人寿保险公司商业价值：保险的商业逻辑
人寿保险公司商业价值：保险的商业逻辑自2008年起，公司投资回报率波动很大。金融危机爆发前，公司的投资回报率高达10%，金融危机爆发后，公司在2009年的投资回报率接近-10%。2011年的投资汇报率高达13%，而2012年的投资回报率仅为2%。自2016年起，公司的投资回报率进入了低谷，投资汇报率低于2.5%。图表13 净利润及增长率2000年4月5日大都会人寿在纽约证券交易所主板上市。首发价格为14.25美元，首发数量为202 000 000股，当前发行数量为1 052 299 271股，当前流通市值为561.19亿美元。近一年股价的表现如图表11所示，总体而言，近1年中大都会人寿的股价表现不如标普500的表现。图表12 营业收入及增长率[1]自2008年金融危机爆发，公司的经营状况受到了一定的冲击，2009年的营业收入大幅下滑（见图表12），公司的利润在2009年甚至为负（见图表13）。在经过2008年和2009年两年
一、“大都会”简介1. 公司概述
大都会人寿保险公司（Metlife）是全美第一的人寿保险公司，为遍布全球数以千万计的个人和企业客户提供服务。经营业务种类包括人寿保险、 伤害保险、团体保险、健康保险、年金及投资型商品等。
公司在14个国家开设了业务负责部门、下属分公司、代表处和权利机构，遍及美国、欧洲和亚洲各地。在全球60多个国家拥有9000万客户。公司成立于1868年3月24日。
2017年度，大都会人寿在财富美国500强企业营业收入排名中为第42名，在财富全球500强企业营业收入排名中为第128名，在财富美国500强企业利润排名为第228名。
2000年4月5日大都会人寿在纽约证券交易所主板上市。首发价格为14.25美元，首发数量为202 000 000股，当前发行数量为1 052 299 271股，当前流通市值为561.19亿美元。近一年股价的表现如图表11所示，总体而言，近1年中大都会人寿的股价表现不如标普500的表现。
图表12 营业收入及增长率[1]
自2008年金融危机爆发，公司的经营状况受到了一定的冲击，2009年的营业收入大幅下滑（见图表12），公司的利润在2009年甚至为负（见图表13）。在经过2008年和2009年两年的及时调整后，公司自2010年起开始恢复到危机前的经营水平，2011年营业收入的增长率甚至高达30%。然而自2015年起，公司的营业收入不增反降，公司的净利润增长率也为负。
图表13 净利润及增长率
自2008年起，公司投资回报率波动很大。金融危机爆发前，公司的投资回报率高达10%，金融危机爆发后，公司在2009年的投资回报率接近-10%。2011年的投资汇报率高达13%，而2012年的投资回报率仅为2%。自2016年起，公司的投资回报率进入了低谷，投资汇报率低于2.5%。
图表14 投资回报率
自2008年起，公司的资产负债率基本平稳，呈现缓慢下降的趋势。但是公司的资产和负债在2010年同时跳跃增长，自2011年起，公司的资本结构比较稳定。
图表15 资本结构变化
二、“大都会”的商业模式1. 产品介绍
大都会人寿公司为公司、小企业、非盈利组织和个人提供服务。在为员工提供福利的过程中，利用自身的见解和专业知识提供了广泛的福利解决方案，包括集体意外及健康保险，汽车和家庭团体保险计划，集团法律服务，集团牙科保险，团体伤残保险，集团人寿保险等。对于小型企业，大都会人寿公司提供专业知识来帮助拥有2至99名员工的企业平衡成本和员工需求。针对非盈利组织，专注于提供量身定制的解决方案，以管理组织的独特需求。
图表16 2015年和2016年三大类产品的保费收入
大都会集团提供的保险产品主要包括三大类，分别是人寿保险、意外及健康险和财产及意外保险。2015年和2016年三大类产品所占保费收入的比例基本稳定，其中人寿保险保费收入所占份额最大，其次是意外及健康险和财产及意外保险。其中财产及意外保险又包括很多产品：车险、家庭保险、牙科保险、伤残保险、视力保险和宠物保险等。
上述保险产品又被细分成多种类型的保险。其中，车险包括汽车保险、船险和房车摩托车保险；家庭保险包括房主保险、公寓保险、租房保险、房东保险和移动房屋保险；牙科保险包括集团牙科保险和个人牙科保险；人寿保险包括定期人寿保险和永久人寿保险；伤残保险包括短期伤残保险和长期伤残保险；意外及健康险包括事故保险、重大疾病保险、医院赔偿保险和癌症保险。
目前，大都会人寿不再出售个人年金，已将部分个人人寿保险和年金业务分开，以建立一家名为Brighthouse Financial的公司。
2. 盈利模式
公司总营业收入在近十年中波动较大。从图表17中可以观察营业收入份额的构成变化，总体而言，保费收入是营业收入中占比最大的一部分，约占一半左右的份额，其次是投资净收益和万能寿险及投资型产品的保单管理费收入，分别占30%和10%左右的份额，而其他业务、其他净投资收益(亏损)和衍生工具收益净额等所占的份额较少。
图表17 营业收入构成（单位：万元，CNY）
所以，为了提高公司总营业收入，公司一方面要拓宽业务面，提高各种产品类型的保费收入，另一方面也要合理管理资产，提高投资净收益。下一个部分将详细介绍大都会公司是如何管理资产，如何保证投资收益的。
3. 大都会人寿投资管理
大都会集团的投资业务由大都会投资咨询公司、大都会人寿投资有限公司、大都会投资管理有限公司等子公司运作，简称为大都会投资管理公司。凭借大都会人寿历史悠久的全球化业务布局，大都会投资管理公司已具有140多年丰富的国际化投资经验。
大都会投资管理公司的受托管理资产主要来源于大都会集团内部保险资金、其他保险资金、公众和私人养老计划和主权财富基金等。截至2017年3月底，大都会人寿投资管理公司在伦敦、中国香港、新加坡等全球30多个国家和地区设有分支机构，共有800多个全球业务投资团队，汇集了全球不同学历背景、不同地区文化的专业人员，具有全球主要大类资产的研究和投资能力，为受托资金提供风险管理、资金清算等完善的配套服务。
大都会投资管理公司管理的资产以集团内保险资金为主，不同账户间资产配置结构差异较大。截至2017年3月底，大都会投资管理公司共管理资产5297亿美元，其中大都会人寿系统内的一般账户保险资金共4856亿美元，占比92%；独立账户280亿美元，占比5%；受托管理的第三方资产共161亿美元，占比3%。资产配置类别即包括传统的标准化债券、股票等资产，也包括抵押贷款、不动产、私募投资等另类资产。大都会人寿保险资金一般账户、独立账户和第三方资产账户的配置情况如图表18。可以看出，大都会投资管理公司管理的一般账户资产配置结构反映了大都会人寿的全球负债业务特点；独立账户以权益类资产为主，与美国寿险独立账户的配置特点基本一致；第三方资产账户主要以公司债、不动产和抵押贷款为主。
图表18 大都会投资管理公司管理管理资产的配置结构[2]
大都会投资管理公司管理的海外资产配置以外国国债和公司债为主。受大都会人寿全球开展负债业务影响，保险资金的配置也呈现出明显的国际化特征。以标准化的债券为例，截至2017年3月底，共投资外国政府债604亿美元，占保险资金一般账户比例为12.44%；外国公司债585亿美元，占保险资金一般账户比例为12.05%。
大都会投资管理公司管理具有丰富的海外另类投资经验。出于近年来保险资金和养老基金对投资收益的需求，大都会投资管理公司管理于2012年整合集团内部几十年来的另类投资团队，设置了专门进行不动产和私募领域投资的资产管理部门。从图表18可以看出，受托管理的绝大多数资产都投资于另类资产上，体现出大都会投资管理公司管理在另类资产投资领域的特长和优势。截至2017年3月底，共有1453亿美元投资于另类资产。从投资项目来源看，投资项目遍布全球各国，以商业不动产抵押贷款为例，国际配置比例高达16.8%，再次与全球化的负债业务形成对照。
图表19 大都会投资管理公司另类资产配置结构[3]
4.分拆长期寿险业务
纵观行业概括，美国巨头保险公司都非常热衷于业务分拆。美国国际集团就主张一分为三，优点是分拆后的小公司更加灵活，更有利于产品开发和公司转型。目前，全球的巨头保险公司正面临经济大环境、利率波动等不利因素的影响，尤其是拉美和中东等地区的保险业务下滑较严重，因此这些大型保险公司的业务转型也在不断加速。
此次成功分拆长期寿险业务并成立Brighthouse 新公司后，对大都会人寿公司和Brighthouse 公司都有所益处。对于大都会公司而言，可以摆脱增速较慢的业务，减轻低利率造成的压力，有利于提高公司股票的估值。对于分拆后成立的Brighthouse公司，则可以利用自身独立和体量灵活的特点，更好的对公的各项经营方式进行调整，有利于促进Brighthouse公司更好的发展。（作者：李天一 | 来源：未央网）
[1] 数据来源：wind资讯。
[2] 数据来源：Metlife 官网，人保资产宏观与战略研究所。
[3] 数据来源：Metlife 官网，人保资产宏观与战略研究所。
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