凯莱英定增效果：下一个5年30倍的凯莱英

凯莱英定增效果：下一个5年30倍的凯莱英然而，一边是咱们国内的创新药企出海难，一边又是咱们的原料药企早早出海，不少在国际上占据重要位置，甚至掌握部分定价权。因此，在资本市场上，他们的地位和化工厂无异，直接打到超低估值。CXO身处创新药，医疗行业中最大的细分领域前端，市场无比广阔，别看药明康德一年上百亿的营收，放到全球的背景下看，也就一个多点的市占率而已，竞争格局稳定、行业天花板巨大，因此，《价值事务所》长期看好CXO行业。除了七龙珠这一耀眼的明星外，其实边缘还有一小群冷门CXO，他们正在悄然崛起，其中跑得快的九洲药业，已经被相关券商列为准一线CDMO。九州、天宇、普洛、美诺华等企业，在人们的印象中，只是生态链最底端的原料药企，毛利不高、苦哈哈地干着活，业绩还要受着原料药价格呈周期性起伏，难以预测。

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本文是《价值事务所》的原创文章，第865篇。文章仅记录《价值事务所》思想，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。

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CXO身处创新药，医疗行业中最大的细分领域前端，市场无比广阔，别看药明康德一年上百亿的营收，放到全球的背景下看，也就一个多点的市占率而已，竞争格局稳定、行业天花板巨大，因此，《价值事务所》长期看好CXO行业。

除了七龙珠这一耀眼的明星外，其实边缘还有一小群冷门CXO，他们正在悄然崛起，其中跑得快的九洲药业，已经被相关券商列为准一线CDMO。

认知之外

九州、天宇、普洛、美诺华等企业，在人们的印象中，只是生态链最底端的原料药企，毛利不高、苦哈哈地干着活，业绩还要受着原料药价格呈周期性起伏，难以预测。

因此，在资本市场上，他们的地位和化工厂无异，直接打到超低估值。

然而，一边是咱们国内的创新药企出海难，一边又是咱们的原料药企早早出海，不少在国际上占据重要位置，甚至掌握部分定价权。

因为，原料药领域要想做得好，难度一点都不亚于药物研发，毕竟，高难度的原料药对研发、生产的要求也是非常高的。

因此，他们从原料药向CDMO亦或者制剂一体化转型（原料药企向下游药企延伸），实则水到渠成。

九洲药业，无疑是这群原料药其中，转型最为成功的，今年上半年，公司的CDMO业务，实现收入 10.2 亿，同比增长 134.8%，占整体收入比重达到 54.8%，超过50%，意味着，九洲药业已经摆脱了原料药标签，成为了一家货真价实的CDMO药企。

我们看九洲前些年的业绩，还有周期反复的情况，但2018年以后业绩逐渐稳定，近两年更是爆发的势态。

尤其2021年单三季度，营业收入同比 2020 年 53.97%，同比 2019 年 127.04%，环比 12.26%；归母净利润同比 2020 年 80.39%，同比 2019 年 497.84%，环比 9.89%。

没有对比没有伤害，除了九洲外别的原料药企2021年三季度成绩都烂得可以，原因就在于，虽然美诺华、普洛、天宇也在向CDMO转型，但都不如九洲动作快，至今他们的CDMO业务占比仍不足30%，业绩还得跟着原料药价格周期起伏。

无怪他们在二级市场上市值呈现出了截然不同的走势。

准一线CDMO

九洲的业务，大半来自海外，近期业绩迅速增长很大一部分原因是抱住了诺华的大腿，2019年，九洲顺利完成诺华位于苏州工厂的收购，从而顺利成为诺华核心供应商，拿下三大重磅产品订单，由于这三款产品持续放量，从而带动九洲近些年业绩不断增长。

与此同时，九洲并没有重蹈博腾的覆辙（博腾2017-2018业绩下滑就是过于依赖强生、吉利德，一旦他们订单做下坡路，公司就跟着往下走），一方面不断深化与诺华的业务合作，一方面也在积极拓展客户关系。

根据九洲2020年年报的披露，除诺华外，公司还与罗氏、吉利德、硕腾等跨国制药巨头也形成深度嵌入式合作关系，爸爸们提供稳定订单，小客户们才是未来的成长动力，因此，公司在与小biotech的合作上也十分上心。

早在其2017年的年报中，公司便着重强调：中国创新药研发市场迅速崛起，由于公司具备世界一流的工艺技术、质量保证体系和 EHS 体系，将充分利用国内制度红利，与众多领先的新药研创公司建立战略合作关系，迅速扩大公司 CDMO 业务的优质客户群及项目储备。

至今，公司已经与国内众多 Biotech 建立起深度合作关系，如：贝达、艾力斯、海和生物、绿叶制药、 华领医药、和黄医药、海思科....

截止2021上半年（三季报没有单独披露数据），九洲覆盖项目数量达到530个， 同比增长 24.7%，延续高速增长的趋势。

未来，原料药提供稳定现金流，CDMO提供业绩弹性，九洲有望跻身国内一线CDMO，与凯莱英等公司站在同一梯队。

其他原料药企的弹性

说完九洲，不得不说一下美诺华、普洛、天宇，后三者逻辑实则和九洲相同，九洲抱诺华，美诺华也抱有默沙东（拿下默沙东宠物药CDMO大订单）、天宇也抱有默沙东（或为默沙东新冠口服药的供应商）、普洛则更不用说了，今年三季度，更是除九洲外唯一一个正增长的。

只是，他们的CDMO业务都还没有超过50%，甚至30%都没超过，从这个角度来说，他们还是属于原料药企，因此，业绩还没能摆脱周期性变化，二级市场看其业绩如此糟糕，也直接以“骗炮”下结论，打入十八层地狱。

虽然他们的CDMO业务现在占比不高，但增速极快（从在建工程这个先行指标足以看出），只是三季报中没有单独披露业务情况，这里，不得不提一下，国内的原料药企们一看就极少同资本市场打交道，不知道如何给他们讲故事，药明系的资本运作手段、百济神州讲故事的能力真的值得他们好好学习一番（药明生物本不用披露三季报，为了稳住市场依然披露，百济烧钱无底洞，没有人能清楚百济啥时候能盈利，可估值就是不断往上抬，一直都有资本为其输血，祝他自圆其故事）。

越在市场混越发现，企业自己业绩好是一方面，让资本相信自己未来业绩会更好，后者有时候比前者更重要。

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小白看完书后，也可以学着自己做公司分析，而不是一看就会，一学就废。想要自己学会公司分析，学会做价值投资的朋友，一定要买一本好好学一下。