印制电路板行业龙头上市公司：印制电路板行业研究 高阶化升级

印制电路板行业龙头上市公司：印制电路板行业研究 高阶化升级南亚新材、华正新材对标生益科技的第二阶段，预计未来公司估值围绕历史中枢波 动：行业景气度仍将影响公司估值，中长期股价核心驱动力来自公司盈利的增长而 非估值抬升。（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）精选报告来源：【未来智库】「链接」。

由于内资覆铜板厂商开启第二阶段进程不同，导致估值中枢或将分化。复盘生益科 技历史 PE（ttm）估值，体现了公司定价权的转移：

（1）2019 年以前是周期：估值下限 10 倍，中枢 15 倍 PE，反映覆铜板是周期性行 业，产品定价掌握在上游大宗材料环节，覆铜板环节的中低端产能过剩，公司没有技 术能力的溢价，ROE 偏低且呈现波动。

（2）2019 年以后是成长：估值下限 20 倍，中枢 25 倍 PE，反映覆铜板环节拥有自 主定价能力，下游厂商选用内资厂商的高端产品，公司通过高频高速产品证明自身 的技术溢价，厂商 ROE 上到新台阶。

生益科技未来的估值有望对标材料平台型公司，长期上升并稳定在 30 倍 PE：预计 公司未来产品迭代进程加快，具有新品红利溢价的业务将成为主力，摆脱周期性波 动。从单一产品销售向材料配套解决方案的模式发展，以汽车产品为例，公司实现全 系列产品应用覆盖智能网联、智能驾驶、智能座舱、智能电动、汽车照明细分应用。 更长维度来看，参与制定行业相关标准（如 77GHz 汽车毫米波雷达），公司将有超越 同行的产品定价能力。ROE 若长期维持在 20%以上，PE 有望维持在 30 倍 PE。

南亚新材、华正新材对标生益科技的第二阶段，预计未来公司估值围绕历史中枢波 动：行业景气度仍将影响公司估值，中长期股价核心驱动力来自公司盈利的增长而 非估值抬升。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

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