风险提示：行业监管趋严风险、项目进度不达预期风险、商誉减值风险。