金山和微软办公软件的差别：办公软件排头兵 金山办公 360

金山和微软办公软件的差别：办公软件排头兵 金山办公 360此业务属于增值服务，因此我们对比360的增值服务毛利率，360的毛利率在75%左右，公司的稍微略高于360的毛利率，所以也是行业水平； 该业务的毛利率处于上升状态，该业务主要是以个人客户为主，毛利率的上升主要得益于个人客户的WPS会员及稻壳会员订阅占比提升；由于个人客户订阅付费收入高速增长，也间接的推动了公司整体营收的快速增长； 另外，同样我们对比具有同样商业模式的国内软件厂商 360，其2018年互联网广告业务毛利率为74%左右，公司的互联网毛利率水平和360基本一致；图表 10办公服务订阅具体构成，资料来源公开资料整理③“办公服务订阅”

图表 8 用友网络 软件产品毛利率，资料来源公开资料整理

图表 9互联网广告业务具体构成，资料来源公开资料整理

②“互联网广告推广”

从图7及图9可以看到产品毛利率是有下降的趋势，虽然下降的幅度不大，通过拆分该业务的主要组成部分，我们看到的是代理广告业务占比是逐年提升的，这也就刚好解释了公司改业务线条的毛利率下降的原因：代理广告的毛利率是要比自营广告等业务的毛利率要低的，因为中间有一层代理商需要赚钱，随着低毛利的细分代理广告业务占比提高，整体互联网广告推广业务的毛利率也随之缓慢下降，随着公司整体把重心从自营广告转移，所以可以预见的是互联网广告推广整体业务毛利率也继续缓慢下行；

另外，同样我们对比具有同样商业模式的国内软件厂商 360，其2018年互联网广告业务毛利率为74%左右，公司的互联网毛利率水平和360基本一致；

图表 10办公服务订阅具体构成，资料来源公开资料整理

③“办公服务订阅”

该业务的毛利率处于上升状态，该业务主要是以个人客户为主，毛利率的上升主要得益于个人客户的WPS会员及稻壳会员订阅占比提升；由于个人客户订阅付费收入高速增长，也间接的推动了公司整体营收的快速增长；

此业务属于增值服务，因此我们对比360的增值服务毛利率，360的毛利率在75%左右，公司的稍微略高于360的毛利率，所以也是行业水平；

④小结：

通过对比行业市值规模同样的软件厂商，公司的毛利率水平基本上在行业水平，并没有特别明显的优势；

公司“办公服务订阅”收入的大幅上升更多的是移动端口的发力，每个国产手机都自带WPS移动端APP，其中很大一部分原因也是由于微软office 长时间没有整合版的移动端的office APP，直到2019年年底才发布新的三合一的移动端office APP，为公司过去几年提供了绝佳的发展机会以及培养了用户习惯，特别是国内用户；不过由于office 具有强大的研发及绝对的品牌效应，后面发力移动端，会对公司产生一定的威胁！（目前office的手机移动端APP主要是没有广告，界面简洁，但是功能还是没有WPS丰富）

5、利润表情况

5.1、营收及利润变化情况

图表 11 营收及利润变化情况

据图 11可知：

（1）公司营收整体上来看，近几年都是处于高速增长的状态，2018年的增速为最快，2019年同比增速有所放缓，基本上和前几年一样保持着40%左右的同比增速；

（2）同比增速下降的比较快的是扣非净利润，具体原因暂时还不知道，需要等待年报验证，暂且猜测是2019年公司上市导致相应管理费用增加所致；

（3）公司整体毛利率稍稍下降，主要是低毛利率的办公订阅业务占比提高有关；

（4）通过查阅公开资料，微软2019年整体毛利率为67.7%，公司整体毛利率要比微软要高，不过由于营收及利润规模相差太大(微软2019财年营收是1258亿美元，税后利润是360亿美元左右)，所以没有特别大意义；营收同比增速要高于微软，但是还是基数太小导致的；

5）我们从营收规模的角度出发，公司目前营收规模在16亿元左右，而友商用友网络、360的营收规模都是百亿级别，为啥毛利率都是差不多，营收规模小这么多，市值却是同级别，难道就是因为国内毫无竞争对手吗？（除了国外微软）

5.2、三费情况

图表 12 三费规模情况

根据图 12 可知：

（1）三费占比营收比例大概是维持在30%的比例， 微软、用友网络、360三费占比营收比例大概是：20%、40%、20%左右，由于各公司产品不是完全一致，因此公司的费用占比在20%-40%区间也算正常，但不属于优秀；

（2）2019年三费情况整体同比快速增长，考虑到2019年公司筹划在科创办上市，因此费用上升属于正常情况，这就直接导致了上文提到的净利润同比增速快速放缓的情况；