金属锂价格走势分析（有色金属行业研究）

金属锂价格走势分析（有色金属行业研究）1.2.1.动力领域：性价比凸显，磷酸铁锂反超三元重回主流1.2.动力储能双增长，磷酸铁锂或成主流各国发布禁售燃油车规划，制定远期硬性目标。近年来，世界各国相继提出本国的禁售燃油车时间规划，英国、日本等国家从政策层面上制定硬性目标，加速本国的新能源汽车渗透。我国同样提出本国目标，2019年海南省发布了《海南省大气污染防治条例》，规定3 月1 日起逐步禁止燃油汽车销售。新能源产业是我国战略重点方向，多文件发布拓展其发展空间。据《节能与新能源汽车技术路线图 2.0》，我国新能源汽车总体渗透率规划为 2025 年为 20%、2030 年为 40%、2035 年为50%；2021年交通运输部印发《绿色交通“十四五”发展规划》，明确指出要推广应用新能源运输装备，构建低碳交通运输体系。新能源汽车销量持续走高，近三年 CAGR 达43%。据EVSales数据，全球方面，2021 年全球新能源汽车销量达6

（报告出品方/作者：东亚前海证券，李子卓、高嘉麒、丁俊波）

1.新能源行业景气高企，磷酸铁锂借风发力

1.1.节能减碳为共识，新能源发展按下加速键

节能减排是全球大势，碳中和政策加速推动。全球气候变化加剧，节能减排已在全球范围内成为共识，在推动节能减排的行动上，世界范围内开始设立各国的碳中和目标。

交通领域减碳至关重要，新能源汽车迎来发展风口。全球范围内，交通运输领域碳排放量在全球总碳排放量中的占比为26%，就我国的碳排放构成来看，交通领域是我国碳排放量第 3 高的领域，占总排放量的比重为8%，因此加大力度对交通运输环节降碳是促进节能减排的重要一环。

各国发布禁售燃油车规划，制定远期硬性目标。近年来，世界各国相继提出本国的禁售燃油车时间规划，英国、日本等国家从政策层面上制定硬性目标，加速本国的新能源汽车渗透。我国同样提出本国目标，2019年海南省发布了《海南省大气污染防治条例》，规定3 月1 日起逐步禁止燃油汽车销售。新能源产业是我国战略重点方向，多文件发布拓展其发展空间。据《节能与新能源汽车技术路线图 2.0》，我国新能源汽车总体渗透率规划为 2025 年为 20%、2030 年为 40%、2035 年为50%；2021年交通运输部印发《绿色交通“十四五”发展规划》，明确指出要推广应用新能源运输装备，构建低碳交通运输体系。

新能源汽车销量持续走高，近三年 CAGR 达43%。据EVSales数据，全球方面，2021 年全球新能源汽车销量达644.2 万辆，同比增长107.4%，2019-2021 年 CAGR 达 43%；中国方面，我国是全球新能源汽车消费的主力军，据中汽协数据，2021 年我国新能源汽车销量达352.1 万辆，同比增长 157.6%，2019-2021 年 CAGR 为 43%，新能源汽车销量持续走高。

渗透加速，坡长雪厚，EV 产业链高景气。我们对2022-2030年的全球新能源汽车销量展开预测：首先，目前全球汽车市场增速平稳，预计未来将继续保持温和增长；关于新能源汽车渗透率，我国方面，2022年生态环境部等七部门联合印发《减污降碳协同增效实施方案》，确定2030年我国大气污染防治重点区域新能源汽车渗透率要达到50%的目标，海外方面，2021 年美国总统拜登签署行政令确定美国到2030 年零碳排放汽车渗透率50%的目标；综合预测下，我们预计 2030 年，全球新能源汽车渗透率为50%，预计 2030 年全球新能源汽车销量为 4602.8 万辆，按照2021 年全球EV销量为 644 万辆计算，2022-2030 年的 CAGR 高达24.4%，新能源汽车市场坡长雪厚，产业链高景气持续。

1.2.动力储能双增长，磷酸铁锂或成主流

1.2.1.动力领域：性价比凸显，磷酸铁锂反超三元重回主流

磷酸铁锂（LiFePO4）是一种橄榄石结构的磷酸盐，在动力电池中用做正极材料。从生产工艺来看，主要有固相法和液相法两种方式，其中固相法为主流的生产技术路线；从其下游消费结构看，主要为动力电池和储能领域。

安全、经济、寿命长是磷酸铁锂主要优势。首先，从结构来看，磷酸铁锂为橄榄型结构，P-O 共价键起到稳定氧原子的作用，在完全充电状态下可以避免其被氧化释放，从而使锂电池具有更佳的热稳定性；其次，从原料构成来看，其主要原料为磷源和锂源，相较于三元的钴镍金属，原料易得，经济性高；从其循环寿命来看，磷酸铁锂的循环寿命在3000次以上，而三元多在 1500 次以上。

电池结构创新助力续航提升，性价比高加速渗透动力领域。对磷酸铁锂的装机占比进行复盘，其经历了“占比最高、迅速下滑与重回主流”三个阶段。 （1）第一阶段：占比最高。在 2016 年前的电动汽车发展初期阶段，受益于公共汽车电动化的快速渗透，兼具成本与安全优势的磷酸铁锂是电动车电池正极材料的绝对主流，据高工锂电数据，2016 年磷酸铁锂装机占比高达 72%； （2）第二阶段：迅速下滑。2016 年国家开始打击电动车骗补现象，同时注重电池续航里程提升，能量密度相对较低的磷酸铁锂装机量迅速下滑，三元电池在此阶段发力，占领大部分市场份额；（3）第三阶段：重回主流。2019 年宁德时代和比亚迪先后发布CTP和刀片电池，极大提升电池能量密度，缓解磷酸铁锂电池续航较低这一最大痛点，自此磷酸铁锂装机占比持续提升，2021 年和2022 年H1分别达51.7%和 58.5%，磷酸铁锂重新迎来发展的大时代。根据中国动力电池产业联盟数据，2022 年 1-6 月，磷酸铁锂电池装车量已超三元电池。三元电池累计装车量 45.6GWh 占总装车量 41.4%，累计同比增长51.2%；磷酸铁锂电池累计装车量 64.4 GWh，占总装车量 58.5%，累计同比增长189.7%。

需求高企驱动价格上行，磷酸铁锂厂家充分受益。新能源汽车需求高企下，磷酸铁锂价格持续上行且高位维稳。截至2022 年7 月26日，磷酸铁锂现货价为 15.0 万元/吨，同比增长 194.1%，较年初涨42.9%，价格表现坚挺，磷酸铁锂厂家充分受益。

麒麟电池等技术进步改善能量密度，LFP 或将持续渗透动力领域。磷酸铁锂在安全性和循环性上具有较强优势，但也存在电池能量密度低、续航能力较差、低温性能不佳等缺点，用户存在里程焦虑。电池技术进步解决续航能力差的用户痛点，磷酸铁锂加快渗透。继2019 年宁德时代发布CTP 电池以及 2020 年比亚迪发布刀片电池后，2022 年6 月，宁德时代第三代麒麟电池问世并将于明年量产上市，CTP3.0 电池包体积利用率从55%提升到 67%，能量密度方面，三元体系的麒麟电池系统能量密度可达250Wh/kg，磷酸铁锂体系可达 160Wh/kg。麒麟电池提升能量密度，支持4C 快充等综合优势，有望再次提振磷酸铁锂需求。

1.2.2.储能领域：成本及安全优势助磷酸铁锂抢占储能市场

电化学储能位居第二，锂离子电池占电化学储能电池的93.9%。从储能方式来看，目前抽水储能为主体，2021 年抽水储能占储能市场的86.42%，其次是电化学储能，2021 年占比为 10.3%。细分电化学储能来看，锂离子电池占比为 93.9%，占据绝对主导地位，其余如铅蓄电池、钠基电池、液流电池等占比较低。

储能领域中，锂离子未来发展潜力较大。主要储能方式包括压缩空气储能、飞轮储能、锂离子电池、铅酸电池等。和其他储能电池相比，锂离子电池在功率、能量密度、响应速度、电池组态方式灵活等方面优势显著，未来随着锂离子电池工艺技术进一步发展，锂离子电池应用潜力巨大。

电化学储能增速迅猛，2015-2021 年CAGR 高达55.4%。由于电化学储能响应速度快、环境适应性强，并可进行双向调节和分散配置，在全球储能市场发展的大潮下，电化学储能增速迅猛，2015-2021 年，全球电化学储能累计装机规模从 1499.2MW 猛增至 21132.8MW，CAGR高达55.4%。

储能领域对热管理要求严苛，安全优势强化磷酸铁锂未来主流地位。首先，相比于动力电池领域兼顾能量密度与安全，储能领域对安全性能要求更加严苛，但储能领域对电池重量的敏感度相对较低，因此磷酸铁锂在储能领域应用具有天然优势；其次，三元和梯次利用电池遭政策禁入，助力磷酸铁锂主导储能市场。6 月 29 日，国家能源局发布新规，禁止中大型电化学储能电站选用三元锂电池，政策再次助力磷酸铁锂市场拓展。一次性投资成本和全寿命周期度电成本较低，磷酸铁锂综合优势凸显。一次性投资成本和全寿命周期度电成本是储能系统成本的两个核心参数，一次性投资成本越低，该储能项目的成本回收越快；全寿命周期度电成本越低，企业便可享受更高的投资收益。在一次性投入成本方面，2020年，磷酸铁锂电池约为 1600-2000 元/kWh，相比于市面上多数供应商的出厂成本约为 1800 元/kWh，磷酸铁锂电池成本优势明显；在全周期成本方面，磷酸铁锂电池为 0.6-0.8 元/kWh，仅略高于铅炭电池。

磷酸铁锂电池循环寿命表现优秀。在循环寿命方面，磷酸铁锂电池的循环寿命约为 3000-4000 次，而铅蓄电池的循环寿命约为500-1000次，铅酸电池的循环寿命较低。因此磷酸铁锂从一次性投资成本、循环寿命以及安全性角度来说，是储能领域综合特性优异的锂离子电池储能电池。

据中国动力汽车产业创新联盟数据，2021 年我国磷酸铁锂电池新能源汽车的占比为 51.7%，2022H1 的占比为 58.5%，另一方面，2021年中国新能源汽车销量在全球占比超过 50%，对全球新能源汽车销售市场影响较大；未来，考虑到磷酸铁锂性价比优势明显，在动力汽车领域或将加速渗透，在储能领域装机量或将高速增长。2021 年伍德麦肯兹预测，2020-2030年全球储能领域装机容量或将保持 35%增速，谨慎预测下，我们预计该增速为30%。综合预测下，我们认为到 2030 年全球动力电池装机总量或将达4784.1GWh，其中磷酸铁锂电池装机量为2962.2GWh，储能领域锂电池装机量将达 220GWh 其中磷酸铁锂电池装机量为213.4GWh。考虑单GWh磷酸铁锂电池所需的磷酸铁锂需求量约为 2500 吨，我们预计动力领域和储能领域到 2030 年对磷酸铁锂的需求量合计可达793.9 万吨，2022-2030年CAGR 高达 39.6%。

1.2.3.磷酸锰铁锂是升级版，大规模商用尚需时日

磷酸锰铁锂是磷酸铁锂的升级版。磷酸锰铁锂(LiMnxFe1-xPO4)是在磷酸铁锂（LiFePO4）的基础上掺杂一定比例的锰（Mn）而形成的新型磷酸盐类锂离子电池正极材料。在结构上，磷酸锰铁锂依旧保持磷酸铁锂的橄榄石型稳定结构；在性能上，兼具三元电池的高能量密度与磷酸铁锂的成本与安全优势。

首先，相较磷酸铁锂：更优的能量密度和低温性能。电池的能量密度由容量和电压两方面决定，高电压化和高镍化是提高正极材料能量密度的主流技术路径，磷酸锰铁锂主要是通过提高电压平台来提高能量密度。磷酸锰铁锂的电压平台高达 4.1V，而磷酸铁锂的电压平台为3.4V，二者具有相同的理论比容量（170mAh/g），因此在相当条件下，磷酸锰铁锂的能量密度比磷酸铁锂高 15-20%。低温性能方面，磷酸锰铁锂在-20℃低温下，仍有 75%的容量保持率，相当条件下，磷酸铁锂该指标仅有60%-70%。其次，相较三元：更优的安全性和经济性。在安全性方面，磷酸锰铁锂保持了与磷酸铁锂一致的橄榄石型结构，其中的PO4 四面体稳定性高，在电池充放电过程中可以起到结构支撑的作用，在完全充放电的情况下，也不会发生结构崩塌，因此具有更高的安全性。在成本方面，相较于三元电池的钴、镍金属，磷酸锰铁锂的经济性更高。

较低电导率和锂离子扩散速度为主要缺点，正加紧技术攻克。磷酸锰铁锂商用目前仍有阻碍，分别是较低电导率、较低锂离子扩散速度和锰析出到电解液问题。其改进路径主要有二，一是通过包覆、掺杂、纳米化来对其进行改性，目前已有企业取得进展。二是将磷酸锰铁锂与三元材料进行复合，使其兼具磷酸铁锂与三元材料的优势性能。目前德方纳米提出了三元包覆 LMFP 的正极材料的路线途径，复合材料具有高能量密度、良好的低温性能、良好的倍率放电性能和良好的循环性能。许多厂家加速入局，磷酸锰铁锂商用步伐加快。自2021 年开始，各大厂家开始布局磷酸锰铁锂，从各公司公开披露的信息来看，德方纳米2022年下半年将有 1 万吨磷酸锰铁锂正极材料投产，鹏欣能源、百川股份均有在建/建成磷酸锰铁锂产能，湖南裕能、湖北万润也加快研发，磷酸锰铁锂产业化加速。

2.锂：新能源需求高速增长，锂行情长期景气

2.1.锂是极佳的电池金属，需求前景广阔

锂金属性强、原子质量小，在能源领域具有卓越表现。锂有很强的金属性，在一般情况下外表为银白色，原子质量较小，具有电荷密度高、稳定性好等特点。锂以其特殊的理化性质被用作电池金属，储能领域的刚性需求显著，应用前景广阔。

锂产业链：上游以矿石卤水为主，中游为碳酸锂等锂盐，下游为电池、顺滑剂、有机物合成等领域。在上游领域中，锂原料以固态矿石及液态卤水为主，固态矿石主要包括锂云母、锂辉石及透锂长石，液态卤水包括盐湖卤水、地下卤水及海水；在中游领域中，由矿石或卤水可提炼出工业级碳酸锂，进行深加工后可获得氢氧化锂、电池级碳酸锂、氯化锂及高纯碳酸锂等；在下游应用领域中，锂的应用范围非常广泛，可用于顺滑剂、电池、有机物合成、航空航天等诸多领域。

锂价走势与新能源汽车发展高度相关，EV 高景气与供需错配下，锂价高位运行或将持续。对碳酸锂价格进行复盘，发现其价格走势与新能源汽车的发展高度相关。首先，在 2017-2018 年，受中游正极材料和电池大幅扩能影响，锂价处于偏高位置；2018 年，财政部等四部门调整新能源汽车补贴政策，补贴退坡下，需求对价格的拉动减弱，锂价长期低位徘徊；2020年以来，电池技术不断进步，基础设施不断完善，加之国家补贴扶持，新能源汽车迎来爆发式增长，全球范围内的碳中和政策下，各国加大EV补贴力度，推动全球 EV 销量上行。但供给端由于锂盐价格长期低迷，导致矿企破产出清与产能关停，需求端爆发式增长下，供给端难以贡献与之匹配的增量，导致锂盐价格持续上升并高位挺价。

Pilbara 锂精矿拍卖价格持续走高，凸显锂矿供给紧张。自2021年7月 30 日至今，Pilbara 共举行 7 次拍卖，锂精矿价格从1250 美元/吨涨至第六次高点 6350 美元/吨，涨幅超 400%，最后一次拍卖价格收得6188美元/吨，较前一次略有回撤，但仍处于高位。且Pilbara 拍卖价格或为其他厂商提供定价指引，碳酸锂价格具有较高挺价可能性。

2.2.供给：澳洲、南美是主力，扩产长周期限制供给增量

锂资源主要分布在南美地区，澳大利亚是锂主要供应国。根据USGS数据，从储量分布来看，2021 年全球锂资源储量共计约为2200万吨金属锂当量，主要分布在南美地区。智利、澳大利亚、阿根廷的锂资源占比约为42%、26%、10%；我国锂资源量约为 150 万吨，约占全球锂资源储量6.8%。从供给方面来看，澳大利亚锂资源产量位列第一，主要以固体锂矿资源为主，2021 年产量占比全球的 55%；智利和我国产量占比分别为26%和14%。

澳洲 Greenbushes 矿品位高、Wodgina 资源量丰富。目前澳大利亚主要 8 座锂矿山中，Greenbushes 矿的 Li2O 平均品位最高，为2.1%，其余矿山的 Li2O 品位均在 1.0%-1.5%之间。Wodgina 矿的锂资源量最丰富，锂资源量为 25920 万吨；Pilgangoora-Pilbara 锂资源量位居第二，资源量为22320万吨。锂矿石储量方面，Wodgina 的锂矿石储量同样位居第一，为15190万吨，储量折合 LCE 为 438.82 万吨；Greenbushes 位居第二，含锂矿石储量 13310 万吨，储量折合 LCE 为 690.15 万吨。

南美地区多以盐湖卤水态存在，锂储量丰富。从全球范围来看，多数卤水锂资源集中在智利、阿根廷、玻利维亚的“锂三角”地区。具体来看，玻利维亚 Uyuni 矿床盐湖镁锂比超标、难以开采，因此智利为全球盐湖提锂的第一大国。目前南美地区产锂盐湖主要有智利Atacama、阿根廷HombreMuerto、阿根廷 Olaroz，均有扩产计划，其中Atacama 盐湖卤水资源量为6.3×10 6吨 。

中国的锂资源种类丰富，盐湖资源占比高，但体量较小。我国锂矿资源种类丰富，主要包括锂辉石、锂云母和盐湖卤水，其中盐湖锂资源为我国最主要的锂资源，占比达 85%，锂矿石包括锂辉石和锂云母，资源合计占比为 15%。从资源分布方面来看，我国锂盐湖多分布于青海、湖北及西藏等地；锂辉石多产于四川，甘孜州甲基卡及阿坝州可尔因是四川两大主要矿区；锂云母则多产于江西宜春等。从全球各国锂产量来看，我国锂产量占比相对较小。

锂价高企激励矿端扩产加速，但扩产周期长与不确定性因素多导致供给难以快速放量。澳洲方面，在澳洲劳动力短缺的影响下，锂矿开采批复周期拉长，人力成本高或将导致澳洲锂资源供给增量不及预期；阿根廷盐湖工程多数正在施工中，受过去盐湖开发周期长、产能爬坡慢等因素的影响，海外盐湖的实际供给量增加的幅度可能较为缓慢。因此尽管锂盐价格高企，新兴锂盐项目难以及时贡献有效增量，上一轮锂周期中，如Altura等锂矿厂商破产被收购后，锂矿集中度再次提升，现有在产矿企对锂资源定价具有高度话语权，其扩产节奏具有强市场影响力。

2.3.需求：新能源车高速增长，储能领域蓄势待发

动力电池爆发改变锂需求格局，电池用锂占比已增至69%。2010年锂下游需求中，传统行业需求占比 73%，锂电池占比仅为27%。近年来，随新能源、电子及储能等行业的蓬勃发展，锂产品需求受到新兴产业的拉动。截至 2020 年，全球的锂需求中动力电池领域占比37%，消费电池领域占比29%，储能电池领域占比 3%，电池领域合计占比达69%。

储能领域贡献强势新增量，近年来光伏与风力发电呈现爆发式增长。光伏发电方面，根据国家能源局数据，2021 年我国光伏发电累计并网装机容量为 3.06 亿千瓦，累计并网容量连续 7 年为世界第一，2022年Q1我国光伏发电新增并网容量 1321 万千瓦，增长势头强劲；风力发电方面，在环保需求拉动下，我国风力发电装机容量持续增长。从2022 年来看，陆风新增装机量预计达到 91.9GW，海风预计达到8.7GW，合计新增装机量为100.6GW，同比增长 7.5%，在环保需求拉动下，我国风力发电装机容量持续增长。据 GWEC 数据，预计我国未来五年风电新增装机总量将持续提升。

新能源汽车与储能领域需求高涨，增速高企。基于上述分析中对全球新能源汽车的需求预测，考虑单吨磷酸铁锂正极材料的碳酸锂需求量为0.24吨，单吨三元正极材料的碳酸锂需求量为 0.39 吨，预计到2030 年动力与储能领域将带动碳酸锂需求量约 304.6 万吨，2022-2030 年CAGR约为34.9%。就碳酸锂的需求总量来说，消费电子方面，预计随着穿戴设备及智能数码产品的发布，未来将温和增长；其他如陶瓷领域的需求或将保持平稳，综合预计到 2030 年碳酸锂需求量将达 337.0 万吨，2022-2030 年CAGR约为23.7%。

3.磷：供给受限，新旧动能引导需求上行

3.1.磷是战略资源，地位突出

磷矿是我国的战略性资源之一，在我国的分布高度集中。工业和农业产品中的磷主要从磷矿石中提取，它既是制取磷肥、饲料等的重要化工矿物原料，也是精细磷化工产品的磷源，因此在国民经济和社会发展中具有重要的地位和作用。 地球上磷元素在陆地系统和水生系统中循环。在陆地生态系统中，人类通过对土壤、岩石中存在的磷元素进行提炼、加工，将其转化为日常的磷酸盐产品（通常为磷肥），植物吸收后将磷元素转化为自身营养物质，其自然枯萎凋零后所包含的营养物质也会重新回归大地，自此陆地上的磷元素形成闭环。在水生生态系统中，海底火山爆发为水生系统带来磷元素，此外，经人为施肥以及雨水等条件的诱发，陆地生态系统中的磷元素随着河流湖泊等渠道向大海汇集，海底动植物通过海水对磷元素进行吸收，再经过人为的捕捉、食用、排泄等过程，让水生生态系统中的磷元素重新回归陆地系统的循环。

我国磷矿资源分布集中。我国磷矿资源分布集中，主要分布于九个地区，分别为云南滇池地区，贵州开阳、瓮福地区，四川金河、清平、马边地区和湖北宜昌、胡集、保康地区。这些地区所含有的富矿较多，总占有面积达全国的 80%，是磷矿目前开发和使用的主要地区。

我国磷矿资源品位较低，平均品位为16.86%。品位方面，根据刘龙琼在《国际国内磷矿资源开发最优边际品位及其预测研究》一文中的数据，我国的磷矿石平均品位仅为 16.86%，是世界上磷矿石平均品位最低的国家。我国磷矿品位低于 25%的储量占比超过一半，富矿（P2O5≥30%）储量仅占全国储量的 9.4%，磷富矿储量集中分布贵州、云南、湖北省份。

磷与日常生活密切相关，传统磷化工产品主要用于农业领域。从产业链来看，磷化工产业链的上游起始于磷矿石，通过硫酸浸泡、加热等方式可制得中游产品磷酸以及黄磷等。这些产品最终将被制成磷酸一铵、磷酸二铵、草甘膦、磷酸铁锂等产品，分别应用于农业、工业等领域。其中磷化工产业链最大的下游领域为农业，据百川盈孚数据显示，目前用于制作磷肥（主要为磷酸一铵和磷酸二铵）的磷矿石占比约70.5%。

3.2.供给：监管趋严，供给紧张状况或将持续

3.2.1.我国产量居首，过采问题严重

磷矿石全球分布高度集中，摩洛哥矿石储量占全球70.42%，我国储量占比 4.52%，排名第二。据 USGS 2021 年数据，全球磷矿石储量主要分布在摩洛哥、中国、埃及、阿尔及利亚等国家，其中摩洛哥磷矿石储量为500亿吨，占比约 70.42%，为全球第一，我国磷矿石储量仅32 亿吨，占比4.51%，位列全球第二。 我国磷矿石产量居全球首位，储采比低，磷矿石过采问题严重。世界主要磷矿石生产国包括中国、摩洛哥、美国、俄罗斯等国家，其中中国以国内产量占全球总产量的 38.6%比例，位列全球第一，摩洛哥产量占比为17.3%，位居其后。中国磷矿石储量全球占比仅为4.51%，产量却占全球38.6%，储采比低，磷矿石存在过度开采问题。

环保整治致产量大幅下降，CR5 占比66.1%。磷矿石过采问题引起国家重视，为保护我国战略资源，近年来国家环保和限产等政策不断出台，推动产能出清，限制磷矿产量增长。从产量上看，2017-2020 年我国磷矿石产量不断下降，2021 年受益于新能源等下游领域需求旺盛，磷矿石产量为10 272 万吨，同比增长 15.2%，但仍不及2018 年产量。同时，环保整治下，产业集中度大幅提高，2022 年 CR5 达 66.1%，主要生产企业包括贵州磷化集团、云天化、兴发集团等，三家企业的市场占有率分别为24.1%、21.1%和 8.8%。

3.2.2.自供比例提升，监管趋严限制供给增量

监管持续趋严，行业继续出清，磷矿供给或将持续趋紧。前期受国家环保限采及长江保护治理等政策影响，磷矿开采行业落后产能持续退出，2022 年并未见有放松迹象。2022 年 4 月，工信部等六部门联合印发《关于“十四五”推动石化化工行业高质量发展的指导意见》，指出严控炼油、磷铵、电石、黄磷等行业新增产能，加快低效落后产能退出；多措并举推进磷石膏减量化、资源化、无害化，稳妥推进磷化工“以渣定产”。分省份看，国内湖北、贵州、云南、四川等主要磷矿产区近年也陆续出台限产相关政策，随着各主要产区企业限产减产，新的磷矿开采审批制度日趋严格，磷矿石供给或将进一步缩紧。

磷化工企业布局磷酸铁锂，市场磷矿石供给偏紧。随着磷化工企业产业链向下游磷酸铁锂产品延伸布局，对自有磷矿石的需求逐步攀升。同时，许多磷矿石生产企业纷纷加大自供比例。例如：2021 年7 月云天化集团宣布不再对外出售磷矿石，外销占比进一步减少；川恒股份控股子公司福麟矿业开采出的磷矿石主要用于满足日常生产，其余部分根据市场价格对外销售。企业惜售，磷矿石供给偏紧，主矿区企业优势将进一步凸显。

3.3.需求：传统化肥市场景气上行，磷酸铁锂带来强势新增量

3.3.1.磷复肥占磷矿石下游应用的71%，环保监察引导产能出清

磷矿石下游应用较为集中，磷复肥为消费占比最大的产品。磷矿石下游主要应用于农业和工业等磷化工领域，主要产品包括磷复肥、黄磷、磷酸盐和其他磷化物。据百川盈孚数据显示，2021 年我国磷矿石消费结构中，磷复肥的占比最大，达 71%，黄磷、磷酸盐和其他磷化物分别占比7%、6%和 16%。目前主要磷肥产品包括磷酸一铵、磷酸二铵、磷酸二氢钙、重过磷酸钙等。

全国总播种面积增加及主要农产品价格走势上升，将为磷肥带来稳定的需求支撑。耕地方面，2021 年全国粮食播种面积176 447 万亩，同比增长 1 295 万亩，涨幅为 0.7%，国内农作物种植面积总体呈现上升趋势，有望促使磷肥施用总量的提高，从而将带动磷矿石的需求增长。主要农产品价格方面，截至 2022 年 7 月 26 日，小麦现货价报3076.67 元/吨，同比增长 20.31%；玉米现货价报 2808.63 元/吨，同比增长1.03%；大豆现货价报5872.11 元/吨，同比增长 12.97%。农产品价格上涨，有望促使磷肥需求增加，从而拉动磷矿石需求提升。

磷铵价格上涨带动行业景气向好。2021 年以来，磷酸一铵和磷酸二铵价格快速上涨。截至 2022 年 7 月 26 日，磷酸一铵价格从2021 年年初的2043元/吨上涨至 4210 元/吨，涨幅达 106.1%，磷酸二铵价格从2021 年初的2350上涨至 4231 元/吨，涨幅达 80.0%。磷肥为磷矿石的下游主要应用领域，磷肥价格的持续上涨为磷矿石提供涨价空间。

黄磷生产受限，产销量略有下降。因能源、原材料价格上涨、电力供应紧张及环保要求日益严格，黄磷及其下游产品的制造成本大幅上升，欧美等国家早已限制或禁止黄磷生产，我国近年来也已采取措施，一是提高黄磷生产门槛，二是限制和调整“高耗能、高污染和资源性”的产品企业生产活动。2021 年黄磷产量和表观消费量分别为68.9 万吨、68.92万吨，分别同比下降 11.38%、11.35%。

3.3.2.磷酸铁锂打开磷化工成长空间，磷矿石新增需求显现

磷酸铁锂属于磷酸盐的一种，是目前磷化工产业链中景气度最高的细分品类。磷酸铁锂主要由磷酸铁和碳酸锂组成，磷源是制备磷酸铁锂重要的原材料。根据分子量磷酸铁锂中磷酸根占比约60%，1 吨磷酸铁锂大约需要 0.95 吨磷酸铁，对应 0.56 吨五氧化二磷，折算需要1.87 吨30%品位的磷矿石。随着新能源汽车的兴起和国家对新能源发电的大力支持，动力电池与储能设备所需磷酸铁锂需求随之上升，磷酸铁锂已逐渐成为磷矿石重要的新兴应用领域。

受益于新能源汽车行业的高速发展，磷酸铁锂产销量快速增长。在全球碳中和政策的持续推动下，新能源汽车对传统燃油车的替代趋势愈发明显，作为新能源汽车动力电池的重要组成部分，磷酸铁锂的产销量也快速增长。2021 年，我国磷酸铁锂产量及表观消费量分别约为45.16万吨、45.20万吨，分别同比增长 190.1%、190.8%，2017 年以来4 年CAGR分别为55.6%、55.1%，在磷化工产业链主要产品中增长最快。2022 年1-5 月，磷酸铁锂产量及表观消费量分别约为 30.95 万吨、30.96 万吨，分别同比增长113.1%，115.2%，继续保持高速增长。

磷酸铁锂产销量快速增加将进一步打开磷矿石的需求增长空间。基于前文中对动力和储能领域的磷酸铁锂需求量的预测，考虑磷酸铁锂到P2O5的折算系数为 0.56，预计到 2030 年因动力及储能领域带动的磷（折纯，即P2O5=100%）需求约为 446 万吨，折算成30%含量的磷矿石，则需要1486万吨，因此磷酸铁锂产销快速增加将进一步打开磷矿石的需求增长空间。

4.重点公司分析

4.1.天齐锂业：锂业龙头布局优质锂源，资源优势显著

坐拥优质锂矿与盐湖，资源储备量大。公司是全球最大的锂开采生产商，同时也是全球极少数同时布局优质锂矿山和盐湖卤水矿两种原材料资源的企业之一。全球资源掌控能力强，拓展锂产业链上游。公司是世界第四、亚洲第二的锂化合物制造商，目前年产能达到4.48 万吨。随着计划扩产项目的完成，公司锂化合物年总产能将超过11 万吨。作为锂行业的龙头企业，碳酸锂产品被认为是中国的标杆产品。控股子公司泰利森拥有世界上生产规模和储量规模最大的硬岩锂矿格林布什锂辉石矿的采矿权。格林布什矿场占2020 年全球锂矿产量约32% 储量折合碳酸锂当量为 830 万吨，化学级锂精矿的产量最高。除格林布什矿外，公司通过参股日喀则扎布耶和 SQM，实现对Salar de Atacama盐湖资源的布局。

2021 年至今公司营业总收入和归母净利润维持高增速。公司营收由2018 年的 62.44 亿元增长至 2021 年的 76.63 亿元，年均增长7.07%，2022年 Q1 营收达到 52.58 亿元，同比增长 481.41%，在双碳目标和“双循环”格局的推进下，2021 年锂行业景气度不断上升。2021 年公司归母净利润达20.79 亿元，同比增长 213.37%，2022Q1 归母净利润达33.28 亿元，同比增长 1442.65%。

4.2.江特电机：坐拥丰富锂云母资源，锂源开发加速

公司是国内锂云母制备碳酸锂行业起草标准单位，产能持续提升。公司从事特种电机业务和锂矿采选及深加工，是国内锂云母制备碳酸锂行业起草标准单位。目前公司锂盐年产能为 3 万吨，未来预期可达6.5万吨。公司以资源为发展核心，并持续优化企业管控，以“全球碳酸锂大型供应商”为战略发展目标。 公司碳酸锂产品 2021 年快速放量，销量走高。产品产量方面，2021年碳酸锂产量同比上涨 244%，2017-2019 年公司碳酸锂产量呈逐年增长趋势，2020 年因疫情扰动，产量下降。销量方面，2021 年碳酸锂产品销量同比增长 232%，2020 年销量下降67%，主因疫情影响新能源汽车市场。

2022Q1 公司净利润同比增长 810%。营业收入方面，2022年一季度公司实现营业收入 13.55 亿元，同比上升 152.57%，主要由于采选化工量价齐升。归母净利润总额方面，2022 年一季度公司实现归母净利润6.65亿，同比增长 809.81%，约为 2021 年整年净利润的两倍水平。

4.3.湖北宜化：磷化工产业领军者，产品产销齐升

磷化工产业领军者，市场竞争力突出。公司是磷化工龙头企业之一，主营化肥、氯碱等产品。公司主要产品包括化肥、化工两大领域，细分品类数目众多。公司经过多年的经营发展，目前已形成了较为成熟的采购、生产以及销售一整套商业模式，公司磷酸二铵、气头尿素等产品在行业内具有领先市场地位，聚氯乙烯装置的盈利水平亦居于国内同行业的上游水平。 公司化肥产品产量稳步增长，化工产品产销齐升。产品产量方面，2021年化肥和化工产量分别同比上涨 11.88%和7.70%，2017-2021 年公司化肥产量和化工产量呈逐年增长趋势。销量方面，2021 年化工产品销量同比增加9.50%，2017-2021 年化工销量稳步上升；2017-2020 年化肥销量逐年上升，2021 年略有下降。

公司营业收入，归母净利润维持高增速。2022 年第一季度公司实现营业收入 55.24 亿元，同比增长 55.10%；2021 年公司营业收入185.44亿元，同比增长 34.33%。公司营收增长主要源自化工行业景气度上升，公司主要产品量价齐升。2022 年第一季度公司归母净利润为6.38 亿元，同比增长200.65%；2021 年公司归母净利润 15.69 亿元，同比增长1255.01%。

4.4.兴发集团：磷矿资源优势显著，产能行业领先

公司是我国化工行业的龙头企业，磷矿资源储量及产能居行业前列。主营产品方面，公司主要生产磷矿石、黄磷和精细磷酸盐、磷肥、草甘膦、有机硅、二甲基亚砜和湿电子化学品。公司长期专注精细化工产品开发，已形成“矿电化一体”、“磷硅盐协同”和“矿肥化结合”的大规模高技术含量产业链。截至 2021 年底，公司拥有采矿权的磷矿资源储量约4.29亿吨，拥有黄磷产能超过 16 万吨/年，精细磷酸盐产能约20 万吨/年，已成为中国最大的精细磷酸盐生产企业之一。 2021 年磷矿石产量超 300 万吨。从产量方面来看，2021 年公司磷矿石产量为 326 万吨，黄磷、精细磷酸盐、草甘膦产量分别为12、19、19万吨；从销量方面来看，2021 年公司磷矿石销量为250 万吨，黄磷、精细磷酸盐、草甘膦销量分别为 2、19、19 万吨。

2021 年以来，公司营收和业绩高速增长。2022 年第一季度公司创营收85.75 亿元，同比增加 90.65%；2021 年公司营收达236.07 亿元，同比增长28.88%。公司营收增加的主要原因是一批重点项目开工或建成投产，以及公司各产品产业链协同效益的充分发挥。归母净利润方面，2022年第一季度公司归母净利润达 17.20 亿元，同比增加384.64%；2021 年公司归母净利润 42.47 亿元，同比增加 538.58%。

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精选报告来源：【未来智库】。未来智库 - 官方网站