郑棉期货周期性分析：刘鑫 郑棉低位反弹需哪些条件 棉纺行业将步入
郑棉期货周期性分析：刘鑫 郑棉低位反弹需哪些条件 棉纺行业将步入全球经济依然承压，尤其是中美MYZ再次发酵，使全球经济维持羸弱态势，复苏力度乏力，从国际货币基金组织（IMF）世界经济展望来看：全球经济增长依旧疲软IMF下调2019、2020年全球经济增速0.1个百分点至3.2%/3.5%。分区域：上调发达经济体增速，下调发展中经济体增速；世界银行：全球经济前景：紧张局势加剧，投资支出减少，全球展望：预计2019年全球经济增速将回落至2.6%，较1月下调0.3个百分点，全球经济弱势难以助推包括棉花在内的大宗商品期货，更多的是向下拖拽就当下以及可预见未来而言，1、 宏观经济复苏力度2008年11月郑棉开启大涨：国内来看：随着货币高速增长，进入2009年中国经济恢复动能有所强化，居民中长期信贷推动了汽车与耐用消费品的增长，另一方面，固定资产投资的资金来源主要以信贷维持。2009 年消费与投资拉动了 GDP 的贡献 140%，而同期净出口的贡献为负40，而全球
就当下以及可预见未来而言，
（1） 美国刚刚开启10年来首次降息，短期内由于美国劳动力市场依然保持韧性，因此未来降息节奏缓慢，包括棉花在内大宗商品期货将延续历次美联储降息周期之初依然抵抗式下跌态势，欧日央行维持鸽派，但是由于利率接近0，货币宽松空间不及以往，关键是全球债务高企，尤其企业债创历史新高，因此主要经济体货币宽松，以及过去一段时间全球部分经济体的降息潮对经济推动作用较以往弱化，时滞性更强
（2） 尤为关键的是中国，2008年以后中国经历了几轮货币大宽松，在很大程度上中国才是全球最大货币“水龙头”，经历了连续的强刺激，居民、企业、政府债务均达到历史高点，尤其前两者，并带来了很大潜在系统性风险以及房地产泡沫，因此当下以及未来可以预见中国难见以往大水漫灌，未来降准以及降息对经济更多是托而难举，经济上行动能严重不足局面将持续，因此无论从货币宽松带来的风险偏好角度还是对实体经济刺激力度有限角度，对郑棉的向上提振都非常有限
3.郑棉历次反弹的要素细化&与对当下比对/启示2：宏观经济复苏力度、库存周期
1、 宏观经济复苏力度
2008年11月郑棉开启大涨：国内来看：随着货币高速增长，进入2009年中国经济恢复动能有所强化，居民中长期信贷推动了汽车与耐用消费品的增长，另一方面，固定资产投资的资金来源主要以信贷维持。2009 年消费与投资拉动了 GDP 的贡献 140%，而同期净出口的贡献为负40，而全球经济来看，最大经济美国进入2009年经济快速反弹，美国2009年第三季度 GDP 环比折年率已上升 3.5%，显示经济正在复苏之中，并且市场对于全球经济复苏表现乐观，这助推了包括棉花在内大宗商品上行
2016年4月郑棉开启大涨：经历了全球主要经济体大幅货币宽松以后，2016年全球经济开始复苏，尤其中国为首的新兴经济体表现强劲，市场对于全球经济复苏表现乐观，这助推了包括棉花在内大宗商品上行
就当下以及可预见未来而言，
全球经济依然承压，尤其是中美MYZ再次发酵，使全球经济维持羸弱态势，复苏力度乏力，从国际货币基金组织（IMF）世界经济展望来看：全球经济增长依旧疲软IMF下调2019、2020年全球经济增速0.1个百分点至3.2%/3.5%。分区域：上调发达经济体增速，下调发展中经济体增速；世界银行：全球经济前景：紧张局势加剧，投资支出减少，全球展望：预计2019年全球经济增速将回落至2.6%，较1月下调0.3个百分点，全球经济弱势难以助推包括棉花在内的大宗商品期货，更多的是向下拖拽
（1） 中国经济依然向上动能不强，而稳增长举措受限：近期政治局会议召开，如果把会议内容抽取主线，就会发现：稳增长底线和寻求高质量转型之间都考虑，同时稳增长与防风险都考虑，同时没有提去杠杆，但是货币政策大水漫灌也不可能，尤其是不再把房地产作为稳增长抓手，而是立足扩大内需和稳制造业，但是这两个抓手受制于高居民债务和高企业债务都难以立竿见影，整体经济依然维持弱势
（2） 纽约联储GDP Nowcast模型将美国三季度GDP增速预期从2.21%下调至1.56%，美国劳动力市场当下依然保持韧性，7月非农就业人口增加16.4万， 6月非农就人数修正至22.4万，失业率持稳于3.7%，薪资年率上升至3.2%；美国就业人数已从去年非常强劲的水平回落，但总体保持韧性，但是美国经济未来下行趋势不改，尽管短期有韧性，主要原因是2季度美国消费向好难以持续，同时美国房屋销售大减，制造业已经有好几个月表现疲软，而且出口下滑
（3） 欧洲经济依然羸弱，制造业持续低迷，龙头德国8月GfK消费者信心指数从7月的9.8降至9.7，连续第三个月恶化。这是2017年4月以来的最低值。这进一步为欧洲经济前景蒙上阴影
2、从库存周期来看，
2008年11月郑棉开启大涨：2008年4季度郑棉开始的大涨所处的宏观库存周期背景：由主动去库存向被动去库存迈进，对应的是经济从衰退期向复苏期迈进，极大助推了风险偏好抬升，并有效刺激了资金进入期货市场买入包括郑棉在内的大宗商品期货，纺服行业库存周期与整体宏观工业企业库存周期几乎同步
2016年4月郑棉开启大涨：而2016年4月郑棉开启的大涨所处的宏观库存周期背景，由被动去库存向主动补库存迈进，对应的是经济从复苏期向繁荣期迈进，这无疑助推了风险偏好抬升，并有效刺激了资金进入期货市场买入包括郑棉在内的大宗商品期货，纺服行业库存周期与整体宏观工业企业库存周期几乎同步
就当下以及可预见未来而言，
短期内，整体工业企业库存继续去化。6月工业企业产成品存货增速继续回落至3.5%，而6月库存收入比45.0%，仍远高于过去两年同期，均指向库存压力较大、仍待去化。库存增速重回下行通道，且库存收入比依然偏高，整体工业企业依然处于主动去库存周期，但是上游行业已经从“主动去库存”进入到“被动去库存”。中游行业的“主动去库存”大概率也快要结束；下游行业的周期转换速度最慢，未来几个月都难以步入补库存，这里典型的行业就是纺织服装行业，至少未来1-2个月内，纺织服装行业都依然处于主动去库存周期，难以步入被动去库存周期，离补库周期时间更长，因此可预见未来棉价的任何上涨不会刺激中下游的棉纱和坯布价格走高，也就是说棉价短期的上涨均会遭遇下游抵制，因为终端弱需疲弱
4.郑棉历次反弹的要素细化&与对当下比对/启示3：纺织品服装终端消费、就业
