传媒行业可以长期投资吗：传媒互联网行业2022年度投资策略 估值触底
传媒行业可以长期投资吗：传媒互联网行业2022年度投资策略 估值触底移动互联网时长增长放缓，短视频巨头的用户时长份额持续提升。2020 年 12 月，全网用户月人均单日使用时长 6.4 小时，同比增长 4.9%，时长增长放缓。从竞争格局看，短视频巨头持续加强对 BAT 的份额侵蚀。2021 年 9 月，字节跳动渗透率进一步提升至73.5%。移动互联网用户呈季节波动性增长趋势，总体用户体量保持稳定。2021 年 9 月移动互联网用户达 11.67 亿，创历史新高，整体用户量保持稳定，大盘增长已接近饱和。细分行业看，生活服务、金融理财、出行服务等垂直领域保持高增长，其中金融理财类应用月活用户达到 11.53 亿。VR 生态的发展由设备和内容双重循环驱动，优质 VR 产品促进设备大卖，而 VR 设备渗透率提升将促进内容开发商加大投入，良性循环促进 VR 生态加速扩张。伴随 VR 设备持续进步，VR 设备体验感进步显著，且价格回归至合理水平，消费级 VR产品正在陆
Roblox 成功背后的核心或在于通过向开发者提供较低学习与使用成本、但功能完善的游戏开发工具链与开发流程，及成熟的变现模式，汇聚了庞大的开发者群体；这些开发者为《Roblox》平台带来的海量多元化内容，使平台可以依靠内容吸引玩家。同时，也正是因此，Roblox 公司得以在长期维持较低销售费用率（近 10 季度销售费用率保持在3%-10%之间）的情况下，依然获得强势的用户增长。在 Roblox 当前的模式下，聚拢、打造开发者生态的优先程度高于吸引玩家，因为内容是《Roblox》平台的根本，而内容只可由第三方开发者生态合力创造。
我们认为，随着 Roblox Studio 引擎的不断迭代，叠加 Roblox 云基建的不断完善，《Roblox》平台将在“即点即玩”、“多端互通”、“单个角色跨越内容”等独特游戏体验基础上，使“全球同服”等其他体验不断完善，叠加 Roblox 开发者群体内容制作能力的不断提升，未来有望使《Roblox》平台成为承载一个与“头号玩家”相似的线上虚拟游戏世界的基建提供方。
云游戏是大势所趋，新技术为新产品新业态赋能，谷歌、微软、腾讯、网易、华为等国内外科技巨头相继开启云游戏布局，游戏方式、产品类型、用户体验等将迎来全面升级，加速了游戏产业创新发展进程。（报告来源：未来智库）
2020 年以来 5G 商用落地加速，国内和国外科技巨头、云服务供应商、游戏公司、通信运营商等都加快了云游戏布局，使得云游戏平台接连落地，存量游戏开启“云化”进程。海外谷歌、微软等巨头正式推出云游戏平台，国内腾讯、网易、华为等科技巨头也开始测试云游戏平台，但是相比海外云游戏平台来说，国内云游戏平台成熟度、品质较弱，内容端亦有不足：从品质来看，国内云游戏平台画质普遍不如海外云游戏平台，基本不支持 1080P 以上分辨率；从内容端看，国内云游戏平台中 3A 游戏数量不足。
VR 生态的发展由设备和内容双重循环驱动，优质 VR 产品促进设备大卖，而 VR 设备渗透率提升将促进内容开发商加大投入，良性循环促进 VR 生态加速扩张。
伴随 VR 设备持续进步，VR 设备体验感进步显著，且价格回归至合理水平，消费级 VR产品正在陆续出现，VR 行业已经走出低谷。从 2015 年开始，主要 VR 硬件厂商在设备性能上进步显著，体验感明显提升，且价格开始回归至合理水平，新产品的销量相对于老产品大幅增长，我们认为，技术进步是推动 VR 行业走出低谷的重要原因。
我们估计，2021 年全球 VR 一体机出货量有望达到 800~1000 万台，其中 Oculus Quest产品占 80%左右，根据高通透露的数据，Oculus Quest 2 已经售出 1000 万台，若存量用户基数突破 1000 万，将有可能成为构建社交关系网的基础。VR 行业起步于 2015年，虽然经历了早期的期望膨胀和泡沫破灭低谷期，但是 VR 头显出货量和 VR 用户保持稳步增长，2020 年增速迅速提升，VR 行业开始走出低谷。根据 VR 陀螺的数据，2020 年，全球 VR 头显出货量达到 670 万台，同比增长 71.8%，全球 VR 用户数量达到 1100 万人，同比增长 46.7%，出货量和用户增速相较 2019 年均有较大幅度提升。
移动互联网用户呈季节波动性增长趋势，总体用户体量保持稳定。2021 年 9 月移动互联网用户达 11.67 亿，创历史新高，整体用户量保持稳定，大盘增长已接近饱和。细分行业看，生活服务、金融理财、出行服务等垂直领域保持高增长，其中金融理财类应用月活用户达到 11.53 亿。
移动互联网时长增长放缓，短视频巨头的用户时长份额持续提升。2020 年 12 月，全网用户月人均单日使用时长 6.4 小时，同比增长 4.9%，时长增长放缓。从竞争格局看，短视频巨头持续加强对 BAT 的份额侵蚀。2021 年 9 月，字节跳动渗透率进一步提升至73.5%。
长视频：由量向价驱动，内容成本下降释放盈利空间
1）21 年头部视频网站腾讯、爱奇艺的平台 MAU 保持稳定在 5 亿左右；2）付费用户数上，2021Q3 腾讯付费率提升至 28%，爱奇艺付费率回落至 20%，表现出现分化；21Q3爱奇艺付费用户为 1.04 亿，同比下降 1%；腾讯视频付费用户为 1.29 亿，同比增长 8%。进入过亿会员时代后，长视频行业付费用户增速放缓。
投资逻辑一：爱奇艺腾讯相继开启会员提价，行业性提价趋势基本确立
在头部平台会员增长乏力，广告招商承压的背景下，视频行业增长逻辑由量向价转变。当前视频网站提升用户 ARPU 的方式主要有：1）直接提升会员价格；2）推出更高规格的会员套餐；3）会员体系的精细化运营，引入单片付费模式。
2020 年爱奇艺率先开启会员提价，2021 年腾讯视频跟进，行业性会员提价趋势基本确立。
2020 年 5 月爱奇艺推出全新会员业务“星钻 VIP 会员”作为爱奇艺会员体系中最顶级的会员标准，取代原“钻石 VIP 会员”，星钻会员定价高于钻石会员，对应享有的会员权益也更丰富，除“黄金 VIP 会员”的权限外，还涵盖星钻影院、奇异果星钻会员、FUN会员、文学会员、体育大众会员、VR 会员等多会员权益。
2020 年 11 月爱奇艺针对黄金 VIP 会员、学生 VIP 会员开启直接性的会员提价，提价整体幅度在 15%-30%之间，其中按月续费价格提升 27%。新定价推出后订阅爱奇艺会员服务的用户将以新定价支付，而在调整前已是连续包月/季/年的黄金 VIP 会员、学生 VIP会员，都享有爱奇艺提供的“不取消当前自动续费则两年内不变价”的保价服务。
2021 年 4 月腾讯视频开启会员提价，同时提价幅度高于爱奇艺。腾讯整体提价 17%-50%，其中单月付费价格提升 50%。在调整前已是自动续费状态的用户，将享有调价前价格续费的优惠，保价服务延续一年（爱奇艺为两年）。行业性提价趋势下，芒果、优酷有望跟进。
投资逻辑二：内容成本下行，自制比例有望提升
演员片酬下降有效推动行业内容成本增速回落。伴随政府就演员片酬提出的相关指导性意见以及行业对市场定价的逐步规范，2018 年下半年演员片酬开始下调，从而大幅缩减了视频网站的版权采购成本及内容自制成本。2020 年受疫情影响，三大视频网站及六大制作公司再次提出联合倡议，进一步加强演员薪酬待遇管理。视频行业对内容成本的控制力持续加强，爱奇艺自 2019 年以来内容成本增速显著回落，2020 年下半年开始内容成本实现负增长。我们认为，2021 年视频网站在成本端有望继续改善。
随着内容成本的降低，各平台自制比例有望获得提升，改善盈利能力。2020 年芒果季播自制综艺占比达到 89%，腾讯视频自制综艺比重为 45%，爱奇艺、优酷的自制综艺占比均在 40%以下。2020 年芒果的独播综艺比重也高达 84%，同期腾讯视频独播综艺占比仅 55%，爱奇艺、优酷低于 50%。
短视频：广告与电商具备高成长空间，出海或成未来趋势
短视频行业在经历 2018-2019 年的流量高速增长后，2020 年头部短视频平台用户增长同样趋缓。2019 年快手提出 K3 战役主动获客，流量竞争加剧，获客成本大幅提升。2021 年春节抖音与快手掀起红包大战，销售费用预计将长期高企。我们认为，后续短视频行业的流量增长预计持续放缓。
