能源化工后市如何发展：化工行业2022年中报解读 景气度分化

能源化工后市如何发展：化工行业2022年中报解读 景气度分化（2）盈利能力2022 年上半年子行业分化明显，钾肥、氟化工、磷肥及磷化工、无机盐、其他 化学纤维等行业归母净利润增速超过 100%。2021 年基础化工行业中有 25 个行业 实现了正增长，除去粘胶、纺织化学制品、农药、合成树脂、涂料油墨、其他橡胶制 品、胶黏剂及胶带、改性塑料等行业，其他大部分化工子行业业绩实现了增长，其中 纯碱、磷肥及磷化工、其他塑料制品、复合肥、锦纶、涤纶行业的归母净利润增速分 别为 14457.68%、680.40%、547.90%、424.64%、365.02%、357.93%。2022H1 化工子行业分化较为明显，大部分行业增速回落，主要是化工品供需矛盾有所缓解， 行业整体开工率及库存有所提升，产品价格理性回归，钾肥、氟化工、磷肥及磷化 工、无机盐、其他化学纤维等行业增速超过 100%。2022 年以来化工行业景气度维系。根据申万化工 2021 分类，基础化工

（报告出品方/作者：华安证券，尹沿技、王强峰）

1 化工品景气度提升，企业盈利能力大幅增长

1.1 化工板块景气度维系，子行业分化

化工板块增速有所回落但仍处于高位，子行业有所分化。截至 9 月 2 日，化工 （SW）、沪深 300 较年初跌幅分别为-10.14%、-18.18%，化工(SW)相对沪深 300 涨幅为 8.05%。10/33 个三级子行业（SW）跑赢化工（SW），涨幅较大的子行业是 非金属材料、炭黑、其他化学纤维、无机盐、磷肥及磷化工等。

（1）业绩情况

2022 年以来化工行业景气度维系。根据申万化工 2021 分类，基础化工共 377 家上 市公司，石油石化共有47家上市公司，化工行业2021年总营业收入合计达86422.88 亿元，同比增长 33.18%。2022H1 营业收入合计达到 52418.06 亿元，同比上涨 31.63%。行业内上市公司在 2021 年合计实现归母净利润为 5064.46 亿元，同比增 长 149.27%，2022H1 归母净利润为 3648.05 亿元，同比上涨 35.07%，受全球局部 动荡影响，上游石化能源价格仍在高位震荡，可持续受益于高景气。

石油石化六大子行业除油田服务外 2021 年营业收入和业绩均有不同幅度的上 升。石油化工六大子行业 2021 年营业收入均有不同幅度增长，其中油气开采、油品 石化贸易、炼油化工子行业的营业收入同比分别增长 57.07%、54.57%、34.41%， 归母净利润除油田服务外涨幅均超过 100%，主要由于行业产品价格上行，市场需求 旺盛，产销量均实现大幅增长。

2022H1 钾肥、非金属材料、无机盐、有机硅、其他化学纤维等行业增速超过 50%。在基础化工 33 个子行业中，2021 年所有子行业营业收入均呈现不同幅度的 增长，其中其他化学原料、聚氨酯、氨纶等行业营业收入增速超过 90%。今年以来， 受俄乌战争影响，传统肥料和粮食大国俄罗斯和乌克兰出口受限，全球肥料供需紧 张，国内化肥企业盈利水平大幅提升。

2022 年上半年子行业分化明显，钾肥、氟化工、磷肥及磷化工、无机盐、其他 化学纤维等行业归母净利润增速超过 100%。2021 年基础化工行业中有 25 个行业 实现了正增长，除去粘胶、纺织化学制品、农药、合成树脂、涂料油墨、其他橡胶制 品、胶黏剂及胶带、改性塑料等行业，其他大部分化工子行业业绩实现了增长，其中 纯碱、磷肥及磷化工、其他塑料制品、复合肥、锦纶、涤纶行业的归母净利润增速分 别为 14457.68%、680.40%、547.90%、424.64%、365.02%、357.93%。2022H1 化工子行业分化较为明显，大部分行业增速回落，主要是化工品供需矛盾有所缓解， 行业整体开工率及库存有所提升，产品价格理性回归，钾肥、氟化工、磷肥及磷化 工、无机盐、其他化学纤维等行业增速超过 100%。

（2）盈利能力

2022 上半年行业盈利能力维系。2021 年，国内宏观经济虽然受到新冠疫情影 响，但是总体保持稳中有进的发展态势。受化工行业供给紧张，需求复苏影响，化工 产品价格普遍大幅上涨，行业盈利水平普遍向好。化工板块 2021 年毛利率、净利率 分别为 22.81%、11.31%，同比分别大幅增长 3.27 个百分点、4.79 个百分点，净资 产收益率 ROE 为 15.80%，同比上升 7.32 个百分点。2022H1 毛利率、净利率景气 延续，分别为 22.14%、12.14%。

2022 年上半年基础化工平均销售毛利率、ROE、存货周转率、应收账款周转率 保持平稳。化工子行业中，2021 年销售毛利率上升的行业有 19 个，其中同比上升 较多的行业有钾肥、有机硅、氨纶、氮肥、煤化工等；2022H1 销售毛利率同比上升 的子行业有 8 个，受 2022H1 全球肥料供需紧张影响，其中同比上升较多的为钾肥、 磷肥及磷化工、其他化学纤维、氟化工、无机盐等行业。

1.2 国内制造业需求增速放缓，海外出口需求预计强劲

2022 年上半年油价高位震荡，天然气价格“易上难下”。22 年初油价大幅飙升， 后位于高位震荡，截止 2022 年 9 月 1 日布伦特期货结算价 92.36 美元，较 21 年初 价格飙升 80.8%。俄乌战争叠加近日“北溪-1”天然气管道停机检修导致欧洲天然 气供应紧张，天然气价格“易上难下”，截至 8 月 31 日，液化天然气（LNG）价格 为 6705.50 元/吨。

地产基建汽车等需求受到冲击，化工产品内需短期承压。从化工最核心的下游 房地产来看，2021 年 2 月房屋新开工、竣工面积累计同比分别达到峰值 64.3%和 40.4%，后受国内疫情反复影响有所冲击，截至 2022 年 7 月分别同比减少 36.1 和 23.3%，基建投资自 2021 年 2 月以来同比持续增长，最高单月同比增长 38.3%， 2022 年一季度增速有所放缓；截至 2022 年 7 月国内汽车产量受疫情影响同比下降0.87%；由于俄乌战争对全球贸易的不确定性影响，推动农产品价格大幅拉升，截止 22 年 9 月初，玉米、小麦、大豆价格自 21 年初以来分别上涨 37.63%、26.32%和 8.18%，预计农化产品需求将大幅增长；受上海疫情影响，2022 年 4 月我国纺织业 出口交货额有所减少，5 月起出口交货值全面反弹，截至 2022 年 7 月单月，我国纺 织业出口交货额为 238.10 亿元，同比增长 2.06%。随着国内疫情逐渐得到有效控 制，国内制造业将重回复苏轨道，有力支撑国内化工品需求反弹。

化工产品外需预计增长强劲，出口高景气持续。3 月工业出口金额环比增速回 正至 26.9%，截至今年 6 月，我国工业出口金额为 3307.90 亿美元，同比增长 7.8%； 2022 年 7 月化工品出口累计金额 1520.26 亿美元，同比上涨 32.4%，目前化工品出 口金额单月增速回正，环比单月出口金额不断提升，出口需求表现较为旺盛。

国内库存被动累计，短期存在去库存压力。2021 年制造业需求复苏叠加上游原 材料价格上涨，使得化工企业一直处于持续补库存的阶段，但由于海外出口需求仍 未完全放量，叠加国内疫情反复影响，今年上半年国内库存被动累计，短期存在去 库存压力，预计下半年可以消解。

“稳增长”政策密集出台，化工行业有望率先受益。2022 年针对我国目前“需 求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力，政府部门出台多项“稳增长”政策，均以 基建作为拉动投资的主要抓手。基建投资作为经济增长“压舱石”，将扛起扩内需、 促循环、稳增长的大旗，同时发挥乘数效应带动产业链发展，政策信号表明基建投 资将进入加速期，在“稳增长”中持续发力，同时，对下游制造业给予一定支持，包 括减税降费和扩大贷款规模等。基建投资持续升温将保障上游化工产品稳步放量， 化工行业有望率先受益，可关注下半年需求放量的底部反转机会。

1.3 资本开支有序增长，产业政策加速行业格局优化

化工品产能有序增长，新一轮资本开支开启。基础化工行业在建工程在 2014 年 达到 1576.32 亿元，达到历史高点。随后，全行业在建工程投资持续下降。自 2018 年开始，化工行业进入扩产周期，2021 年基础化工行业在建工程为 2062.42 亿元， 同比增长 29.72%，资本开支大幅增长，2022H1 在建工程为 2601.40 亿元，同比增 长 45.65%，同比增速创近年来新高，新一轮资本开支开启，目前大部分化工品产能 有序增长。

细分子行业来看，化工多数子行业资本开支高增长，2022H1 同比增速中位数 为 39.33%。2021 年，改性塑料、氨纶、橡胶助剂、锦纶、炭黑、煤化工等行子在 建工程增速较快，表明多数化工子行业在持续扩张，增加资本开支及投入力度。 2022H1 资本开支增长趋势延续，改性塑料、有机硅、橡胶助剂、煤化工等子行业在 建工程持续增长，同比增长超过 100%。

PPI 有所下降，化工品价格有所回落但仍处于历史高位。今年 6 月 PPI 同比为 6.1%，市场普遍预测的为 5.99%，PPI 增长速度略高于市场预期。2021 年由于海 外疫情进一步得到控制，国内经济恢复，工业品价格呈现大幅增长，2022 年由于国 内疫情反复，俄乌战争等影响，PPI 有所回落；上游石化能源价格高位震荡，供需矛 盾突出等因素影响，化工品价格目前有所回落但仍处于历史高位。