海尔智家的优势在哪里：深度 海尔智家

海尔智家的优势在哪里：深度 海尔智家2.3.2海外盈利已进入加速改善期新兴市场扩产加速，疫情背景下成为逆势提速。公司抓住海外疫情机遇，在实现对疫情高效有序防控的基础上加速产能建设，2021年罗马尼亚冰箱工厂投产（100万台产能），埃及空调工厂投产，印度北部工业园（印度的第二个海尔工业园）于年底投产，并完成俄罗斯冰冷产业园二期的奠基。依靠成熟的全球化经验 差异化竞争。如印度市场素食用户较多，海尔推出的BM冰箱将大容积的冷藏室设计在冰箱上层，减轻90%以上因为弯腰在冷藏室取食材造成的疼痛。图 海尔智家在发达国家和发展中国家的高端化进程来源：公司公告，国金证券研究所整理

来源：公司公告，Euromonitor，国金证券研究所

新兴市场布局加速，未来空间广阔。新兴市场目前被国际家电巨头（惠而浦、三星、LG）所占据，这些龙头是海尔面临的实质性对手。这些地区的市场集中度亦没有很高，海尔有望依托全球化优势改变格局。从近年国际家电巨头的表现上看，公司无论在营收、研发投入和盈利能力上都超过了伊莱克斯、惠而浦等强劲对手，将国内家电行业内卷下的管理经验输出至海外市场。

图 重点新兴市场竞争格局

来源：Euromonitor，国金证券研究所

依靠成熟的全球化经验 差异化竞争。如印度市场素食用户较多，海尔推出的BM冰箱将大容积的冷藏室设计在冰箱上层，减轻90%以上因为弯腰在冷藏室取食材造成的疼痛。

图 海尔智家在发达国家和发展中国家的高端化进程

来源：公司公告，国金证券研究所整理

新兴市场扩产加速，疫情背景下成为逆势提速。公司抓住海外疫情机遇，在实现对疫情高效有序防控的基础上加速产能建设，2021年罗马尼亚冰箱工厂投产（100万台产能），埃及空调工厂投产，印度北部工业园（印度的第二个海尔工业园）于年底投产，并完成俄罗斯冰冷产业园二期的奠基。

2.3.2海外盈利已进入加速改善期

海外盈利问题已步入改善的快车道，毛利率和费用端皆有体现。高端化路线下，公司海外提价持续，海外毛利率已提升至2021年的28.21%。同时，全球协同效应 数字化变革，费用端改善显著，2021年公司在较大的原材料压力下海外利润率已提升至5.2%，较2020年提升1.2pct。

公司在收购整合前期投入较多的渠道、品牌费用支撑销售的提升有很强的必要性，前期较多的投入将在中长期内持续发挥效用，未来盈利释放空间大。

图 海外市场持续提价

来源：公司公告，国金证券研究所

图 海外盈利能力提升

来源：公司公告，国金证券研究所

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边际改善全面提速

公司的盈利能力一直是市场关注的焦点，我们认为改善已经进入全面提速通道。产品方面，空调和厨电此前成为公司盈利的短板，目前在高端化的推动下已有明显的改善趋势；组织架构方面，2020年年底对海尔电器的私有化落地打响治理改善信号枪；股权激励方面，公司有常态化的股权激励，并为未来五年制定了高业绩目标。

3.1产品端：冰洗绝对引领，空调持续改善，厨电潜力大

冰洗业务绝对第一，市占率持续提升。2021年公司主要产品品类（冰箱31%、洗衣机24%、空调16%、厨卫电器15%）中，冰洗合计占比过半。冰箱销售额市占率从2015年的27%左右提升至2021年的40%以上，洗衣机从26%左右提升至2021年的43%左右，绝对引领行业。

图 海尔智家各业务拆分（亿元）